G20難以改變“弱美元”趨勢

　　一直以來匯率問題都是G20的一個惹眼而棘手的重要議題，尤其是人民幣匯率，更是口水戰的中心，成為各國聯手打壓的對象。但是在11日開幕的首爾G20峰會前后，美元卻成為了被“群毆”的主角。

　　這一切，都是源于美聯儲啟動了第二輪量化寬松、變相實施“弱美元”戰略。盡管美聯儲希望通過量化寬松降低有效利率，吸引投資者買入風險資產，從而帶來財富效應、引發通脹并增加就業。

　　但赤裸裸的現實是，美聯儲開啟印鈔機，導致美元貶值，而其他貨幣卻不會跟跌，量化寬松帶動的許多投資都不是在美國進行的，而是將在美國的借款兌換成外幣投向海外市場，比如新興市場，這樣美元就會下跌，幫助提高美國工業的競爭力。更重要的是，這種以鄰為壑的競爭性貶值貨幣政策的最大風險，是催生新的資產泡沫，為未來美國和全球的通脹失控埋下伏筆。

　　從目前的情形來看，美國的“弱美元”策略已在全球形成連鎖反應，近期一些新興經濟體國家貨幣出現集體性大幅升值，引起這些國家政府和貨幣當局的極大擔憂，因為這已影響到了這些國家的出口甚至是整體經濟的發展。尤其是對那些強烈依賴出口的國家來說，美元不斷貶值帶來的經濟上的痛苦，已經讓人難以承受。

　　如果不能制衡美元的超發，全球貨幣和匯率體系還將陷入“無序貶值”的動蕩之中，并有可能造成全世界范圍的新的貨幣戰爭和貿易戰爭，全球經濟很難走出動蕩和失衡的危局。因此，包括歐盟、中國、俄羅斯，以及各新興市場國家，都開始對美國的巨額量化寬松政策提出質疑。以往孤立中國集中圍剿人民幣的形勢被徹底扭轉，中國反而成為了“香餑餑”———在G20峰會前夕，德、法、英等國都希望能和中國溝通宏觀經濟政策、協調在G20峰會上的立場，為“群毆”美元拉幫結派。

　　但是，即使G20峰會成為一次發達與新興國家團結反擊美國的“G19+1”會議，亦難改變美元走弱的趨勢。

　　一次量寬的結果值得參考：2008年11月美聯儲推出首輪量化寬松后，美元整整下跌了12個月，跌幅達16%。歷史并非一定會重演，但大趨勢確立之后不會輕易改變，而這種趨勢至少可以持續至明年一季度。事實上，只要歐洲復蘇強于美國的趨勢和新興經濟體率先復蘇的趨勢不改，美國就有理由繼續壓低美元，強制性分享和利用其他國家的復蘇動能。

　　就本次G20峰會來看，阻止貨幣戰爭惡化的可能性幾近于零。“言行不一”（德國財長語）的美國已經打響了新一輪的全球貨幣貶值和資本流動的發令槍，各行其事的亂象之下，資本全球流動將進一步主導美元中期下行趨勢。

　　盡管從投資市場來看，上周五以來美元指數似乎走出了一輪反彈走勢，但在任何一個即使篤定的周期中，都沒有只漲不跌的盤面，問題是趨勢究竟如何———當一輪趨勢啟動之后，從來不會輕易停止、更不會輕易轉向，即使在G20中發達與新興國家團結起來“群毆”美元，亦難扭轉美元走勢。王瑩（上海 學者）