歐債危機將是歐元的滑鐵盧還是凱旋門？

　　摘要：二十年前設立歐元的想法剛提出時，鮮有人預料到它會遇到像最近的全球經濟和金融危機這么大的難關。現在很多觀察家認為，整個歐洲框架———其體系及貨幣———已經深受危機的打擊，恐怕很難堅持下來。

　　二十年前設立歐元的想法剛提出時，鮮有人預料到它會遇到像最近的全球經濟和金融危機這么大的難關。現在很多觀察家認為，整個歐洲框架———其體系及貨幣———已經深受危機的打擊，恐怕很難堅持下來。對歐元區各國經濟(特別是希臘經濟)，并對貨幣聯盟架構存在的各種問題進行詳細分析，我們或許能發現究竟哪里出了問題、歐盟是如何應對的以及歐元的前景究竟如何。

　　希臘財政危機

　　2008到2010年間是歐洲的多事之秋，連續出了幾個大錯，而其中最大的當屬希臘的財政危機。事實上，希臘不健全的財政政策已經持續數年。盡管私人債務在上升，但總體上全國的債務對G D P比值并未激增，因為希臘經濟也在增長。但這種增長后勁不足，極不穩定。遭到全球金融危機的打擊時，希臘的赤字增長了一倍多。而政府在2009年議會選舉時大幅篡改填充預算，更使得問題雪上加霜。

　　不同于擁有自主貨幣的國家，希臘無法通過貨幣政策解決問題。既不能印鈔票沖銷債務，也不能以貶值貨幣來確保希臘商品的國際競爭力，刺激經濟增長，擺脫債務。它也有別于次于國家層級的聯邦地區。作為有獨立主權的國家，下降的收入和上升的社會支出帶來的負擔無法通過財政轉移挪到歐洲其他國家。此外，希臘的勞動力也沒有足夠高的流動性，以輸出到歐元區其他國家。

　　從歐元的架構考慮，這種問題根本不該出現。歐洲金融市場應該通過提高貸款利率對類似希臘這種債務對G D P比值過高的國家施加更多壓力。歐洲央行(ECB)禁止借債填補國家債務，其“不予救助”的條款同樣不鼓勵超支行為。此外，歐盟旨在通過限制巨額財政赤字和債務來加強財政紀律的《穩定與增長公約》應該對希臘政客有一定的約束作用。最后，還有里斯本進程，這項2000年提出的歐元區發展計劃應該能增強希臘的經濟競爭力，刺激經濟的實際增長。

　　然而，出乎意料的是，歐洲金融市場為希臘的公共和私人開支提供了相對較低的利率。當全球金融危機勢頭壯大時，市場才做出反應，資本流動瞬間陷入停頓。《穩定與增長公約》也毫不見效。成員國都不愿約束別國遵守條件，因為擔心反過來自己會陷入同樣的麻煩。最終證明，里斯本進程低估了各國經濟的真實差異，也沒能恰當地解決這一問題。

　　希臘改革的困局

　　一旦希臘金融危機爆發，可選對策只有兩種。一是實施財政與結構改革，以控制債務和赤字。希臘、國際貨幣基金組織(IM F)、歐盟委員會和歐洲央行在今年6月就這一計劃進行談判，設定了到2015年將希臘占G D P9%的主要赤字調整到順差6%的目標。這主要依靠相對標準化的IM F改革：大量削減支出、增加創收、改善征稅。同時還包括重要的結構改革，如養老金改革和私有化等，這些都旨在改善長期債務的穩定以及加強希臘的勞工和生產部門。

　　該計劃還伴隨著IM F的資金支持以及歐元區其他國家提供的1100億歐元的貸款———相當于希臘2010年G D P的46%。由于希臘危機已蔓延到其他國家(特別是葡萄牙、西班牙)，成員國終于同意建立一個特別的歐洲金融穩定基金，以支持決定采取經濟改革的歐元區國家。

　　然而IM F的計劃在學術界、投資人和投機者間仍然備受質疑。很多人擔心這個計劃太苛刻、施加了太多的限制條件，最終將會在政治上難以為繼。不過反對者的“備選方案”也好不到哪里去。有人呼吁希臘采取“有秩序”的債務調整。包括貶值債券以減輕國家的債務負擔。極端形勢下，該提議還呼吁希臘恢復希臘貨幣德拉克馬，因為轉移到不那么值錢的貨幣有利于恢復希臘的經濟競爭力。

　　事實上，這些措施不會奏效。對希臘人民來說，這些措施比IM F計劃更苛刻。債務調整根本不可能“有秩序”。如果現在實行，將會打擊希臘的國內金融系統，并對其它經濟成分造成嚴重影響。希臘在歐元區資本市場的準入幾年內都會備受損害，公共和私營部門將陷入停滯。如果希臘不能完整歸還從其他歐元區國家借來的貸款，那么它的政治可信度必然大受打擊。

　　在歐元區這樣高度整合的地區，脫離貨幣聯盟同樣無法解決希臘的經濟問題。意大利脫離歐洲匯率機制(ERM )后，在1992年將貨幣貶值。然而由于投資者的不信任，利率遭遇巨大波動，通貨膨脹卷土重來，意大利不得不又進一步緊縮貨幣政策。而如果沒有退出ERM，就不至于此。