最受市場歡迎但并非主流形式，上市公司的回購一直以此種姿態游走于A股市場。然而如今，回購獲得監管部門擬定新規的鼎力支持，或許這將是回購“競選”主流價值回歸方式的開始。事實上，經過《證券日報》的詳細核查，有400家公司“初篩達標”，其中的央企佼佼者更是有望率先展開回購。

　　A股大門常打開 回購“歡迎您”

　　9月21日，中國證監會對外發布《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規定(征求意見稿)》，“放松行政管制，加強監管”成為回購股份補充規定征求意見稿的主要看點。按照原來規定，如果上市公司按照集合競價方式進行回購，需到證監會備案核準，發書面無異議函后公司才能夠實施。換言之，證監會不發無異議函公司即使開完回購股東會也不能實施。本次重大的放松條件就是只要公司股東會通過，第二日就可以公告決議，同時通知債權人，給證監會交易所備案公告回購報告書，這是一個重大變化。當然，政策放松后必然增加一些直接約束，權力下放后，明確了直接約束條件，即回購的價格限制，時間限制。例如公司回購價格不能為漲停板價格，不能在參與集合競價，不能在收盤尾盤里回購，防止炒作，然后不能在公布業績報告的前10個交易日回購，不能在重大決策后之前以及之后兩日內回購，也就是說這些限制包括回購之后30日內不能現金分紅，期間不能發行股票，這些都是防止內幕交易的約束條件，防止大股東通過內幕交易侵犯小股東利益。

　　事實上，回購第一次與A股市場親密接觸，是證監會2005年6月弱市中提出的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》(試行)，當時上證指數從2001年6月的2245點跌至2005年6月的998點。而中國本輪牛市在2007年10月攀至6124點高峰，然經過11個月的急跌，跌至本月的1802點。可以說，監管部門兩次提出回購的相關規定，都在向市場明確傳達救市的信息。

　　財務指標“體檢” 400家公司入選

　　業內人士指出，上市公司回購的動機一般包括：防止國內外其他公司的兼并和收購；維持或提高每股收益水平(即給股東以比較高的回報)和公司股票價格；其他特殊目的。因此，上市公司回購一般都是于價格低估時進行。畢竟，如果公司實施回購，減少股本，對每股業績和股價的提升作用較大。

　　而上市公司能否實施回購的最關鍵因素就是現金流。

　　據《證券日報》數據中心統計，目前兩市上市公司中，每股經營現金流為正值的公司共有966家公司，其中每股經營現金流在2元以上的有23家、每股經營現金流在1元-2元之間的共有53家、每股經營現金流在0.5元-1元之間的有131家，其余700余家公司的每股經營現金流低于0.5元。

　　在966家公司中，《證券日報》根據回購的特性(上市公司現金流充裕、估值較低)設定了動態市盈率、動態市凈率指標進行篩選，并要求“每股經營現金流大于0.1元、動態市盈率低于30倍、動態市凈率低于5倍”，統計結果顯示：共有400加上市公司符合要求。

　　央企回購概念興起 區別選擇是必須

　　智多盈投資余凱也認為，目前，中國證券市場已經進入全流通時代，越來越多的海外資金正逐步進入中國市場，如何實現上述戰略需要，確保國家經濟安全已成為擺在相關部門面前的政治任務。特別在股市持續低迷，國有資產處于被嚴重低估的狀態下，增持和回購成了央企義不容辭的責任。而隨著央企回購和增持工作的逐漸展開和推進，國有資產在國民經濟中如何布局的脈絡將更加清晰。

　　但是，余凱同時強調，對央企也應區別對待。目前滬深兩市共有300多家央企所屬的上市公司，本著國有資本有進有退的原則，并不是所有央企的上市公司都會被回購。國資委曾明確表示，要對軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等行業做到絕對控股。承擔行業共性技術和科研成果轉化等重要任務的科研、設計型中央企業，國有資本保持控股，所以投資者的選股思路上要在這些行業中選擇業績優良、低市盈率、低市凈率、大股東持股比例偏低的行業龍頭品種。而對那些早已進入充分競爭的、在國民經濟中地位不很重要的行業和公司如商業零售、紡織、家電、食品飲料等等，將很少會被列入央企的回購的范圍內，擇機減持甚至完全退出是大勢所趨，投資者應盡量回避。有的公司雖然屬于七大行業，但國有大股東持股比例已經很高，適當減持不會影響其控股地位，這樣的公司回購的可能性較小。

　　海外經驗支招 “庫藏”制度引思考

　　今年以來，“回購”成了除A股以外亞洲股市上市公司自救的最常用手段。而截至今年8月中旬，亞洲今年的股票回購總額已高達36億美元，是去年同期13億美元的近3倍。根據Thomson Reuters的統計數據，今年全球范圍內的股票回購總量同比下降了30%，亞洲地區股票回購逆全球趨勢而增長的特點由此也更為鮮明。

　　業內人士同時指出，海外上市的中國股回購傳統由來已久，近兩年中網絡股回購更盛。去年3月9日盛大開始實施回購計劃，依據市場條件、股價和其他因素，在12個月內累計回購價值5000萬美元的美國存托憑證。盛大的股票回購計劃通過公開市場、大宗交易和其他形式進行。據悉，盛大股票回購計劃所需資金主要來自于其可用運營資金。截至2006年12月31日，盛大持有的現金、現金等價物、短期投資和可變現債券總值為4.539億美元。截至2006年底，盛大共發行了7160.44萬股美國存托憑證，相當于1.43億股普通股，充足的現金為其回購提供巨大的支持。不久后的2007年5月2日，中華網投資集團(CHINA.Nasdaq)宣布，準備一項價值2000萬美元的新股票回購計劃，作為對2006年啟動的原有股票回購計劃的補充，在2008年5月之前，共回購了價值約為6000萬美元的股票。7月3日，網易(NTES.US)也開始進行一項價值高達1.2億美元的新股票回購計劃。7月4日，騰訊控股(0700.HK)回購了22.5萬股股票，每股約作價32.75港元，總計約支出734.4萬港元。同樣出于對公司股價持續低迷的不滿，此前網易已有過多筆大規模回購的記錄。2006年5月，網易宣布回購價值5000萬美元的股票；8月，網易再度宣布回購價值1億美元的股票。

　　值得一提的是，海外市場的股份回購往往與“庫藏”制度結合進行。所謂“庫藏股”是指公司發行后又重新回到公司手中，但尚未依法予以注銷的本公司股票。在成熟證券市場中，公司回購的庫藏股根據需要可以被注銷，也可以再次被出售，也可以用于職工持股計劃和高官人員的股票期權計劃。我國現行的有關法律規定所回購的股份要在10日內內全部注銷，也就是說，并不允許庫藏股的存在，這也意味著回購的股份要在一定的期限內全部注銷，公司調整資本規模只能是單方面的。(記者　張 歆)