昨日一年一度的中央經濟工作會議落下帷幕。因為時值金融海嘯席卷全球，加之此前我國政府推出了一系列重磅刺激經濟的政策措施，因此這次中央經濟工作會議格外引人注目。昨日盤中股指還呈現震蕩走勢，但尾盤的強勁拉升則體現出對利好的期待。

　　PPI創新低，股指不跌反漲

　　從周二開始，股指進入了震蕩盤整格局，主要原因在于中央經濟工作會議正在召開，不知會有什么政策出臺。而昨日開始11月份的宏觀數據將陸續公布，冷數據和暖政策的碰撞給市場后期走勢帶來了不確定性，多空分歧開始加劇，兩市成交金額始終維持在較高的水平。昨日PPI數據率先出爐，同比漲幅僅有2%，創下31個月的新低，大大超出市場預期。PPI的急跌顯示出目前我國需求下降，工業生產明顯放緩，通縮跡象顯現，已經有機構預測明年的CPI或將出現負數。對我國經濟的整體發展而言，通縮是比通脹更為嚴峻的考驗。

　　但是我們從盤面上可以看到，即便出現了如此超預期的冷數據，市場反應并不激烈，僅僅是盤中回落，彌補完前一缺口后隨即掉頭向上。筆者認為，目前場內投資者還處于對政策的狂熱追求中。從此前對利好的麻木到后來的積極響應，再到現在的堅定不移，其背后反映的是投資者信心的變化。在這種預期之下，越冷的數據意味著力度更大的刺激政策可能出臺。回顧不久之前，市場還曾有過這樣一種情結：管理層利好政策出臺力度越大預示著經濟惡化的情形越重。時隔一月市場信心就有了明顯的轉變，這不能不說是管理層“又重、又快”的出拳發揮了非常積極的作用。

　　政策導向會左右板塊動向嗎？

　　利好天天有，風水輪流轉。昨日銀行板塊是利好密集的地方。日前出臺的金融“國九條”中明確提出了“通過并購貸款等多種形式，拓寬企業融資渠道”。短短一周之后銀監會就正式發布了《商業銀行并購貸款風險管理指引》，速度之快、效率之高前所未有。而條款所設置的門檻并不很高，這將拓寬商業銀行的資產運營空間。這對通縮背景下面臨資產價格縮水、利潤下降的銀行業而言，無疑是個利好。另一個銀行受益最大的利好是中國擬降低營業稅率1個百分點。此舉意在減輕企業負擔，對于金融和服務業構成較大利好效應。在雙重利好作用下，銀行股昨日的表現可圈可點，并且帶動股指止跌反彈，尾市更是放量上漲。

　　從管理層昨日出臺的兩個利好以及中央經濟工作會議上透露的信號可以看出，管理層在確定明年經濟總基調的時候，在保增長、擴內需之外又加入了調結構。以目前通過財政、貨幣政策，靠投資刺激經濟的模式，未來很可能出現低效率的重復建設，以及產能擴張后的需求不足，會為下一次經濟衰退埋下禍根，因此管理層及時地增加了“調結構”的關鍵內容，試圖建立起以內需為龍頭的經濟增長模式。這意味著未來我國產業升級、行業重組、大型企業的并購活動將會不斷深化，金融服務業也將面臨前所未有的發展機遇。筆者認為，這是此次中央經濟工作會議上傳出的重要信號，它決定了未來資本市場在經濟活動中的地位和作用。

　　但是回到短期的A股市場，筆者并不建議投資者重倉介入銀行股等權重品種的炒作中。目前大盤股啟動的基本面、資金面等條件尚不具備。而且從數據統計看，在本輪反彈中真正的明星股票并不是那些和政策傾斜直接相關的行業，而是低價有重組題材的股票、上海本地股、房地產股票和中小板股票四大類。這符合弱市中一貫的炒作思路。我們預期，隨著中央經濟工作會議精神的貫徹，“調結構”的基調確立后，經濟增長結構轉型背景下A股市場將面臨一個全新的機會，但目前還未到時候。因此我們仍然把此次反彈看作是弱勢超跌反彈，所以在把握熱點的過程中，仍然聚焦于前期的強勢品種，即上述四大板塊。而隨著市場熱情的繼續高漲，基金重倉品種開始活躍。在一輪完整的、沒有基本面支撐的反彈中，板塊輪漲是典型特征。基金重倉股是截至目前漲幅最低的，后市有較為強烈的補漲要求，因此可以關注農業、醫藥、新能源等。 (信達證券 馬佳穎)