美國經濟刺激需雙管齊下 貨幣政策黔驢技窮

　　□盧菁

　　為了刺激經濟，美國政府已經花了九牛二虎之力，想方設法在貨幣和財政政策上減少銀行和個人的負債，促進信貸，拉動消費和投資，避免經濟陷入二次衰退。

　　貨幣政策黔驢技窮

　　貨幣政策指的是中央銀行通過調整利率和貨幣供應來引導經濟達到期望目標，此期望目標通常為一定的經濟增長率和通貨膨脹率。如果經濟萎靡，失業率居高，中央銀行則通過降低利率和增加貨幣供應來刺激消費和投資，刺激經濟增長；反之，如果經濟勢頭過猛，通貨膨脹失去控制，中央銀行則反其道而行之，抬高利率，緊縮銀根，給經濟踩“剎車”。 　　　　

　　針對美國的這次經濟危機，美聯儲傳統意義上的貨幣政策已是黔驢技窮，不可能再有大作為。它的零利率政策實行有近兩年，已經達到底線。它采用向銀行直接注資的量化寬松政策，將銀行萬億美元的資產轉成現金儲備，希望它們能增加信貸，以達到投資、消費、經濟增長的乘數效應。然而美國各大銀行現在卻擔驚受怕，不輕易提供企業和個人貸款。消費者在如此低的利率環境下也無能為力，償還先前的欠債為當務之急，哪還顧得上再借款消費。所以，極度寬松的貨幣政策現在已經到達“中性”狀態——對經濟起不了實質性的刺激作用，也就是陷入了所謂的“流動性陷阱”。

　　貨幣政策以前曾立過汗馬功勞：1987年的“黑色星期一”、1998年俄國國債毀約引發的全球恐慌、2001年“9·11”后的休克等……這些危機無不仰賴貨幣政策來力挽狂瀾。這些危機更多的是屬于流動性危機，一時資金周轉脫節，形成恐慌。如果不及時注入貨幣流動性，也會一環套一環，引發大面積危機。而本次經濟危機則是結構性的危機，被稱作是信貸危機、破產危機或是資產負債表危機（balance sheet crisis）。總之是多年卯吃寅糧，資不抵債，消費和負債過度所造成的。如果把流動性危機比喻為外傷，需要靠及時輸血來緩過勁的話，那這次的信貸危機就類似于內傷，是長期透支所造成，需要休養生息。在這種情況下，首當其沖的任務是還債，去杠桿，平衡資產和負債，而貨幣政策希望通過增加信貸來刺激經濟，就變成不可能的任務了。

　　財政刺激層層加碼

　　現在，拯救美國經濟的艱巨任務就落在了財政政策上。財政政策指的是政府通過增加開支和減少稅收來刺激消費和投資，彌補有效需求的不足。對GDP的有效需求分成四大類：消費、投資、政府支出、出口凈值。政府增加開支來購買產品和服務，可以直接彌補危機后下降的消費和投資，以刺激生產，減少失業。而稅收優惠政策則間接通過減稅來促動消費和投資。一般說來，增加開支的財政政策時效快，作用比較直接和明顯。

　　自經濟危機后，美國的財政刺激政策一直在層層加碼。2008年小布什政府期間，國會已經實施了1680億美元的財政刺激措施；2009年奧巴馬政府又推出近8000億美元的復蘇法案；2009年7-8月，美國政府實行30億美元的舊車換新車的補貼活動；2010年5月前，又實行購房退稅政策；另外，失業救濟金的發放也從26周延長至99周。所有這一切，有觀點認為美國的GDP產生了1.5倍的乘數效應，但同時也增加了美國政府3萬億美元的財政赤字。

　　或需增大刺激力度

　　然而，即便在如此強心針般的貨幣和財政政策的作用下，美國經濟并沒有擺脫衰退的陰影：經濟增長今年第二季度僅為1.6%；失業率仍高居9.6%；通貨膨脹1%，低于政策目標的2%，且有通貨緊縮的威脅。美國輿論和學術界對此爭議四起：極端右傾和崇尚自由市場的人士認為政府的政策無用，干擾市場，應該回歸到讓市場發揮作用的境地；在支持政府干預的人士中，有人認為政策不夠系統，不夠及時；也有人認為政策的力度不夠，還需要加大籌碼。后者的代表人物為諾貝爾經濟獎獲得者保羅·克魯格曼，他舉例稱，美國擺脫上世紀30年代的大蕭條是因為動用了2倍于GDP的財政政策。這2倍于GDP的開支相當于現在30萬億美元的數值，10倍于現今已經實行的財政刺激政策的總額。

　　9月6日，奧巴馬政府又宣布新一輪的價值為3500億美元的財政刺激政策：其中500億美元將用于改善火車、公路、鐵路、飛機場等基礎設施；3000億美元將用于減免個人所得稅和公司在廠房設備上的投資等。美國還會不斷尋求增加有效需求的新突破點，除了消費，投資和政府開支外，刺激出口和替代進口也會放在重要的議事日程上。(作者為加拿大皇家銀行駐紐約執行董事)