經過上半年A股大跌的洗禮，基金經理對下半年市場的看法普遍更趨謹慎，更多表示將采取防御性策略，一方面重新進行大類資產配置，規避周期性行業股票；另一方面挖掘個股機會，把握階段性行情。

　　今日基金公司半年報全部披露完畢。我們試圖通過諸如“投資者信心”、“大小非減持”、“企業盈利能力”、“防御性策略”、“階段性行情”等關鍵詞，對59家基金公司在數十萬字的半年報中表達出的主要觀點加以梳理，希望能有助于增進讀者對市場現狀與前景的理解。

　　關鍵詞1 投資者信心

　　2008年上半年，在從緊貨幣政策和經濟整體放緩，以及大小非減持壓力等因素影響下，A股指數一路向下。滬深300和上證綜指分別下跌47.7%和48.0%，成為今年以來全球股市下跌幅度最大的市場之一。賬面財富的急劇縮水令“投資者信心”受創。有16份基金半年報提到了這一點，并認為投資者信心的恢復甚至重建，將是市場轉暖或者反轉的關鍵。

　　華夏行業精選認為，美國次貸危機、世界“糧荒”、全球范圍內的通脹和國內經濟存在諸多不確定等不利因素困擾著中國的資本市場，使投資者信心不足，引發股市大跌。

　　不過，“市場跌破3000點后的下跌，更多是投資者信心的極度恐慌以及擔心投資環境的進一步惡化，削弱了股票市場短期的投資需求，導致短期股價的階段性迷失和非理性下挫。”大成景陽表示。

　　盡管大跌令市場系統性風險得以釋放，但投資者信心的恢復仍有待時日。景順藍籌基金表示，國際經濟形勢的持續惡化、國內市場大小非減持的壓力等因素，都影響了投資者信心的恢復，導致市場反彈無力。

　　關鍵詞2 大小非減持

　　根據本報的統計，在2008年的半年報中，有36只基金認為，大小非減持導致整個市場資金失衡，股價下跌。

　　基金開元表示，今年上半年，以大小非為代表的產業資本，面臨著暴利及可流通的局面而加快兌現，致使股指一路下跌。

　　大成精選也表示，對于A股市場來說，大小非解禁壓力無疑是當前市場的不利因素，2006年以來的股改紅利已經消除，未來需要面對的是大小非在股改對價支付后的權力行使。如果整體經濟以及信貸環境沒有發生變化，大小非減持壓力依然是制約市場的重要力量。

　　與二級市場參與者不同，大小股東在企業成長初期股權獲得成本非常低，遠不是近年股價所能夠支撐的，因此減持意愿也比較大，這可能使傳統估值理念在近期出現階段性失靈，這也是今年以來A股市場跌幅較大的一個重要原因。

　　對此，中銀策略基金經理表示，大小非目前是影響投資者的一個重要因素，這個問題的解決只能是依靠有關部門出臺相關政策，或者是虛擬經濟和實體經濟的價格接軌。

　　關鍵詞3 企業盈利能力

　　企業盈利能力是基金選股的重要線索。在全球經濟形勢走弱、國內經濟處于“轉型期”等背景下，有60多只基金在半年報中開始審視未來企業盈利狀況。

　　南方績優成長表示，隨著時間的推移，珠三角和長三角面臨的經濟結構轉型壓力，以及房地產行業的持續萎縮，將使得市場對于未來國內經濟增速放緩、企業盈利下降的擔憂有所加大。

　　嘉實策略認為，全球與中國經濟增長放緩的過程將持續較長的時間，資源品價格仍將保持高位，成本上升的壓力將逐步傳導到企業盈利這一環節，未來企業盈利的壓力將顯著加大。

　　工銀成長則從貨幣政策與價格管制的角度，來分析其對上市公司盈利可能產生的影響。該基金表示，從緊貨幣政策和價格管制政策的提前松動，都是對中國宏觀經濟政策調整改善的有效措施，但效果有待觀察，經濟增速再次回到原來的軌跡需要一定時間。在此背景下，上市公司盈利增速放緩也在情理之中。

　　關鍵詞4 防御性策略

　　今年以來，基金紛紛減持周期性行業股票，增持通信、消費、醫藥類個股，加強防御，以抗通脹壓力。從半年報來看，至少有54只基金提及防御性策略。

　　上投雙息基金表示，從結構來看，周期性行業的下跌幅度遠遠大于市場平均水平，而醫藥、消費和通信等防御性行業跑贏市場。在上半年，該基金的策略是回避周期性行業中不確定性越來越大的公司，持倉結構進一步向抗通脹型及弱周期性行業集中。

　　東吳雙動力表示，在年初及時進行了倉位的大幅下調，同時減持了預期利潤下滑嚴重的周期性股票，該基金上半年平均倉位一直保持在70%以下，減緩了系統風險對基金凈值的沖擊。

　　交銀精選基金則從大類資產配置角度進行了調整。該基金經理表示，面對動蕩的經濟和資本市場局勢，采取了保守的操作策略，首先降低了股票資產在組合里的比重，增加現金持有量。

　　關鍵詞5 階段性行情

　　在展望下半年行情時，大部分基金經理措辭謹慎，其中以“階段性行情”、“局部性機會”字眼居多。

　　華夏中小板基金表示，經過2008年上半年的大幅調整，市場的估值壓力得到較為充分的釋放，未來市場可能存在階段性或局部性投資機會，但系統性的投資機會還需等待宏觀經濟的好轉和投資者信心的恢復。

　　匯豐策略認為，A股市場中長期投資價值將逐步顯現。短期來看，受制于企業基本面轉差、投資者信心不足，以及流動性逆轉風險，市場可能很難出現全面的系統性投資機會。但是從中長期來看，在A股市場系統性風險已經得到明顯釋放、個股出現泥沙俱下的下跌之后，優質上市公司的中長期投資價值也將更加突出。

　　景順藍籌也表示，市場展望市場經過前期大幅調整，估值水平迅速下降，目前A股滬深300公司的2008年動態市盈率與發達市場的估值水平接近，A、H股估值逐漸接軌，部分行業和個股的估值水平已經具有吸引力。但由于國際、國內宏觀經濟形勢仍不明朗，投資者信心的重建也需要一個過程，因此下半年市場難以呈現整體性大幅回升走勢，個股及行業的局部性投資機會可能成為未來一段時間內的主基調。(記者 謝衛國)

　　基金妙語

　　兩種心情轉變只在瞬間

　　廣發聚富：投資是藝術，但的確不是讓人快樂的藝術：牛市時，時刻反省為什么沒有投資彈性最大的，表現如此平庸；下跌時，一邊看著賠掉的錢，一邊對組合的倉位和結構懊惱，看看能不能改善得能更具有防御性，又不會錯失可能上漲的機會。兩種心情，轉變只在瞬間，2008年上半年的投資人注定是不快樂的人群。

　　出來混遲早要還的

　　鵬華50：起始于2002年的本輪世界經濟擴張，主要的推動力來自于美國持續降息后對需求的刺激和中國加入WTO后的全球化紅利。目前這一增長模式已經走到了盡頭，美國人需要為他們的過度消費付出代價。

　　道路曲折前途光明

　　南方盛元：畢竟“東西便宜，并不意味著它的價格不會進一步下跌”，但從長遠的角度來看，我們仍然看好中國經濟的可持續增長。雖然市場現階段比較低迷，我們并未因此感到過度悲觀或沮喪。

　　你的愛將與我同在

　　信達澳銀領先增長：十分遺憾的是，這次我們未能及早做出判斷并明確提醒投資者當時市場存在的風險。對此，我們深表歉意，同時也十分感謝投資者在這一艱難的歷程中仍然用實際行動支持著我們對投資理念的堅持。

　　我總是心太軟

　　嘉實增長：在上半年的操作中，嘉實增長基金做得不夠好的主要是第一層資產配置，在判斷出經濟與企業盈利將面臨較大壓力的情況下，增長基金減倉的力度不夠大。

　　吾將上下而求索

　　國泰金鷹：低迷的市場將給予我們廉價買入優質股票的良機。在目前經濟增長放緩的背景下，按照本基金的基金合同，尋找能保持高增長的優質企業尤為困難，是我們義不容辭的責任。

　　博弈處下風

　　融通成長：就目前的機制來看，仍然無法改變金融資本在與實業資本的博弈中始終處于“被動”與“無奈”的處境：當兩者利益出現沖突時，金融資本除了“用腳投票”外，仍然很難找到更為有效的辦法來應對。

　　物極必反否極泰來

　　大摩基礎：與沒有只漲不跌的股市一樣，也沒有只跌不漲的股市，在經過2008年上半年的大幅下跌擠出泡沫后，2008年下半年市場在慣性下跌后有望進入震蕩整理和蓄勢反彈階段。

　　失敗是成功之母

　　大成穩健：反思上半年的投資過程，高倉位以及在金融股上的重倉放大了系統性下跌時的傷害。這種結果除了個人對宏觀經濟欠缺全面分析能力之外，還在于對新出現的困難估計不足。

　　真誠向持有人致歉

　　南方積配：上半年本基金凈值下跌35.06%，給持有人帶來了較大的損失，在此表示深深的歉意，直接原因是對市場短時間內出現如此大幅度的全面調整估計不足，同時對市場的調整應對不是很充分，缺乏前瞻性，未來本基金將在上述方面著力加強。(實習生 朱宇琛)