一年前的10月16日，上證綜指“高攀”6124點，整整一年后，股指“低落”2000點下方。4000點的下跌空間不能說不大，但在當前全球金融危機面前，A股熊市顯然沒有完結。從“6”到“1”，我們該記住的不僅僅是市值的蒸發、財富的損失，只有梳理頭緒、整理經驗，才可能踏上下一個“春天”的腳步。

　　從去年10月16日的6124點高峰行盤至今，A股可謂是繁華散盡，令人唏噓不已，但有此經歷并非完全是壞事。繁華落幕之后，仍可以給投資者帶來些許教訓和啟示。

　　估值指標難評貴賤

　　在本輪牛熊轉換過程中，估值指標的高低并未成為市場變盤的風向標，估值體系的有效性也成了投資者懷疑的對象。

　　2007年9月27日，來自招商證券的統計數據顯示，以最近一個滾動年度的凈利潤計算，目前滬深市場全部A股的靜態市盈率為51.28倍，市凈率為6.92倍。AH算術平均溢價132.9%，加權平均溢價56.18%，達到一個峰值。但此后股市還是上漲了一周，上摸到6124點。2007年上市公司業績增長相當驚人，上半年增速高達70%，這一數據給了市場信心，認為未來的業績增長可以夯實不斷擴張的泡沫，因此在08年的策略報告中，不少機構都給予A股未來美好的憧憬。

　　截至2008年10月15日收盤，湯森路透的數據顯示，滬綜指靜態PE僅為13.62倍，動態PE為11.93倍，市凈率只有2.17倍，而AH溢價也下降至37%，最低時甚至降到10%左右。如今的估值水平無論是縱向和歷史比較，還是橫向與國際比較，都處在一個相對合理的水平，但股市卻沒有止跌的意思，估值指標的啟示作用似乎已經失靈。

　　政策干預難改趨勢

　　2007年，央行5次加息，9次提高存款準備金率，1次上調印花稅，并沒有改變大盤的向上趨勢。“5·30”也只是改變了大盤上漲的路徑，并沒有改變上漲的趨勢，經過一個月的調整，當時的市場最終還是繼續“牛”下去，股市大漲的格局似乎難以因政策壓制而改變。分析人士認為，收緊貨幣政策無法壓制股市可能有兩大原因。首先，當時經濟太熱，僅靠貨幣政策無法降溫；其次，利率提高使得實體經濟的投資環境變差，投資者寧愿將資金都投放在股市和樓市中，賺取短期收益。

　　2008年初，股市的上漲勢頭被“再融資”這根稻草壓垮，股市的牛氣一去不復返。下調印花稅后的“4·24”行情并未延續多久；“9·19”三大實質性利好齊發，大盤漲停，但之后的上漲行情只持續了一周時間；隨后的降息也未能給A股帶來支持，隨著外圍股市的大幅波動，A股再破2000點。

　　外圍股市同樣如此。歐美救市給市場帶來的反彈只是曇花一現，隨著一些實體經濟數據的公布，市場再度走上跌途。分析人士認為，當前直接針對市場的政策干預只是改變了市場下跌的路徑，而市場底需要經濟面的支撐，但是目前全球經濟衰退可能才剛開始。

　　漲跌難逃外圍影響

　　一直以來，A股市場就是一個較封閉的市場，但其漲跌并未逃過外圍的影響。去年9月，A股曾走出一段獨立上漲的行情；今年上半年，也曾走過一段獨立下跌的行情，但從整體來看，A股見頂的時間與海外股市見頂的時間相差并不遠。不同的是，A股前期下跌的速度比較快，但全球資本市場經過近期的洗禮，不少新興市場的跌幅甚至已經超過了A股。而近期，外圍市場與A股的聯動更是越來越密切，外圍股市的恐慌性拋售在一定程度上對A股產生了壓制。

　　分析人士認為，首先，從A股的結構來看，2006年以來，不少在香港上市的中資股陸續回歸，AH股價形成了一個相互對比的參照系，這使得A股更加貼近國際市場；其次，從影響股市的經濟基本面來看，在經濟全球化的背景下，國內外經濟關聯度也在不斷提高，國內經濟增長相當一部分來源于外需，2007年以前，國外經濟發展相當好，但次貸危機爆發后，外需逐步轉弱，從而形成了A股投資者擔憂上市公司業績的主要原因。

　　重大活動只是個“概念”

　　今年，最令投資者失望的恐怕就是“奧運行情”的落空了。在奧運會開幕當天，滬綜指大跌4.47%，拉開了奧運下跌行情的序幕，而整個奧運會及殘奧會期間，股指跌幅達到30%。可見，奧運會似乎與股市沒有什么聯系，此前的炒作只是一個“概念”。而在奧運會之后，還有廣州亞運會、上海世博會、深圳大運會，這些活動的規模無法與奧運會相比，按照目前的態勢來看，可能也無法為市場提供較強的支撐。

　　分析人士認為，經過這次完整的牛熊周期洗禮，不難看出市場有一條清晰的脈絡，上市公司價值增長的主線還應該是圍繞內生或外延而展開，重大活動在某種程度上可以理解為一次性收益。在奧運會之前，這些利好都已經體現在股價中，對相關板塊的炒作，經過一段喧囂之后終將回歸平靜，影響股市的最終還是整體的經濟基本面。

　　目前，消費可能仍是我國經濟面臨的主要問題。從外需來看，隨著外圍經濟的衰退，外部需求會明顯下降；而內需方面，目前的情況也并不樂觀。在這種情況下，如果單靠投資來拉動GDP增長，極有可能造成產能積壓的局面，并間接導致投資意愿下降。(記者 賀輝紅 深圳報道)