經濟小幅放緩態勢未變 CPI可能再次回升

　　從根本上講，經濟運行態勢決定了相關經濟政策及其變化，并決定股市的基本趨勢。7月份作為下半年的第一個月，其宏觀經濟層面的一些變與不變，直接影響著相關調控政策及股市的走向和運行格局。

　　價格層面發生兩大變化

　　從7月份的部分數據看，能夠觀察到的變化主要在于以下兩個方面：一是一些生產資料價格出現回升。從商務部生產資料價格指數（以2005年12月為100）看，7月份的前兩周承接之前的跌勢繼續下跌，但在第三周止跌且小幅回升，第四周則進一步回升，兩周回升了1.88個百分點，幅度為1.46%。盡管幅度不大，但自4月16日創出新高后，這是該指數連續下跌12周后的首次回升。

　　從具體商品的價格看，有色金屬類價格上漲較為明顯，根據上海有色金屬價格指數，其進入7月份以來上漲了6.92%。而鋼鐵價格剛剛有所回升，中鋼協國內鋼材價格指數上周比前一周上漲了0.72個百分點，這是連續下跌13周后的首次回升；而化工產品價格基本仍在低位，商務部的化工產品指數上周環比為99.7%，略上升0.2個百分點。

　　二是食品價格上漲比較明顯。根據商務部食用農產品價格指數（2005年4月為100）看，已連續6周上漲，上漲了3.2個百分點，漲幅為2.63%。具體看，蔬菜價格上漲最為明顯，蛋類、肉類價格也有明顯上漲。而從農業部的農產品批發價格總指數和菜籃子產品批發價格指數看，進入7月份以來回升明顯，前者上漲了8.13%，后者上漲了9.78%。

　　由于食品價格對CPI影響不小，因此在6月上漲壓力有所下降的CPI，很可能在7月份再次回升，通脹壓力可能增大。這或對貨幣政策形成一定的影響，至少可能導致市場對貨幣政策有可能趨緊預期的提升，從而對流動性及股市形成影響。但食品價格受天氣影響較大，其中相當部分是暫時或季節性因素。

　　經濟未現趨勢性轉變

　　價格是經濟活動中最為靈敏的指標，上述變化是反映了經濟運行的新趨勢，還是市場本身對前期價格下跌的暫時修復？

　　我們判斷，這些變化并不意味著經濟形勢出現趨勢性轉變，經濟增速放緩的態勢并未變化，預計今后幾個月仍會持續。因為前期出臺的一些經濟調控政策的效果還需要一段時間才能進一步顯現出來，增速仍將受到抑制；而由于國外經濟復蘇也面臨放緩的問題，將對我國的出口產生一定影響，從而影響出口對我國經濟的拉動作用。

　　我們認為，從價格運行的規律看，自今年4月中旬后商品價格大都出現持續下跌，經過兩個多月的下跌后，許多商品價格跌幅不小，有的甚至跌破成本線，不少企業開始通過檢修等措施減少產量。因此，價格存在向上修復的動力。由于6月份數據證實了經濟增速繼續下滑，市場認為達到了政策調控的目標，因此調控政策不可能再進一步從緊，甚至從貨幣連續凈投放看出調控有放松的可能，因此商品價格也順勢出現回升。

　　由此我們判斷，目前出現的一些商品價格的回升，更多是經濟運行中的暫時現象，7月份的PPI不會出現明顯回升，預計經濟增速放緩將持續一段時間，這也符合政策的調控意圖。

　　既然經濟大幅放緩或下滑的概率并不大，放緩且逐步趨穩將是基本態勢，則政策也不會出現大幅調整，保持穩定性和連續性將是基本選擇，這也決定了未來一段時間股市運行的基本環境。但是，從各種因素看，下半年出口的不確定性最大，是影響經濟面和股市的重要因素。 （中證證券研究中心）