宏源證券研究所董晨:年內(nèi)宏觀調(diào)控將以穩(wěn)定為主

　　一面是美、日等國刺激經(jīng)濟(jì)的宏觀政策，一面是加拿大的升息局勢，下半年海外政策日漸復(fù)雜，針對(duì)中國宏觀調(diào)控政策該如何把握，宏源證券研究所所長董晨在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，年底前宏觀調(diào)控仍將以穩(wěn)定為主，但或有更多的調(diào)控細(xì)則出臺(tái)，體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性從嚴(yán)和加速執(zhí)行的趨勢。

　　刺激政策不能長期化

　　中國證券報(bào)：外圍經(jīng)濟(jì)政策面正在發(fā)生較大變化，如美國新的刺激計(jì)劃，日本放松貨幣政策，這些寬松政策將帶來怎樣的影響？是否會(huì)蔓延？

　　董晨：理論上，美元在新一輪寬松貨幣政策的刺激下會(huì)貶值，而美元貶值將繼續(xù)推進(jìn)日元、歐元、人民幣等主流貨幣的升值，雖然這樣可以刺激美國產(chǎn)品的出口，并且減少美國的赤字，但不利于全球市場的復(fù)蘇，且美國依靠美元貶值帶來的出口增長也是不可持續(xù)的。

　　相反，一旦其他市場先于美國復(fù)蘇，那么擁有龐大赤字與債務(wù)規(guī)模的美國相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加大，避險(xiǎn)資金很可能逃離，那么美國債券市場可能會(huì)隨之崩塌，后果不堪設(shè)想。

　　因此我們認(rèn)為，當(dāng)主要經(jīng)濟(jì)體均面臨再一輪經(jīng)濟(jì)刺激，全球經(jīng)濟(jì)處于二次減緩的邊緣時(shí)，美元是安全的避險(xiǎn)品種，近期美元觸底反彈有可能是中長期趨勢的開始。據(jù)此判斷，進(jìn)行新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激對(duì)于日本而言是必要的，而美國則不需要。

　　應(yīng)該關(guān)注的是，經(jīng)濟(jì)刺激政策本身是非常時(shí)期的應(yīng)急之策，不宜長期化，如果頻繁使用，效果不僅會(huì)大打折扣，還可能帶來嚴(yán)重的后遺癥。因此總的看美日的定量寬松不會(huì)蔓延。

　　不會(huì)探底 亦無高通脹

　　中國證券報(bào)：美、日的政策是否意味著海外經(jīng)濟(jì)有二次探底之憂，全球是否有可能進(jìn)入高通脹期？這些政策因素將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？

　　董晨：參考一下全球范圍最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國ISM公布的8月制造業(yè)指數(shù)上升至56.3，高于市場預(yù)期的53.2，也高于7月的55.5；歐元區(qū)8月份制造業(yè)PMI終值由7月份的56.7降至55.1；8月份英國制造業(yè)PMI由7月份向下修正后的56.9降至54.3；中國8月份PMI從7月份的51.2上升至51.7，高于預(yù)期的51.5 ；澳大利亞的2010年第二季度GDP較上年同期增長3.3% ，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)計(jì)的2.8%。雖然當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)尚未擺脫通縮的陰影，但最新公布的全球范圍的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)陷入二次探底。

　　全球經(jīng)濟(jì)也不會(huì)進(jìn)入高通脹。美國10年期國債收益率與10年期TIPS收益率之差顯示美國暫無通脹之憂 ；歐元區(qū)8月通貨膨脹率環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.6%，并且其國債收益率曲線斜率隱含著通縮的問題；日本尚未擺脫通縮的陰影；考慮翹尾因素，在沒有大范圍自然災(zāi)害的情況下，中國8月CPI可能不會(huì)創(chuàng)新高，且全年的CPI依然在可控范圍之內(nèi)。

　　其實(shí)，日元升值，中國是相對(duì)受益的。一方面，中國在增持日本國債，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備的多元化；另一方面，日元升值會(huì)抑制日本以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而降低在出口領(lǐng)域來自日本方面的競爭力。如果美國繼續(xù)印鈔票，作為美國最大的國債持有者，中國的利益顯然會(huì)受到傷害。如果美元走上貶值之路，中國對(duì)美國的出口也會(huì)受到不小的影響。

　　宏觀調(diào)控將細(xì)化落實(shí)

　　中國證券報(bào)：與美日政策相反，近期加拿大開始升息，海外政策復(fù)雜，您預(yù)測未來中國將如何把握宏觀政策走勢？

　　董晨：綜合來看，中國經(jīng)濟(jì)總體上將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長的格局，三、四季度經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力有所減弱但平穩(wěn)較快增長的格局沒有打破。

　　不過，進(jìn)入8月份特別是近期以來的政策動(dòng)向表明，上半年出臺(tái)的各項(xiàng)宏觀調(diào)控緊縮措施有趨嚴(yán)和加速執(zhí)行的趨勢，預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控在三季度進(jìn)入“嚴(yán)格執(zhí)行和細(xì)化落實(shí)”階段。

　　其中，房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排政策是焦點(diǎn)。一方面，房地產(chǎn)新政已實(shí)行4個(gè)月，但目前不少省市并未推出落實(shí)“國十條”的相關(guān)配套細(xì)則，且在執(zhí)行過程中也不嚴(yán)格，7月份全國房地產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)再次表明，目前房地產(chǎn)調(diào)控還需進(jìn)一步加力。另一方面，節(jié)能減排措施自6月實(shí)施以來，雖取得了明顯成效，但考慮到距離年底僅4個(gè)月，要完成2010年單位GDP能耗比2005年需要降低20%左右的承諾，節(jié)能減排任務(wù)非常艱巨。在這種情況下，房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排措施需要進(jìn)一步加大執(zhí)行力度。

　　經(jīng)過前段時(shí)間的討論，政策或堅(jiān)定調(diào)結(jié)構(gòu)的決心，從近期有關(guān)方面關(guān)于在調(diào)結(jié)構(gòu)中提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩容忍度的言論來看，政策應(yīng)該更加明確了調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)和決心，這也是近期各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施不斷加強(qiáng)的重要原因。

　　總體而言，年底前宏觀調(diào)控仍將以穩(wěn)定為主，在保持宏觀調(diào)控政策穩(wěn)定的大背景下，我們預(yù)測或?qū)⒂懈�多的調(diào)控細(xì)則出臺(tái)，體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性從嚴(yán)和加速執(zhí)行的趨勢，宏觀調(diào)控政策的趨嚴(yán)有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力中的投資增速進(jìn)一步放緩，這個(gè)過程目前還會(huì)延續(xù)。在有關(guān)結(jié)構(gòu)調(diào)控政策，主要是房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排政策達(dá)標(biāo)后，預(yù)計(jì)政策將在保障性住房、新興產(chǎn)業(yè)、國企重組兼并、區(qū)域規(guī)劃和民間投資等方面，有進(jìn)一步的鼓勵(lì)和刺激措施，屆時(shí)中國經(jīng)濟(jì)政策總體適度寬松的局面將更加明朗，預(yù)計(jì)這個(gè)時(shí)間要到明年二、三季度�！。ú套阽�）