股市政策底隱現(xiàn) 靜待反彈信號(hào)

　　農(nóng)行發(fā)行靴子落地，是否意味著市場(chǎng)階段底部的到來(lái)？我們認(rèn)為，就市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，短期投資者的情緒雖有緩和，但難言放松，A股調(diào)整應(yīng)該還沒(méi)有結(jié)束，僅因農(nóng)行發(fā)行成功就斷言底部為時(shí)尚早。但另一方面，上證綜指在跌破2500點(diǎn)之后，我們確實(shí)也看到了許多積極的因素，體現(xiàn)出政策對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)。

　　資金面開(kāi)始好轉(zhuǎn)

　　從資金面來(lái)看，前期緊張的局面將告一段落。首先，從公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)看，本周雖有1860億元資金到期，但在短期回籠維持低量的情況下，公開(kāi)市場(chǎng)有望維持第7周的凈投放。與此相對(duì)應(yīng)的是，貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)開(kāi)始快速回落。

　　其次，從信貸增速來(lái)看，2009年6月份各項(xiàng)貸款余額增速達(dá)到34.44%的高點(diǎn)，其后持續(xù)下降，我們預(yù)期在今年的6月份將達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。自7月份開(kāi)始，信貸增速有望逐步趨于穩(wěn)定。

　　最后，從A股市場(chǎng)來(lái)看，自2009年7月開(kāi)始，上市公司融資與再融資月均規(guī)模從300億元的平臺(tái)跨至600億元左右，成為壓制市場(chǎng)估值提升的主要因素之一。而筆者預(yù)計(jì)伴隨農(nóng)行的成功上市，2010年7月份融資額極有可能成為年內(nèi)的峰值，后期市場(chǎng)融資沖擊力將會(huì)有所減弱。

　　綜合來(lái)看，隨著央行持續(xù)的凈投放、6月季末因素以及農(nóng)行IPO沖擊的逐漸消除，前段時(shí)間市場(chǎng)資金緊張的局面已基本告一段落，下一階段有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。而隨著流動(dòng)性總供給最糟糕階段的過(guò)去，投資者對(duì)A股市場(chǎng)的悲觀看法也將會(huì)有所改觀。

　　政策可能有新變化

　　從政策面來(lái)看，筆者預(yù)期國(guó)內(nèi)政策在7月中下旬可能會(huì)有新變化。首先，從已經(jīng)公布的PMI指數(shù)以及6月份發(fā)電量增速來(lái)看，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速比較確定。而從庫(kù)存指標(biāo)來(lái)看，汽車(chē)、地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)庫(kù)存調(diào)整的壓力開(kāi)始加大。相對(duì)應(yīng)的是，近期高層頻繁調(diào)研、西部大開(kāi)發(fā)新開(kāi)工23項(xiàng)重點(diǎn)工程也表明了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快回落的擔(dān)憂(yōu)。

　　其次，前一階段A股市場(chǎng)的下跌，已經(jīng)引起國(guó)內(nèi)主流媒體的普遍關(guān)注。中央電視臺(tái)和新華社的評(píng)論均認(rèn)為數(shù)據(jù)短期回落不意味著經(jīng)濟(jì)未來(lái)走壞，不應(yīng)放大股市下行的消極效應(yīng)，兩者都傳達(dá)了管理層對(duì)股市的積極態(tài)度。耐人尋味的是，今年3月-4月中旬，新華社連續(xù)六評(píng)樓市之后，新“國(guó)十條”于4月17日出臺(tái)。

　　此外，社保基金擬增倉(cāng)A股、研究并擇機(jī)推出小QFII、允許機(jī)構(gòu)專(zhuān)戶(hù)理財(cái)參與股指期貨、重啟再批新基金公司的舉措，都表露出監(jiān)管層激活市場(chǎng)人氣的意圖。

　　我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速回落而引發(fā)庫(kù)存壓力加大、盈利逐漸下行的背景下，政策的微調(diào)有利于減緩A股市場(chǎng)投資者的擔(dān)憂(yōu)。雖然就目前而言，政策面的具體變化不太確定，但預(yù)期離實(shí)質(zhì)性的政策出臺(tái)時(shí)間已不遠(yuǎn)。我們預(yù)計(jì)在二季度數(shù)據(jù)公布之后，國(guó)內(nèi)政策將會(huì)出現(xiàn)比較積極的信號(hào)，建議投資者密切關(guān)注并把握由此帶來(lái)的市場(chǎng)反彈機(jī)會(huì)。

　　短線(xiàn)反彈空間不大

　　雖然我們對(duì)下一階段的市場(chǎng)已不悲觀，但就短期來(lái)看，由于前期累積的各方面壓力尚未完全釋放，不宜對(duì)本輪市場(chǎng)反彈空間期望過(guò)高。從技術(shù)面來(lái)看，滬深指數(shù)在連續(xù)反彈之后已經(jīng)回補(bǔ)掉6月30日留下的缺口，反彈的第一目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。但對(duì)于補(bǔ)缺后A股向上的空間，我們卻不太樂(lè)觀：

　　首先，上證綜指在前期縮量整理的2500點(diǎn)-2600點(diǎn)平臺(tái)一帶將構(gòu)成極大的阻力；其次，場(chǎng)外資金入市規(guī)模低于預(yù)期，市場(chǎng)量能仍顯不足，難以推動(dòng)大盤(pán)走出較大行情；此外，市場(chǎng)反彈的熱點(diǎn)步伐緊跟概念股和中小盤(pán)股，并沒(méi)有出現(xiàn)顯而易見(jiàn)的大資金建倉(cāng)跡象。更值得注意的是，在2007年中國(guó)石油上市之前幾天，A股市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)短期的反彈，但市場(chǎng)趨勢(shì)并沒(méi)有得到改變。相類(lèi)似的是，我們也擔(dān)心部分投機(jī)資金借農(nóng)行上市前相對(duì)良好的氛圍進(jìn)行短炒，但在預(yù)期兌現(xiàn)之后撤離。(中原證券策略分析師 李俊)