刺激經(jīng)濟政策出臺以及后續(xù)政策推出的預期是本輪市場反彈的主要支撐因素。短期來看，在業(yè)績風險“真空期”，政策預期將繼續(xù)支撐市場保持強勢震蕩格局，但越來越快的熱點切換以及場內(nèi)資金的巨大分歧表明，隨著反彈進一步深入，特別是在國內(nèi)經(jīng)濟仍然低迷、外圍股市整體破位的情況下，政策對市場的支撐效應正趨于弱化。

　　政策刺激效應弱化

　　在4萬億“大禮”刺激下，滬深股市已經(jīng)連續(xù)兩周保持強勢反彈格局，反彈力度為今年以來最強的一次。滬綜指近兩周累計上漲了14.65%，機械、工程、建材、航空、旅游、紡織、醫(yī)藥等眾多板塊在相關(guān)利好政策刺激下輪番走強。

　　但是，反彈之中已經(jīng)開始出現(xiàn)一絲隱憂。首先，在眾多熱點之中，除基建板塊在本輪反彈初期一度持續(xù)走強外，其他多數(shù)熱點的持續(xù)性都明顯不足，紡織等熱點甚至走出“一日行情”；其次，從上周開始，市場上漲動能明顯減弱，從11月18日大盤巨量下跌開始，市場多次出現(xiàn)大幅震蕩行情；此外，從參與行情的主力看，游資和散戶是主要構(gòu)成者，基金、券商、QFII、保險在本輪反彈中基本不作為，上周甚至整體呈現(xiàn)凈賣出狀態(tài)，這從同屬迪斯尼概念股的界龍實業(yè)(游資關(guān)注)與陸家嘴(基金扎堆)昨日明顯不同的走勢中可見一斑。上述現(xiàn)象表明，本輪基于政策刺激的反彈行情，動力開始不足。

　　我們不得不重新審視政策對行情的支撐力度究竟有多大。分析人士認為，政策對行情的刺激效應將是遞減的：

　　一方面，政策預期面臨經(jīng)濟基本面的沖擊。從內(nèi)外兩個角度看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨著比1998年亞洲金融危機時更加嚴峻的挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(特別是美日歐主要經(jīng)濟體)的衰退，使得貿(mào)易對我國經(jīng)濟增長的貢獻急劇下降；在投資領域，房地產(chǎn)行業(yè)以及私人部門投資的重要性顯著提升，這使得4萬億投資很難完全對沖投資下行的風險；國內(nèi)方面，在經(jīng)濟的周期性調(diào)整中，居民預期收入的下降使得目前消費穩(wěn)定增長的格局很可能難以持續(xù)。在宏觀經(jīng)濟走向“能見度”仍然很低的情況下，一旦經(jīng)濟出現(xiàn)超預期下行的跡象，政策刺激出的樂觀情緒難免會被嚴重削弱。

　　另一方面，政策超預期力度減弱。政策對市場刺激作用的大小，主要應該在于政策帶來的利好能在多大程度上超越市場預期。事實上，4萬億投資規(guī)劃確實超出了市場預期，因此我們看到市場在本輪反彈初期的上漲力度還是很大的，基建板塊的反彈持續(xù)性也比較強。但是，當擴張性的財政政策以及適度寬松的貨幣政策被市場一致預期后，政策對行情的支撐力度就開始減弱了，這可能也是上周市場開始頻繁震蕩，而場內(nèi)熱點也很難持續(xù)較長時間的主要原因。

　　A股獨立行情難度增大

　　在本輪市場政策性反彈的同時，國際股市則是一片低迷，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)11月20日創(chuàng)出年內(nèi)調(diào)整新低點。分析人士認為，在政策效應削弱的情況下，A股保持“獨立行情”的難度開始增大。

　　雖然相對封閉的金融環(huán)境會賦予A股一定的估值溢價，但如果境外市場估值進一步下行，A股相對高的估值很可能繼續(xù)向下修正。

　　從目前經(jīng)濟運行態(tài)勢看，境外股市仍然具備進一步下行的動力。美國10月份領先指標再度環(huán)比下降0.8%，國信證券分析師認為，領先指標在4-10月份累積下滑2.4%，降幅明顯高于前6個月，預示未來6個月中美國經(jīng)濟仍將處于下行趨勢中。此外，次貸危機尚未平復，美國信用卡市場又臨深淵。國泰君安分析師指出，隨著失業(yè)率上升，美國信用卡違約率正在不斷升高，這或?qū)�對美國消費進而對整體經(jīng)濟造成沉重打擊。與此同時，歐元區(qū)GDP已經(jīng)連續(xù)兩個季度萎縮，正式進入經(jīng)濟衰退期；日本經(jīng)濟也呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，衰退風險越來越大。

　　而在國內(nèi)方面，統(tǒng)計顯示，上證A股以07年年報計算的靜態(tài)市盈率為15-16倍，市凈率(MRQ)為2.1倍，在主要市場中排名靠前。隨著近期A股的走勢相對獨立，恒生AH股溢價指數(shù)再度迅速走高，并逼近了前期高點。同時，流動性這一估值主要決定因素仍在下降通道中。10月份，我國M1同比增速為8.85%，是15年來第二低點。而從居民及企業(yè)活期存款的下降態(tài)勢看，M1增速短期可能會繼續(xù)下降。

　　當然，考慮到大幅降息預期的存在、業(yè)績風險真空期，以及中央經(jīng)濟工作會議即將召開，年末市場大幅下跌的可能性也不大。分析人士認為，大盤短期有望在1800-2000點區(qū)間內(nèi)進行震蕩整理。(記者　龍躍)