秋糧豐收無通脹之憂 加息或弄巧成拙

　　CPI觸及3.5%是暫時現象

　　8月宏觀經濟數據全部公布，總體向好，基本符合預期，其中采購人經理指數在連續下滑幾個月后觸底回升，工業增加值增速略有提高，固定資產投資高位維穩，房地產價格基本保持穩定，城鄉居民消費繼續增加，貨幣流動性穩中有升，雖然食品價格漲幅較大，但工業品出廠價繼續回落，顯示通脹壓力可控。

　　數據發布后，一些經濟學家再次提及加息，理由是通脹已經超出預期，而且9月還有新高，目前已經沒有經濟二次探底的風險。因此貨幣政策的重點應該轉向“防通脹”，防止股市房市再度過熱。而我的觀點是：

　　8月主要宏觀經濟數據出現所謂“拐點”，主要得益于市場對中央7月22日政治局會議關于“在發展中解決問題”決策的正面理解，7月以來，區域振興，產業振興，西部大開發、加快保障房建設，拓寬民間投資渠道等多項政策逐步落實，效應顯著，使7月以來股市出現反彈，房價持穩，大宗商品價格回升，發電量增加，重化工行業從“休整”中復蘇，宏觀經濟有軟著陸可能。同時，由于中國各地災害較多，夏糧略有減產，市場開始炒作秋糧也會大幅度減產，導致農民惜售，國際國內糧價有了較大幅度上升。

　　必須強調，通脹壓力的確存在，國際市場小麥、玉米和稻谷價格7月以來大約上漲了40%，對中國食品價格上漲構成持續性壓力。但是，動用利率武器，對抑制食品價格上漲可能毫無作用，相反卻會增加收購成本，抬高通脹預期，反作用不可小視，在整體經濟沒有趨“熱”，工業品價格仍然下降的情況下，雖然CPI觸及3.5%，挑戰貨幣政策底線，但立即加息可能傷害整體經濟，尤其是剛剛復蘇的工業經濟。

　　物價會不會繼續上漲，會不會出現惡性通脹？主要看秋糧是否能夠豐收。對此，最近我專門到東北進行了考察。由于水災面積不大，今春低溫天氣與今夏高溫天氣對沖，而且東北寒冷天氣到來拖后，玉米，水稻目前漲勢很好，豐收在望，預計今年秋糧會增產。這對持續高位的糧價將形成反壓。但是，物價上漲壓力并非主要來自農產品短缺預期導致的漲價，今年一線勞動者工資普遍大幅度提高，對食品的購買力增加，這個因素會持續很久。因此，指望農產品價格回落也是不現實的。8月食品價格上漲7.5%，9月仍將保持上漲趨勢，最好的結果是在9月秋糧上市后保持穩定或略微上漲。秋糧豐收在望，收購資金將大幅度增加，后四個月M2很難回落到計劃控制目標以內。不能將此作為加息理由。

　　8月工業品出廠價格繼續回落，但幅度很小。9月初以來，國家嚴令各地必須實現十一五節能減排目標，導致一些地區拉閘限電，鋼材價格反而跳漲，大宗商品價格跟著回升，加大了后幾個月物價上漲壓力。但是，隨著節能減排向下游企業延伸，工業品價格9月初的反彈很可能夭折，預計工業品對后四個月的物價上漲壓力為負面，我們不必擔心整體經濟再度過熱。

　　最大的爭議來自房地產市場和A股市場，一些經濟學家擔心流動性泛濫，導致虛擬金融市場出現過度炒作。我的看法恰恰相反，7-8月房地產市場價格基本穩定，在政策高壓之下，沒有大幅度上漲的市場基礎。9月后，房地產新政又將面臨變局：大量閑置土地是否會被收回，問責制能否落實，房產稅會不會進入試點程序等都將考驗市場神經，總體投資增速很可能再度出現下滑。我預測，隨著房地產新政的進一步落實，房地產市場7-8月的“小陽春”不會蘊蓄出“金9銀10”。我們不必為一些城市房價小幅度反彈而慌亂，更不必動用加息等“高端”武器。

　　說到股市，更是泡沫較低的狀態，雖然一些題材股有被惡炒的跡象，但諸多大盤股仍然處于歷史低位，大盤多次沖擊2700點強阻力都沒有成功。此時，我們沒有必要為股市上漲而驚慌，更不必采取措施予以打壓。

　　在“穩增長”前提下“調結構”

　　8月數據證明，我國經濟長期“高增長、低通脹”的格局已經被打破，未來將進入“穩增長、通脹升”的階段，控制不好，不排除短期出現“滯漲”的可能性。

　　農產品價格繼續上漲幾乎沒有疑問，只是幅度控制問題。由于秋糧增產大局已定，大幅度上漲的可能性已經排除。令人擔心的還是工業生產以及投資會否大起大落。后四個月的工業生產將受到房地產新政落實以及節能減排任務強化的雙重壓制，要完成目標必須犧牲GDP。9月以后，完成“十一五”計劃確定的節能減排目標已經進入關鍵階段，很多地區差距較大，任務繁重。因此，9月以來很多地區強行拉閘限電，例如河北鋼鐵，雖然自身已經完成節能減排任務，但因河北省的一些地區沒有完成，它也要“陪綁”減產20%。據我調研發現，這樣的工業企業非常多，因此拉閘限電的影響面很大。這對剛剛走出下跌趨勢的工業增加值將產生負面影響，很可能導致9-10月工業增加值掉頭向下。

　　為了保證經濟不進入“滯漲”怪圈，“穩增長”與“穩政策”必須掛鉤。若想經濟繼續回暖，宏觀調控政策就不能隨便加碼，政策一旦出現全面收緊，或者在慌亂中疊加，經濟一定繼續下滑，甚至出現二次探底。顯然，后幾個月的宏觀調控難度加大。為了控制通脹風險蔓延，必須嚴格執行房地產新政以及強化節能減排力度，但力度掌握一旦失控，勢必對剛剛轉暖的宏觀經濟形成打壓。

　　因此建議，必須繼續實行總量寬松，結構性打壓的宏觀經濟政策，貨幣政策不能緊，財政政策不能緊，尤其是農業信貸政策要寬松，不必過于擔心貨幣投放突破年初計劃。同時，對房地產調控和壓縮落后產能的各項政策要有節奏地落實，有區別地對待，不能一刀切，更不能不分青紅皂白地一律來個“拉閘限電”。

　　我仍然堅持前幾個月的預期：CPI8月突破3.5%是結構性的、暫時的，四季度以后應該保持穩定，CPI控制在3%以內仍有把握；工業經濟不會過熱，9月有可能減速，目前經不起加息；房地產市場9月后也會繼續降溫，理由是房地產新政將被更嚴格地落實；股市目前還在弱勢反彈階段。無論是實體經濟還是虛擬金融市場都沒有過熱可能性。當前不必加息。未來幾個月，宏觀經濟政策的重點是維穩，保證“穩增長”的大局，不能人為地制造震蕩。　□中國農業銀行高級專員 何志成