用松緊有度的貨幣政策應對宏觀調控兩難局面

　　既要管理通脹預期又要保持經濟平穩較快發展和調結構、轉方式被業界認為是宏觀調控兩難的現實反映。

　　毫無疑問，能夠直接有效解決宏觀調控兩難局面的手段非貨幣政策莫屬。但貨幣政策的任何些微變動，如果處理不當則有可能強化這種兩難局面。因此，用松緊有度的貨幣政策應對這種局面是比較明智的選擇。具體來說，就是在保持適度寬松的貨幣政策不變的基調下，針對經濟運行中出現的問題，調節與之對應的貨幣政策工具的松緊度來實現調控目標。

　　管理通脹預期要“緊”

　　盡管官方一直在強調通脹可控，但國內復雜的價格形勢以及由此帶來的上行風險也是不容忽視的，而勞動力價格走升、資源環保成本加大、資源價改等也在影響著通脹預期。

　　正是看到了這種復雜的局面，央行二季度貨幣政策執行報告提出要重視通脹壓力，“既要滿足經濟發展的合理資金需求，又要為價格總水平的基本穩定創造良好的貨幣環境，切實管理好通脹預期”的相關措辭，突出了對通脹預期管理的政策關注。

　　對比第一季度的“價格上漲的潛在壓力值得關注”，央行對通脹形勢的判斷是通脹壓力尚未解除，政策調控仍難轉松。然而，如果通脹情況明顯超預期，央行還是有可能出臺新政與之抗衡，比如適度加碼對管理通脹預期直接有效地貨幣政策工具的力度等。

　　分析人士指出，目前通脹上行的原因更多的反映了過去流動性投放的滯后影響和自然災害的一次性沖擊，政策從緊和過早放松的可能性都不大，三季度將是政策觀測期。至少在10月份之前，宏觀政策仍將以穩為主。貨幣信貸目標和節奏不會調整，準備金率的調整方向具有不確定性，如果國際資本流入強度未能恢復，歲末年初甚至可能下調準備金率。

　　中央財經大學教授郭田勇郭田勇認為，盡管存在許多抑制物價上漲的因素，但未來價格上行風險依然不容忽視。政府應強化反通脹的決心，綜合運用各種經濟、行政手段，打擊惡意炒作行為，控制投機因素的作用，防止經濟泡沫產生，穩定全社會的通脹預期。由于在管理通脹預期的同時，我國經濟也面臨回調壓力，因此應慎用利率、匯率等價格型貨幣政策工具，主要依靠數量型工具。

　　信貸投放可適度寬松

　　保持經濟平穩較快發展和調結構、轉方式都離不開信貸投放的支持。

　　上半年人民幣貸款新增4.63萬億元，約占全年信貸目標7.5萬億元的61.7%，基本實現了“3:3:2:2”的季度調控目標。7月M2增長17.6%，較上月下滑0.9個百分點，是2009年11月以來的連續第8個月回落，距離年初設定的17%的增長目標又近了一步。當月M1同比增長22.9%，較上月下滑1.7個百分點，是M1在今年1月達到39%高位后的連續第6個月下滑。M1較M2的更快下滑，使得M1、M2剪刀差較6月繼續縮小0.8個百分點。興業銀行資深經濟學家魯政委認為，7月M1快速下滑顯示經濟活力趨弱。

　　調結構、轉方式在一定的經濟增長速度下才會更好的實現。從上面數據可以看出，經濟增速放緩態勢已經確立。因此，信貸政策進一步緊縮的基礎不存在。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳認為，下半年新增信貸將達到3萬億左右(考慮到信托資金也將計入新增貸款，估計全年的新增貸款將高于年初所定的7.5萬億)，將比歷年有所增加。

　　華泰聯合證券研究所首席債券分析師林朝暉認為，7月全部新增信貸同比多增1637億元，總量層面進入了今年下半年同比多增、略有寬松階段。申銀萬國李慧勇也預計，從7月份開始，信貸總體上將從同比少增轉向同比多增，月均貸款增長5000億元，較去年信貸環境相對寬松。

　　此外，相當部分的業界人士認為，在信貸規模和數量調控手段方面，單一的放松或收緊都難達到兩全目標，預計仍可能保持年初信貸目標以及7月份以來溫和凈回籠操作狀態。而在信貸額度和數量調控難有新的作為情況下，下半年價格手段可能會發揮更主動作用。其中，央票發行利率調節變化可發揮柔性調控作用，存款利率單邊加息則為更后序列的政策備選。

　　央行副行長易綱曾說，貨幣政策能夠做到松緊有度。剛剛召開的央行貨幣政策委員會二季度例會在強調政策基調不變的前提下，也詮釋了何謂松緊有度：即增強調控的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節奏和重點。

　　今后貨幣政策的首要任務已由調整貨幣供應量變更為管理通脹預期。這說明今后在貨幣政策工具的選擇上，對管理通脹預期作用明顯的工具將走上前臺。盡管如此，適度寬松的政策基調并不會因此而改變，僅是松緊有度的體現。 □ 閻 岳