管理層出利好的步伐從來(lái)沒(méi)有這么密集和快捷過(guò)。

　　8月15日,當(dāng)奧運(yùn)如火如荼、股市岌岌可危可危之時(shí),證監(jiān)會(huì)通過(guò)媒體發(fā)布會(huì)透露政策意圖并隨即出臺(tái)了松綁上市公司回購(gòu)和大股東增持股份的有關(guān)規(guī)定；22日證監(jiān)會(huì)又發(fā)布規(guī)定,將上市公司分紅同再融資掛鉤。昨日,證監(jiān)會(huì)再度出擊:第一,將大股東豁免要約收購(gòu)的申請(qǐng)由事前調(diào)整到了事后,上市公司控股股東的增持行為將更具有靈活性；第二,暗示正在同其他部委溝通取消紅利稅；第三,解釋此前媒體報(bào)道夸大了大小非減持的力度,以緩解市場(chǎng)壓力。

　　然而,市場(chǎng)的激情卻沒(méi)有被再度點(diǎn)燃。近日持續(xù)下跌,已再度逼近2000點(diǎn)的大關(guān)。政策暖風(fēng)緣何難拂市場(chǎng)冷意?此前利好到底能否救市?

　　焦點(diǎn)一 “二次發(fā)售”新規(guī)是否“嚇跑”了大小非?

　　【新規(guī)內(nèi)容】2008年8月15日,證監(jiān)會(huì)在答記者問(wèn)中,已明確提及進(jìn)一步完善“大小非”流通的大宗交易機(jī)制。如研究通過(guò)券商中介達(dá)成交易,引入“二次發(fā)售”機(jī)制,完善大宗股份減持的市場(chǎng)約束和信息披露制度。又有傳言稱(chēng),通過(guò)該機(jī)制,“大小非”解禁可能通過(guò)類(lèi)似IPO方式由券商承銷(xiāo),此舉將增加券商的投行業(yè)務(wù)收入。對(duì)于“二次發(fā)售”規(guī)則近期有望出臺(tái)的猜測(cè),證監(jiān)會(huì)近期表示,關(guān)于“二次發(fā)售”的細(xì)則正在研究中,目前有關(guān)規(guī)則尚未確定。

　　【政策效果】統(tǒng)計(jì)顯示,滬深股市上市公司因股改產(chǎn)生了4621.04億股限售股,截至7月底尚有3741.1億股未到解禁期。已解禁部分累計(jì)有258.56股減持,約占三成。由于未減持大小非數(shù)量較大,對(duì)券商而言蘊(yùn)含的商機(jī)相當(dāng)可觀。新規(guī)在規(guī)范大小非減持的同時(shí),更有助于提高券商股的業(yè)績(jī)。近期,以中信證券為首的券商板塊反復(fù)走強(qiáng)。但是同時(shí),由于減持新規(guī)的不斷變化,導(dǎo)致部分已解禁股“奪路而逃”,導(dǎo)致市場(chǎng)情緒大幅起落。

　　【市場(chǎng)意見(jiàn)】無(wú)疑大小非問(wèn)題是今后2到3年內(nèi),A股面臨的最大問(wèn)題,但是對(duì)于如何限制已經(jīng)獲得流通權(quán)的“大小非”問(wèn)題,管理層的做法總有“投鼠忌器”的味道。

　　齊魯證券研究所所長(zhǎng)胡偉東則表示,證監(jiān)會(huì)本身很難出臺(tái)針對(duì)大小非的有效政策。機(jī)構(gòu)對(duì)證監(jiān)會(huì)規(guī)制大小非并不抱很大希望,原因在于,股權(quán)分置改革通過(guò)對(duì)價(jià)手段已經(jīng)作出明確規(guī)定；如果此時(shí)更改規(guī)定,需要更高層的決策,預(yù)期證監(jiān)會(huì)在此問(wèn)題上基本會(huì)遵守原先股改方案。

　　安信證券也表示,盡管不少投資者對(duì)“二次發(fā)售”寄予厚望,但這個(gè)措施僅僅只是減緩了大小非的減持速度,并不能阻止大小非減持,也無(wú)法改變A股市場(chǎng)將供過(guò)于求的失衡局面。加之大小非獲得解禁權(quán)有法可依,“二次發(fā)售”反而缺乏法律依據(jù)。

　　國(guó)信證券首席策略分析師湯小生則指出,除了股改形成的大小非外,新老劃斷后形成的新的“大小非”必須解決,像中石油、中國(guó)平安等權(quán)重股的限售股解禁對(duì)市場(chǎng)沖擊更大。所以新股發(fā)行制度應(yīng)加快改革。

　　焦點(diǎn)二 取消紅利稅能否引來(lái)長(zhǎng)期資金?

　　【新規(guī)內(nèi)容】8月22日,證監(jiān)會(huì)擬定了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》,并公開(kāi)征求意見(jiàn),鼓勵(lì)上市公司建立長(zhǎng)期分紅政策,并要求再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。

　　近日證監(jiān)會(huì)表態(tài)稱(chēng),關(guān)于紅利稅問(wèn)題,一直在與有關(guān)部門(mén)進(jìn)行溝通,但一個(gè)稅種的設(shè)立和取消需要一個(gè)過(guò)程,需要廣泛達(dá)成共識(shí)后才能施行。目前該問(wèn)題仍在與有關(guān)各方的溝通研討中。同加減印花稅的神秘比較,這個(gè)表態(tài)非常之罕見(jiàn)。

　　【政策效果】如果將A股市場(chǎng)作為一個(gè)整體來(lái)計(jì)算,按照2005、2006、2007三年可實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)計(jì)算,平均每年需向股東分紅682.63億元。截至8月22日,所有A股上市公司的股本為18319.41億股,折合每股能夠分紅0.037元的紅利。目前所有A股的算術(shù)平均價(jià)格為9.01元,如果依靠上市公司分紅,收回目前以股價(jià)計(jì)的投資成本,需要243.5年。顯然,資本市場(chǎng)依靠目前的分紅,對(duì)資本的吸引力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能給予的回報(bào)率水平。

　　信達(dá)證券策略分析師黃祥斌說(shuō):“從這個(gè)數(shù)字來(lái)體現(xiàn)的話(huà),上市公司的分紅率還是非常低的,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美市場(chǎng)的分紅水平,這是證券市場(chǎng)不能吸引到中長(zhǎng)期投資資金的根本原因。”天相投顧董事長(zhǎng)林義相認(rèn)為,“只有分紅政策是不夠的,一要取消紅利稅,如果不取消,那么上市公司分配掉的紅利沒(méi)有等額到達(dá)投資者,而是以稅收的形式到財(cái)政部了；二是,一定要考慮到再融資的淘汰機(jī)制。

　　【市場(chǎng)意見(jiàn)】“此前的紅利稅的確數(shù)額過(guò)高”,英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄表示,從表態(tài)看,證監(jiān)會(huì)想將紅利稅率降下來(lái)的可能性很大。考慮到銀行存款利息稅由20%降到5%的先例,預(yù)計(jì)不會(huì)將紅利稅降率到零,降到5%的可能性較大。2007年上市公司分紅稅前合計(jì)為2763億元,若按照15個(gè)百分點(diǎn)的降幅計(jì)算,投資者將多得414億元。而投資者在獲得分紅后很少將分紅提現(xiàn),這意味著少收的紅利稅將留在市場(chǎng)內(nèi),也從另一個(gè)方面增加了市場(chǎng)有效資金供給。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)將是一個(gè)“非常干凈的利好”。

　　焦點(diǎn)三 鼓勵(lì)大股東增持效果是否明顯?

　　【新規(guī)內(nèi)容】2008年8月17日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司收購(gòu)管理辦法〉第六十三條的決定》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知,經(jīng)過(guò)了一周時(shí)間在業(yè)內(nèi)征求意見(jiàn),中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月27日正式發(fā)布實(shí)施了《關(guān)于修改〈上市公司收購(gòu)管理辦法〉第六十三條的決定》。決定的最大調(diào)整就是對(duì)控股股東自由增持提出豁免申請(qǐng)的,由事前申請(qǐng)調(diào)整為事后申請(qǐng),此外,根據(jù)監(jiān)管實(shí)踐需要,決定將證監(jiān)會(huì)對(duì)以簡(jiǎn)易程序申請(qǐng)豁免事項(xiàng)的處理期限由5個(gè)工作日調(diào)整為10個(gè)工作日。

　　【政策效果】從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,上市公司回購(gòu)和大股東增持對(duì)股價(jià)的刺激短期效果更為明顯。麗珠集團(tuán)宣布動(dòng)用不超過(guò)1.6億港元限價(jià)16港元以?xún)?nèi)回購(gòu)B股,在短期沖高后,麗珠B股價(jià)昨日僅收?qǐng)?bào)8.56港元；而近期張江集團(tuán)宣布以3億元為限,在股價(jià)16元以下增持張江高科股票,但股價(jià)依然低迷,昨日收?qǐng)?bào)8.47元。

　　【市場(chǎng)意見(jiàn)】長(zhǎng)江證券策略分析師張凡認(rèn)為,該《辦法》的修訂可定性為是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的積極信號(hào),大股東增持豁免申請(qǐng)從事前申請(qǐng)改為事后申請(qǐng),可以為大股東提供更為便利的條件進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的增持,若是事前申請(qǐng),則二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)則會(huì)有所反映,影響大股東增持的計(jì)劃,而監(jiān)管部門(mén)的受理時(shí)間延長(zhǎng)也為大股東增持贏取了時(shí)間。截止到目前,監(jiān)管部門(mén)采取穩(wěn)定市場(chǎng)的做法依然是嚴(yán)賣(mài)寬買(mǎi),因此,從政策上來(lái)看,管理層的意圖已經(jīng)十分明顯。

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　　證監(jiān)會(huì):一直在與稅務(wù)總局溝通取消紅利稅

　　日前,證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士表示,一直在就取消紅利稅一事與稅務(wù)總局溝通。“自‘國(guó)九條’公布以后,我們就一直在溝通中,但是要達(dá)成(取消紅利稅)還需要廣泛的共識(shí)。”

　　根據(jù)有關(guān)規(guī)定,對(duì)個(gè)人投資者從上市公司取得的股息紅利所得,暫減按50%計(jì)入個(gè)人應(yīng)納稅所得額,依照現(xiàn)行稅法規(guī)定計(jì)征個(gè)人所得稅。據(jù)悉,對(duì)于持有法人股的投資者,目前按25%的企業(yè)所得稅繳納紅利稅,對(duì)于個(gè)人投資者,按10%繳納。 （賈肖明 黃應(yīng)來(lái)）