【劉紀(jì)鵬，著名股份制專(zhuān)家。曾任中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心高級(jí)顧問(wèn)，大陸企業(yè)到香港上市法律專(zhuān)家組成員。】

　　隨著各媒體對(duì)創(chuàng)業(yè)板連篇累牘的報(bào)道，創(chuàng)業(yè)板留給人們的懸念已經(jīng)不多，目前所有的焦點(diǎn)都集中在創(chuàng)業(yè)板能否年底開(kāi)設(shè)。有關(guān)人士透露，創(chuàng)業(yè)板的條例草案今年4月即已制定出來(lái)，現(xiàn)已幾易其稿，并征求各界意見(jiàn)。深圳也已做好了開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板技術(shù)方面的準(zhǔn)備。目前，創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)能否開(kāi)通，還有最后一道屏障———即《公司法》何時(shí)修改。

　　劉紀(jì)鵬坦言：“中國(guó)眼下建立二板的條件并不成熟。”他認(rèn)為，“經(jīng)過(guò)5年多的運(yùn)行，《公司法》歷史局限性日益顯現(xiàn)。《公司法》直接關(guān)系到二板的門(mén)檻有多高，關(guān)系到如何最大程度地降低二板風(fēng)險(xiǎn)。”

　　他認(rèn)為，目前二板規(guī)則與《公司法》需要協(xié)調(diào)的地方主要有六處。

　　一、股本規(guī)模。《公司法》規(guī)定，上市公司的股本規(guī)模不能低于5000萬(wàn)股，股票流通量不少于1250萬(wàn)股。而二板條例草案規(guī)定，股本規(guī)模不低于2000萬(wàn)股，股票流通量不低于股本規(guī)模的25%即500萬(wàn)股。

　　二、上市公司成立年限。《公司法》規(guī)定，申請(qǐng)上市的公司至少要有3年以上營(yíng)業(yè)紀(jì)錄。而創(chuàng)業(yè)板對(duì)營(yíng)業(yè)紀(jì)錄的年限規(guī)定是兩年。隨著創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)日趨成熟，投資人素質(zhì)提高，相應(yīng)地法律對(duì)上市的條件限制也將經(jīng)歷由嚴(yán)到松的過(guò)程，以使投資人有更廣泛的選擇空間。因而他建議《公司法》可適應(yīng)二板要求，將上市公司成立年限定為兩年。

　　三、企業(yè)贏利紀(jì)錄。《公司法》要求上市企業(yè)有3年贏利紀(jì)錄。而創(chuàng)業(yè)板對(duì)此有兩種設(shè)想：一種不需要贏利紀(jì)錄，只規(guī)定企業(yè)在申請(qǐng)上市前一年有500萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)額，另一種要求至少有一年的贏利紀(jì)錄。

　　據(jù)悉，目前我國(guó)在各地證管辦備案準(zhǔn)備二板上市的企業(yè)達(dá)300多家，全國(guó)有在二板上市意向的公司達(dá)2000多家，基本符合二板草案要求的有1000多家。鑒于此種情況，劉紀(jì)鵬認(rèn)為，應(yīng)適當(dāng)提高二板的門(mén)檻。一年贏利期的規(guī)定有助于預(yù)防二板市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，因?yàn)橼A利期是判斷企業(yè)發(fā)展前景的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，是企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展的標(biāo)志。他說(shuō)：“香港的二板市場(chǎng)沒(méi)有贏利規(guī)定是因?yàn)橄愀鄣钠髽I(yè)資源有限。而內(nèi)地的情況完全不同，相當(dāng)多的企業(yè)一直處于上市饑渴狀態(tài)。因此修改《公司法》應(yīng)守住一年贏利紀(jì)錄的底限。”

　　“這就像高考一樣，好學(xué)生太多，勢(shì)必提高分?jǐn)?shù)線(xiàn)。600分以上的還錄取不過(guò)來(lái)，為什么要把分?jǐn)?shù)線(xiàn)定在500分呢？”劉紀(jì)鵬說(shuō)，“門(mén)檻過(guò)低勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生腐敗，一些業(yè)績(jī)差的公司借助拉關(guān)系等不正當(dāng)手段進(jìn)入二板，將會(huì)糟蹋二板。一旦人們對(duì)二板的信心動(dòng)搖，將會(huì)導(dǎo)致二板的一蹶不振。”

　　四、發(fā)起人股份禁售期規(guī)定。《公司法》規(guī)定發(fā)起人所占有的股份自公司上市之日起，3年內(nèi)不能上市流通。二板草案規(guī)定發(fā)起人的股份上市一年后即可上市流通。

　　劉紀(jì)鵬認(rèn)為這又是一個(gè)決定二板市場(chǎng)門(mén)檻的重要因素。二板不僅要保護(hù)發(fā)起人的利益，給其退出套現(xiàn)提供出路，更重要的是保護(hù)中小投資者的利益。美國(guó)納斯達(dá)克今年第一季度有176家公司上市，同時(shí)有173家公司退出。被罰出場(chǎng)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也許沒(méi)什么，但對(duì)投資者就是莫大損失，特別是我國(guó)股市散戶(hù)是主流，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱。在此情況下，如果規(guī)定一年即可流通，就會(huì)使投機(jī)者有機(jī)可乘，在極快的時(shí)間里套現(xiàn)走人，加大了風(fēng)險(xiǎn)，從而不利于社會(huì)的穩(wěn)定。為此他建議，應(yīng)將禁售期改為兩年。

　　五、關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)的比例。《公司法》規(guī)定，企業(yè)上市時(shí)無(wú)形資產(chǎn)所占比例不能超過(guò)凈資產(chǎn)的20%。創(chuàng)業(yè)板草案則規(guī)定申請(qǐng)上市企業(yè)的有形資產(chǎn)要達(dá)到1000萬(wàn)元。按創(chuàng)業(yè)板最低股本規(guī)模2000萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行的股票要達(dá)股本總額的25%測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板可允許無(wú)形資產(chǎn)占到凈資產(chǎn)的33%左右。從理論上說(shuō)，上市企業(yè)的股本規(guī)模越大，則允許無(wú)形資產(chǎn)所占的比例越高，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)33%。

　　劉紀(jì)鵬認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因?yàn)榭萍己�量較高，其無(wú)形資產(chǎn)的分量也更多。20%的約束，顯然過(guò)低。“無(wú)形資產(chǎn)的比例可以高于20%，但不應(yīng)超過(guò)25%。”

　　《公司法》規(guī)定發(fā)起人出資額最低界限為占公司股本總額的35%。如果其中無(wú)形資產(chǎn)所占比例超過(guò)25%，則意味著發(fā)起人的實(shí)物、現(xiàn)金比例將低于10%。“這意味著發(fā)起人可以主要依靠看不見(jiàn)、摸不著的無(wú)形資本出資，而公眾卻必須拿‘真金、白銀’來(lái)入股。這顯然有失公平，而且加劇風(fēng)險(xiǎn)。”

　　六、管理層的股份。《公司法》規(guī)定，公司高層管理人員所持股份在其任職期間不得出讓。創(chuàng)業(yè)板草案則規(guī)定，高層管理人員所持股份上市一年后即可流通。

　　從建立激勵(lì)機(jī)制的角度出發(fā)，不允許股份流通不利于調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理人員的積極性。但對(duì)其持有股份的禁售期必須有嚴(yán)格規(guī)定。因?yàn)槎�板企業(yè)的高層管理人員所持股份與發(fā)起人所持股份很大一部分重合，所以其禁售期也應(yīng)相對(duì)較長(zhǎng)。

　　他說(shuō)：“我建議高層管理人員持有股份的禁售期也應(yīng)定為兩年。而且在其拋出前后，需向證券監(jiān)督管理部門(mén)和交易所備案，在指定報(bào)刊上公開(kāi)披露，并對(duì)其每次拋出的比例予以限制。”

　　(《中國(guó)青年報(bào)》 記者 潘圓）