國美結局：去黃不如保黃？

　　國美電器“向左走”還是“向右走”，姓“陳”還是姓“黃”，如今只能通過爭斗和博弈來解決。有消息稱，8月25日召開的特別股東大會或許將決出最后的勝者——黃光裕和陳曉，到底誰將誰踢出局？誰，才能笑到最后

　　炎熱的中午，上海市匯川路上的國美電器連鎖店熙熙攘攘。像平常一樣，大多數消費者集中在空調產品區問這問那，連鎖店的員工們則忙著推銷柜臺前的產品。

　　“我知道陳曉，也知道黃光裕，但不知道他們現在有矛盾。對了，黃現在還在牢里嗎？”昨日，在該門店，一位員工和記者交流了起來，“但不管怎么樣，我現在最關心的還是自己柜面的銷售情況。真希望他們的矛盾對我們影響稍微小一點。”

　　事實上，無論是對身陷囹圄的黃光裕，還是對一心想推翻“帝制”的陳曉，抑或對家電連鎖行業巨頭國美電器來說，或許，他們都希望將爭斗的負面影響降到最低。但現在，他們走到了一個十字路口。國美電器“向左走”還是“向右走”，姓“陳”還是姓“黃”，如今走到十字路口的時候，只能通過爭斗和博弈來解決。

　　與此同時，有消息稱，8月25日召開的特別股東大會或許將決出最后的勝者——黃光裕和陳曉，到底誰將誰踢出局？誰，才能笑到最后？

　　資本背后異動

　　“這場爭斗的背后，其實就是一場資本的較量。更凸顯了資本在公司決策中的重要作用。”曾經管理過國美電器決策委員會發展戰略研究室、經營管理研究室和總裁辦公室，現任江蘇新日電動車股份有限公司副總經理的胡剛對《國際金融報》記者說，從5月11日黃光裕否決貝恩資本3名新董事的任命中，就顯現了這一點。

　　而媒體的資料也顯示，也正是那次會議之后，陳曉和黃光裕不得不坐下來重新進行談判，但最終還是不歡而散，并撕破臉皮，將爭斗完全公開化。

　　在此前本報作出的分析中，也已經提到機構投資者對陳曉和黃光裕對決的重要作用。一周過去了，國美電器和黃光裕獲得的支持如何？

　　“我們已經沒什么可說的了�！�8月15日，國美電器新聞發言人趙彤告訴《國際金融報》記者，現在惟一可以對外確定的是兩件事：國美電器8月5日發布的公告及幾天前國美電器和幾家媒體見面的交流會，“至于包括機構投資者在內的其他相關問題，我們暫時都無可奉告”。

　　湯森路透的統計顯示，國美電器目前有180個投資機構股東，持股合計占44.84%，前50個機構持有超過40%的股權。同時，國美2009年年報顯示，摩根大通、摩根士丹利、富達基金3家總計持股20.6%。目前，陳曉和黃氏家族對外透露的信息顯示，雙方都聲稱獲得了機構投資者的支持�！俺�了貝恩資本基本上明確會站在陳曉一邊外，目前沒有人能真正知道資本到底會支持誰。甚至，包括黃光裕和陳曉在內。”胡剛則認為，值得注意的是，資本需要的是利益最大化，“總之，他們會選擇給其帶來利益最大化的一方”。

　　目前，眾多機構已經在市場上產生了些許異動。港交所數據顯示，8月6日，富達基金在二級市場減持1.792億股，持股比例由5.57%降至4.37%；摩根士丹利在同日增持國美電器8.1萬股，持股比例由6.45%上升到6.6%。8月3日，摩根大通場內增持412.9萬股國美電器，持股比例由8.98%升至9.01%。但美銀美林、花旗等大多數機構現在還是將國美電器定為“買入”評級。

　　“最重要的是看雙方的運作能力�！币晃徊辉妇呙�的分析人士對《國際金融報》記者說，機構投資者畢竟是要選擇兩種不同的道路。但該人士同樣認為，他們會有一個比較過程，“最關鍵還是利益最大化”。

　　“有一點需要說明，黃光裕夫人杜鵑以前在機構投資者中積累的人脈和黃光裕曾經是中國首富的影響力，這或將為其在爭取機構投資者中制造一些好感。”胡剛認為，“同時，貝恩資本跟其他機構投資者的關系也很微妙，甚至是一種競爭關系。此外，陳曉就一定比黃光裕的經營能力強嗎？這些都會被機構投資者拿來權衡�！�

　　黃派勝算更大

　　在分析人士看來，無論機構投資者支持誰，黃光裕掌握著一個最大籌碼——國美電器33.98%的控股權，這是掌握最重要話語權的黃金比例。不過，陳曉一直在想方設法稀釋這個股權。根據去年貝恩資本注資國美電器的協議，其將擁有國美電器15.9億元可轉債，同時有權將其轉換為10.8%的國美電器股權。如果在最終決戰前（或為8月25日召開的特別股東大會）相關操作最終成功，那么，黃光裕的持股比例將稀釋至29.8%左右。

　　但屆時，黃光裕仍是國美電器的最大單一股東，也就是說，黃光裕只需要再拉攏20.2%的股東就能將陳曉踢出局。資料顯示，陳曉（控股1.38%）加上貝恩資本的控股比例為12%左右，還需要拉攏38%左右的股東支持。

　　“這是黃光裕的最大資本，也是陳曉的最大劣勢。一旦沒能及時進行可轉債，那么陳曉只能以1.38%的股權對抗33.98%的股權。這可能贏嗎？”胡剛反問說，“可以肯定的是，在投票的時候，絕對不可能出現一邊倒的情況�！�

　　“優勢不止于此。”胡剛說，黃光裕還有300家未上市門店，國美電器的商標權掌握在他手中，更重要的是，黃光裕不缺資金，“在關鍵的時候，他的夫人、哥哥、妹妹和妹夫等家族成員未必坐視不管。而且，他本身就是資本操作高手，當年在資本市場的套現或許也將在決勝時起到作用�！�

　　上述分析人士甚至認為，只要黃光�？线M行相關的資本操作，陳曉出局幾乎是必然的。

　　但客觀來說，陳曉也有黃光裕沒有的優勢——中小股東的支持和以前黃光裕嫡系的集體倒戈。現在，王俊洲、孫一丁、魏秋立等黃光裕舊部都已經在公開場合表示將支持陳曉。而在2009年7月，國美電器已經宣布把占現有已發行股本約3%的股權授予105名高管，激勵方案總金額近7.3億港元，覆蓋了副總監以上級別，這在當時被解讀為“陳曉將公司利益與黃光裕舊部捆綁在一起的行動”。

　　“但這只是表面現象，表面支持不等于實質支持�！焙鷦傉f，包括幾天前的媒體見面會在內，陳曉越是高調，越是證明自己是弱勢的一方，“因為，獅子不必對綿羊咆哮”。

　　“種種情況表明，黃光裕在這場爭斗中取勝的可能性更大�！焙鷦傔M一步認為，“即使陳曉此次取勝，憑借黃光裕的身家，他還是能夠翻身。陳曉可能面臨永無寧日的局面�！�

　　但也有分析稱，黃光裕是屬于“失道寡助”的一方，能獲得多少支持存在不小的變數。

　　保陳不利穩定

　　陳曉和黃光裕的爭斗同樣將決定國美電器未來的方向——如果陳曉獲勝，國美電器可能將走更“細”的路線，優化經營效率，關閉經營不善的門店；如果黃光裕獲勝，國美或許還將繼續走高速擴張的“粗放型”之路，再轉變到精細經營上。

　　“但在決出勝負前，國美電器將不可能擺脫負面影響侵襲。”昨日，東南大學法學院教授張馬林指出，首先，國美電器將在企業發展方向、基本戰略等問題上出現一定的決策停滯，繼而或影響到國美電器的銷售等各方面情況；其次，國美電器的動蕩或將影響到與供應廠商的合作；再次，在市場節奏越來越快的今天，這些狀況又將直接給競爭對手機會。

　　目前，國美電器的直接競爭對手蘇寧電器在市場上風生水起。數據顯示，在門店拓展上，2007年至2010年第一季度，蘇寧電器的全國門店數量從632家上漲至962家；而國美電器的全國門店數量，卻從726家增長到859家后又減少至726家（由于黃、陳經營思路的差別）；在企業經營凈利潤上，2009年，國美電器凈利14.26億元，蘇寧電器凈利潤卻達到了28.89億元。

　　“如果還不決出最后的勝者，國美電器還將持續震蕩一段時間。”張馬林認為，國美必須早做決定。

　　“可以做這樣的假設，如果此次黃光裕未能取勝，現在表面上看對國美董事會及管理層有利，但最后可能不利，畢竟他是國美電器的創始人，對品牌的影響力是最大的，且他可能繼續挑起較量，長期動蕩將不可避免�！焙鷦偺寡裕�“如果是陳曉出局，爭斗以后也會有，比如貝恩資本的問題。但比起與第一大股東的爭斗，這顯然更好處理�！�