江淮汽車(600418)日前發布2009年上半年業績快報：今年上半年實現營業收入93.24億元，較去年同期(下稱同比)增長1.9%；凈利潤1.16億元，同比下降30.9%，基本每股收益0.09元。

　　江淮汽車第二季度單季實現每股收益0.15元，一方面是受到政府補貼、所得稅抵免影響，更主要的是得益于同悅轎車、瑞風MPV、輕卡終端銷售的快速放量。

　　我們認為，江淮集團與奇瑞公司重組屬于大概率事件，目前雙方正處于談判籌碼收集期。

　　利潤之謎

　　上半年，江淮汽車實現營業利潤7255萬元，同比下降62.3%；利潤總額9177萬元，同比下降52.3%；凈利潤1.16億元，同比下降30.9%。

　　我們認為，政府補貼導致利潤總額高于營業利潤，所得稅抵免導致凈利潤高于利潤總額。

　　今年1月9日，江淮汽車公告收到合肥市自主創新重大項目補貼5000萬元，這筆補貼將在2009年-2011年根據情況確認為遞延收益。

　　固定資產投資、研發費用抵免所得稅導致上半年所得稅費用為負，因此出現凈利潤高于利潤總額，我們預計上半年固定資產投資、研發費用抵免所得稅超過2000萬元，預計全年將抵免4000萬-5000萬元。

　　此外，江淮汽車第二季度扭虧主要得益于同悅轎車、瑞風MPV、輕卡銷售的快速放量。數據顯示，江淮汽車第二季度銷售汽車合計8.36萬輛，同比增長25.8%，而一季度同比增長僅為1.1%，第二季度轎車銷量為1.64萬輛，同比增長496.5%；瑞風MPV銷售1.14萬輛，同比增長17.2%；輕卡銷售4.46萬輛，同比增長13.6%。同悅轎車的熱銷減輕了江淮汽車轎車項目的虧損；瑞風MPV仍是江淮汽車主要盈利車型；在原材料價格下降、國家相關政策作用下，輕卡也呈現了較好的盈利水平。預計在產銷量快速增長的帶動下，公司第二季度毛利率有望達到15%左右。

　　重組預期

　　我們認為，江淮集團與奇瑞公司重組屬于大概率事件，而且雙方目前正處于談判籌碼收集期。

　　2009年3月21日，國務院出臺的《汽車產業調整和振興規劃》明確提出，支持包括奇瑞公司在內的“四小”汽車企業進行區域內的兼并重組；同時安徽省在5月份制定了《關于印發安徽省汽車產業調整和振興規劃的通知》，提出通過兼并重組促進安徽汽車產業發展壯大，安徽省國資委將按照市場化原則推動聯合重組。

　　我們認為，江淮集團和奇瑞公司同屬于安徽省國有企業，有望在政府主導下，按照市場化原則進行重組。在政府主導下意味著重組具有一定的必然性，按照市場化原則說明兩家公司尚有很多可以談判的空間，目前兩家公司正在收集在未來重組中談判的籌碼。具體談判籌碼，我們認為可以是產銷規模、銷售收入、凈利潤、市值等，而江淮汽車是江淮集團的主要資產，因此我們認為江淮汽車目前具有較強的業績釋放動力。

　　目標價12元

　　我們預計江淮汽車2009年、2010年每股收益分別為0.39元和0.59元。考慮到江淮汽車轎車業務將實現盈虧平衡，并且隨著新車型的推出，江淮汽車的成長性將逐漸顯現，同時在安徽省汽車產業重組的背景下公司業績釋放動力較強，我們給予江淮汽車“強烈推薦”評級，目標價12元，對應2009-2010年市盈率分別為30倍和20倍。

　　值得提醒的是，江淮汽車和同悅轎車銷售能否放量、城鎮居民購買能力面臨下降、成品油價格大幅上漲、公司其他產品銷量低于預期等風險因素，將在一定程度上制約江淮汽車業績。