力帆首發申請獲通過 4年上市路接近終點

　　力帆歷時4年的上市路終于要接近終點了。

　　10月15日晚，證監會發審委公告稱，力帆實業（集團）股份有限公司（下稱“力帆實業”）首發申請獲得通過。力帆實業計劃發行不超過2億股，發行后總股本為不超過9.51億股。中原證券汽車行業分析師徐敏鋒分析說：“按20倍市盈率計算，預計力帆IPO每股價格不超過10元，總市值低于100億元。”

　　力帆實業是重慶當地最大民營企業，成立于1992年，以摩托車制造為主業，2005年進入汽車制造業，2006年受資金困擾的力帆實業開始尋求上市融資渠道。

　　資金鏈吃緊

　　招股說明書顯示，力帆實業2007年以來營業收入和利潤額出現不同幅度的下滑。2008年利潤額僅為2.21億元，同比下滑47%。2009年之后營業收入和利潤額雖然出現上升，但總體業績仍低于2007年。

　　“本次發行擬募集資金14.8億元，到位后將投入三個項目：15萬輛乘用車項目（二期5萬輛）、20萬臺汽車發動機項目和年產100萬臺通用汽油機項目。”力帆實業招股說明書稱。接近力帆實業的人士對本報表示，力帆實業董事長尹明善曾稱，做汽車之前錢怎么也花不完，但做汽車之后卻是“錢不夠花”。在一次媒體采訪中，尹明善表示，“造車是資金密集型、技術密集型行業，需要大量資金”，力帆爭取發行8億至10億股，募資10億~30億元，募集資金主要用于汽車和摩托車的制造。

　　事實也是如此。作為我國最大的摩托車制造公司之一，力帆實業在進軍汽車制造之前年銷售額約為45億元，凈利率約為7%，每年凈利潤約為3億元。2009年，力帆實業生產摩托車45.6萬臺，國內排名第12名。但汽車制造需要更大規模資金投入，加上初期經營業績欠佳，導致力帆實業資金鏈吃緊。

　　與此同時，2008年金融危機爆發后我國摩托車出口受到嚴重影響。2009年，我國摩托車出口同比下降39.6%，整體銷量同比下降7.4%。力帆實業資金鏈進一步繃緊。在招股說明書中，力帆實業表示：“若金融危機影響未能完全消除，造成世界宏觀經濟二次探底，可能會使本公司摩托車出口形勢出現反復，進而對本公司經營業績造成影響。”而根據力帆實業的規劃，該公司尚需要24億元來發展轎車業務。

　　利潤率誘惑

　　除力帆外，浙江民營汽車公司眾泰汽車也在謀求上市，在香港上市的長城汽車則醞釀回歸A股。

　　“摩托車空間不太大，轎車競爭太激烈。但是從招股書看，力帆汽車的毛利率還是不錯的。”徐敏鋒表示，民營汽車公司借貸難度較高，如果想要獲得更好的發展，就必須解決資金難題。力帆實業招股書顯示，2010年上半年該公司資產負債率（合并）高達72.85%。

　　2005年力帆實業將其積累的9億元資金投入汽車制造。2008年力帆實業獲得美國AIG集團9000萬美元的入股資金及銀行貸款。2009年力帆轎車產量為43146輛，低于市場預期。同時，力帆轎車520、320、620、520i四個系列車型最低售價為3.98萬元，最高售價7.98萬元，低廉的售價導致其利潤總額偏低。

　　但值得一提是，盡管汽車制造對民營企業難度較大，但利潤率卻較可觀。力帆實業的數據顯示，該公司2007~2010年上半年乘用車毛利率最低15.66%，最高19.84%。而2009年汽車業上市公司平均毛利率為15.4%，廣汽長豐的毛利率在上市公司中最高，為25.59%。這意味著造車仍是個賺錢的行業。（唐柳楊）