貨幣政策醞釀變調(diào)：“適度寬松”轉(zhuǎn)“穩(wěn)健”

　　中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策或在2011年變調(diào)——從“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”走向“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。

　　這一變化的關(guān)鍵在于貨幣政策從“適度寬松”走向“穩(wěn)健”，意即“緊貨幣、寬財(cái)政”的基調(diào)或許成為2011年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)。

　　按照慣例，每年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于12月召開(kāi)。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》了解，有關(guān)部門(mén)已經(jīng)就中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的議題進(jìn)行調(diào)研討論，將對(duì)“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”進(jìn)行重新評(píng)估。

　　兩位參與政策咨詢(xún)的人士告訴本報(bào)記者，這一政策組合在2011年很有可能被調(diào)整為“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。這一調(diào)整意味著貨幣政策繼續(xù)趨緊。中國(guó)央行在10月中旬啟動(dòng)了三年來(lái)的第一次加息。

　　與美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家所推行的“寬貨幣、緊財(cái)政”組合不同，中國(guó)會(huì)推行一種“緊貨幣、寬財(cái)政”的主思路。這既和發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政體系負(fù)債過(guò)于沉重相關(guān)，也和兩者通脹形勢(shì)迥異相關(guān)。

　　2011年：經(jīng)濟(jì)增速回穩(wěn)、通脹上升

　　目前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，2010年中國(guó)GDP增速有望在10%以上，由于去年的基數(shù)原因，今年10月份CPI市場(chǎng)預(yù)期會(huì)創(chuàng)出新高，但11月、12月會(huì)有回調(diào)，全年在3%多一點(diǎn)兒。

　　“但關(guān)鍵是對(duì)2011年的預(yù)測(cè)，目前我們的預(yù)測(cè)是，明年GDP增速會(huì)下來(lái)一些，在9.3%左右還是有信心的，但明年CPI全年會(huì)在3%以上，有的甚至看高到4%，我們預(yù)期在3.5%左右。明年整體是經(jīng)濟(jì)增速回穩(wěn)、物價(jià)上升的狀態(tài)。”前述政策咨詢(xún)?nèi)耸繉?duì)本報(bào)記者指出。

　　實(shí)際上，由于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年的外部環(huán)境并不好，2011年出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，已經(jīng)被明顯看低。但美聯(lián)儲(chǔ)力推的第二輪定量寬松政策，則將推高全球大宗商品價(jià)格，并傳導(dǎo)到中國(guó)。中國(guó)的通脹將是“成本推動(dòng)”和流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)的復(fù)合。

　　近期，以中國(guó)央行原副行長(zhǎng)吳曉靈、發(fā)改委宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王建、北京大學(xué)教授厲以寧、天則經(jīng)濟(jì)研究所教授張曙光等為代表，經(jīng)濟(jì)學(xué)界提出中國(guó)可以容忍一個(gè)更高的通脹水平，比如將3%的CPI目標(biāo)提高到4%乃至5%。

　　前述人士稱(chēng)，注意到了近期這些專(zhuān)家學(xué)者的討論，但百姓的通脹預(yù)期是一個(gè)大問(wèn)題，政策上可能并不會(huì)旗幟鮮明地提高通脹目標(biāo)。但3%只是調(diào)控的目標(biāo)，2008年的目標(biāo)也是3%，但全年CPI最后達(dá)到了4.8%。

　　從“雙松”到“一松一緊”

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)及全球央行步調(diào)一致，共同推行了低利率和定量擴(kuò)張的寬松貨幣政策。中國(guó)在貨幣創(chuàng)造到信用創(chuàng)造的過(guò)程做得還更出色，2008年底至2009年累計(jì)放出了10萬(wàn)億元人民幣的信貸。本周美聯(lián)儲(chǔ)即將推出第二輪定量寬松政策，但卻世易時(shí)移。

　　在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上，中國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的一個(gè)明顯不同是就業(yè)形勢(shì)。目前美歐都在擔(dān)憂(yōu)其高失業(yè)率，而中國(guó)到第三季度就已經(jīng)完成了2010年全年的就業(yè)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)新增就業(yè)超過(guò)900萬(wàn)人，全年有可能達(dá)到1100萬(wàn)人，就業(yè)形勢(shì)非常好。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局內(nèi)部監(jiān)測(cè)的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率，也從危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期大幅下降。

　　“這個(gè)就業(yè)形勢(shì)的背景，決定了中國(guó)可以采取更符合政策需求的緊縮政策，我國(guó)不用擔(dān)心失業(yè)率問(wèn)題。此外還有一個(gè)不同，美、歐、日面臨的通縮壓力，而中國(guó)是物價(jià)有較高的上漲壓力，這決定了中國(guó)在宏觀(guān)政策取向、宏觀(guān)政策退出戰(zhàn)略上選擇和發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該不同。”這位官方人士指出，發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政壓力很大，他們是先退財(cái)政、后退貨幣，中國(guó)是不是應(yīng)該倒過(guò)來(lái)，先退貨幣？明年的口號(hào)上是繼續(xù)搞“雙松”，還是“一松一緊”？這確實(shí)是值得考慮的問(wèn)題。

　　一位近期參與政策咨詢(xún)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴本報(bào)記者：“開(kāi)會(huì)的時(shí)候的確也討論了，外面這么寬松，我們?cè)趺磻?yīng)對(duì)？是跟著寬松還是緊？如果跟著寬松的話(huà)，肯定是會(huì)造成更大的通脹壓力，更大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫；但是緊的話(huà)，匯率升值壓力會(huì)很大。”他指出，盡管與會(huì)者當(dāng)時(shí)也有不同意見(jiàn)，但更多的人認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)應(yīng)該尋求比較穩(wěn)健的貨幣政策，而不是和去年一樣寬松的貨幣政策。

　　綜合來(lái)說(shuō)，貨幣政策回歸中性偏緊的定位，再考慮到明年還要維持一定的投資和在建規(guī)模，財(cái)政政策應(yīng)維持寬松的基調(diào)。

　　2011年貨幣、信貸、利率、匯率全緊縮

　　貨幣政策從適度寬松回歸穩(wěn)健，有什么政策含義？

　　前述政策咨詢(xún)?nèi)耸繉?duì)本報(bào)記者指出，定性判斷蘊(yùn)含的定量含義，意味著2011年貨幣增速目標(biāo)可能會(huì)下調(diào)，全年信貸調(diào)控目標(biāo)也會(huì)下調(diào)，或者在信貸調(diào)控上不再做上限要求。

　　2010年央行制定的M2增速為17%，但截至9月末M2增速達(dá)到19%，全年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)幾無(wú)可能。在信貸目標(biāo)上，年初厘定的7.5萬(wàn)億元人民幣信貸目標(biāo)也非常有可能被突破，截至9月末已經(jīng)實(shí)現(xiàn)6.3萬(wàn)億元，而且這一目標(biāo)只是表內(nèi)信貸規(guī)模目標(biāo)。

　　“我的感覺(jué)是，2011年M2目標(biāo)可能會(huì)下調(diào)到16%，或者15%。”這位人士指出，信貸規(guī)模也不適于再過(guò)于行政化的管理。

　　此外，利率、匯率政策也在框架之內(nèi)。

　　前述經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，價(jià)格政策和數(shù)量政策的結(jié)合點(diǎn)，是被市場(chǎng)廣泛討論的熱錢(qián)問(wèn)題，即加息或升值會(huì)引來(lái)熱錢(qián)，放大流動(dòng)性總量。

　　“但我們反復(fù)地觀(guān)察發(fā)現(xiàn)，熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)絕對(duì)不是奔人民幣美元利差來(lái)的，而是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，以及中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化。如果利率水平有所提高，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格不急劇上升，反而熱錢(qián)不會(huì)流入。”

　　匯率政策上，雖然漸進(jìn)升值的路子在很多人看來(lái)并不是最優(yōu)，但卻依然是各方較能夠接受的共識(shí)性選擇。(徐以升 丁曉琴)