上周，市場關于平準基金的討論與模糊消息驟然增加。本報輾轉獲悉，來自中國社科院國際金融研究中心的一份《建立股票市場穩定基金、維護金融市場穩定——關于穩定股票市場的政策建議》與此甚為關聯。

　　該報告匿名特約研究員，10月30日從中國社科院國際金融研究中心向該中心的MailingList(郵件列表)名單發出，特別注明“供內部討論”。報告累計5頁，核心內容3頁，另兩頁為買入標的股票清單。

　　據悉，該報告作為“政策建議”已遞交高層。

　　前貨幣政策委員會委員、中國社科院國際金融研究中心主任余永定證實了該報告的真實性。該中心一位研究員表示，可能是身份比較特殊不愿意署名，不過中心已經收到不少反饋意見，在業界反響很好。同時監管層對平準基金一直都有考慮。

　　另悉，11月的第一周，高層持續數天召開相關會議討論應對金融危機的對策。與會者包括各監管機構的領導與專家學者，會議基本圍繞宏觀經濟保持增長以及股市、樓市展開，亦涉及平準基金的成立。

　　專家向記者表示，討論觀點激烈。國務院層面認為，必須維護資本市場的穩定。針對股市的平準基金正在加緊研究和調研。同時，也有建議國務院研究銀行開放 “專項貸款”事宜，“專項貸款”的用途可能將用來支持央企回購上市公司股份。另外，考慮到當前國內外經濟形勢和企業經營現狀，商業銀行在信貸結構和投放地區上也會有些調整。房地產市場仍以穩定發展為基調。

　　推出時機成熟

　　報告認為，今年以來A股持續下跌，跌幅高達73%，政府的兩次重大救市未果。

　　由于受到近期國際主要證券金融市場、新興市場持續下跌以及企業效益持續下滑的擔憂，10月中下旬以來，A股市場又開始新的一輪下跌。

　　報告估計從2008年7月到現在，包括基金戶數在內的證券賬戶，平均每戶虧損額超過5萬元，損失超過60%。涉及近一億城鎮家庭。

　　報告指出，在目前益嚴峻的國際、國內金融、經濟形勢下，借鑒各國目前維護股票市場穩定的經驗，以及1998年香港特區政府金融保衛戰的經驗，建議政府盡快建立股市平準基金，選擇合理時機，合適點位，宣布對50只上證綜指、深圳綜指中的權重股(這些成分股票對國民經濟有重大影響，有良好業績支持)進行無條件買入，從而構建一個股市指數穩定的資金長城，傳達給投資者政府明確捍衛股市、保護投資者利益的信心。

　　6000億-8000億規模

　　在資金來源上，報告指出應該采用外匯儲備基金劃撥、財政部特別撥款或者發行特別國債等方式籌集，建議由中投、證監會和社保基金聯合成立專門管理平準基金投資機構，負責操作此項基金。同時，大型國有企業由于運營資金比較緊張，為了保持國有企業的正常經營資金需求，不建議出資加入此項股市平準基金。

　　截至2008年10月27日，上證指數為1723點，上海交易所40只權重股票流通市值為1.3432萬億元，深圳交易所10只股票流通市值為1904億元。50只股票市值共1.536萬億左右。

　　報告認為，根據以往數據推斷流通市值中約有30%左右為基金、保險、社保、中投等機構投資者持有。因此如果在目前的點位托市，假設將目標股流通盤全部買入 (假設基金、社保保險全部不賣出)，約需要資金1.07萬億左右資金。假設在1500點左右托市，全部將流通盤買入，約需要9300億資金。在實際操作上，買入流通量的1/3左右，約3000億-4000億元資金就足夠護盤，因為目前兩市每日總成交在500億-600億元，實際上每日能有效買入的量為成交量的10%-20%,連續買入20-30天，控制流通盤的30%左右，加上其他機構投資者的30%左右，整個局勢就穩定下來了。

　　因此，報告建議政府宣布成立6000億-8000億的平準基金，并明示在1500點之上對以上50只股票進行完全托市，顯示政府維持市場穩定的決心和信心。同時要求國有控股企業解禁流通股和現已回購在3年之內1500點以下不能減持；基金、社保、保險、中投的資金在1500點以下不能減持、砸盤。這樣，就能堅定投資者對股市的信心，確保上證指數在1500點左右能夠穩定下來。

　　作者認為，估計中國經濟最長能在未來5年內重新走入上升通道，那時，股市市凈率應當回到1.5-2的穩定區間，則在未來5年后，股市平準基金將會至少獲得約20%以上的收益。

　　介入時機1500點

　　報告指出，此次平準基金干預股市，應該是在這個自然的底部之上，目的就是不要讓非理性的因素將指數壓低在這個之下，使投資者恐慌，股市最終崩盤。如果選擇點位不恰當，托市資金消耗太大，相應的效果就不明顯，甚至會使市場重新走向下跌的過程。如果選擇相對底部、以及品種股票(大盤藍籌股)進行干預后，不但能夠穩定投資者的信心，而且還能夠獲得長期的收益。

　　上一輪熊市低點——千點時期市凈率為：1.5倍左右。這也成為本輪下跌來的重要參考指標。

　　報告認為，如果市場跌到1.5倍市凈率時，相應上證綜指的點位應該在1500點左右。考慮此次經濟調整更加劇烈(比1997年、2004年要增加20%的下行空間)，我國經濟增長超過10%，未來3年至少能維持在8%左右，二者部分對沖，估計市場市盈率應該在10-13倍，市凈率應該在1.3-1.5倍左右，極限應該在1倍左右。

　　因此，報告認為，在極端情況下，市場下行的極限空間在800-1000點左右，此時托市已經沒有意義了。如果要有效防止恐慌性拋售，關鍵就是保住1500點(正負10%)左右的中值區間，托市才有意義。

　　報告認為，“在1500點以上托市能夠具有穩定股市、避免恐慌的作用。這是平準基金托市的有效點位，安全性較高。” (來源：經濟觀察報 作者：黃利明 趙紅梅 李菁 黃宇)