"平深戀"交易方案揭曉 深發展服下定心丸

　　9月14日晚，中國平安和深發展雙雙發布公告，中國平安將以持有的平安銀行7,825,181,106股股份（約占平安銀行總股本的90.75%）及26.9億元現金全額認購深發展非公開發行的1,638,336,654股股份，每股認購價為17.75元。交易完成后，中國平安持有深發展的股份將超過50%，成為該行控股股東。此外，中國平安承諾的盈利補償方案更為平安銀行的盈利前景做出了有力擔保,無疑為深發展股東服下一粒“定心丸”。此舉標志著，在公眾翹首以盼已久后，“平深之戀”終成正果，深發展終于抱得“美人”歸。

　　1.79倍預期市凈率估值合理

　　整個交易方案中，最受關注的當屬平安銀行與深發展的股權對價。公告揭曉了最終答案：平安銀行整體估值為290.8億元人民幣。根據平安銀行的盈利預測，2010年利潤料勁增58%至17.5億元，2010年預期市凈率約1.79倍，低于1.9倍的市場預期，和目前股份制商業銀行和城商行平均市凈率1.84倍-2.07倍相若。

　　此外，根據同時公告的盈利預測補償協議，平安銀行2011年凈利潤預計增長31%，預期市凈率進一步下降至1.57倍，體現了平安銀行在經歷連續3年的高基礎投入期后迸發出的強勁成長性。同時，盈利補償方案則為平安銀行的盈利前景做出了有力擔保，確保了平安銀行作為注入資產對深發展的盈利貢獻水平，保護了交易雙方股東的利益，也將對交易完成后銀行業務3年內的穩定成長產生積極正面影響。

　　據了解，平安銀行近年來發展勢頭迅猛，近四年資產復合增長率39%；凈利潤復合增速54%；不良貸款率由2006年6.51%下幅下降至2010年中期的0.45%，步入全行業領先水平行列；撥備覆蓋率翻一番，提升至156.7%；平安銀行的監管評級也從“5級”躍升至“2級”。投資界的分析人士普遍傾向以資產規模、凈利潤等各方面均相似的兩家城市商業銀行——寧波銀行和南京銀行與平安銀行進行比較，據公開財報，2009年寧波銀行和南京市凈率分別到達2.02倍和1.75倍，平安銀行的估值應落在南京銀行、寧波銀行的中值。此次交易方案的出臺，恰恰驗證了市場的判斷。

　　交易前景：深發展購得的不僅是平安銀行

　　在過去四年中，深發展的盈利能力喜人，總資產復合增長率為31%，凈利潤更是增長了近57%。但是與驕人的數據背后，其資本充足率、核心資本充足率、網點鋪設速度、金融后臺建設等問題都未得到較好解決。這些問題的長期存在，與深發展自身的資本狀況和多年來其大股東的經營意愿是分不開的。

　　而通過這次兩行整合的交易，可以看出平安集團在經營銀行業務方面的魄力。在此前的交易中，閃電執行新橋的換股和通過定向增發，深發展已從平安集團旗下平安人壽補充了70億元的資本金，核心資本充足率與資本充足率分別提升至7%和10%以上，符合監管部門對中型股份制商業銀行資本充足水平的最新要求。而本次交易的過程中，平安集團還將為深發展注入近30億元的現金，深發展的資本充足率將得到進一步提高。

　　分析人士指，在宏觀調控、放貸額度受到約束的大背景下，深發展靠自然的增長恐怕要花5年才能資產增長突破。而此樁“婚事”，深發展不僅抱得美人歸，“娘家”給的前前后后“嫁妝”單是現金已投進100億,其中還有部分對銀行未來發展影響深遠的基礎投入無法用財務數據估量。省回5年發展的時間，凈收100億現金，對深發展股東劃不劃算 ？答案很明顯。

　　數據顯示，早在數年前，平安銀行已開始持續對運營和技術系統進行大量投入，內部數據顯示，2009-2011年預計投入達15億元。平安銀行的網上銀行成長性為業界廣泛看好。分析人士普遍認為，交易完成后，深發展將受益于中國平安強大的IT平臺和后臺集中化管理，便于其提供服務與產品。

　　另外，過去幾年深發展的網點擴張受到限制的情況下，平安銀行則迅速發展了九家分行，特別是在深發展未涉足的城市：東莞、惠州、福州、廈門、泉州等地，業務迅速擴展，為深發展做了很好的網點補充。而在兩行網點重疊的區域里，整合后的網點布局將使深發展在行業的地位迅速提升到股份制銀行的第四位，這些區域恰恰是業務潛力最大的長三角、珠三角和環渤海地區。此外，在業務結構上，平安的信用卡不僅增長迅猛，并且客戶質量好，和深發展的信用卡業務整合后，力量更強。穆迪機構9月13日發布的分析報告認為，交易完成后，深發展與中國平安子公司的關系會更加密切，進而將促成其在銀行保險、信托和理財產品方面的合作。長期來看，在中國平安集團內部進行交叉銷售可強化深發展的產品種類，這可能會提高深發展的利潤。

　　市場人士分析，平安銀行約1.79倍市凈率背后蘊含著更豐富的價值。一旦兩行整合進入正軌，互補優勢將很快凸顯出來，整合后銀行總資產預計超過9000億，信用卡累計市場流通量達到900萬張，2011年歸屬合并后深發展的預測凈利潤大幅躍升至93.4億。深發展和平安集團其他子公司的協同優勢則是一個更加豐富的故事，值得長期期待。從這個意義上講：深發展購得的并不僅僅是平安銀行。記者 莊少文