11月CPI和PPI漲幅低于預期，凸顯了宏觀經濟的嚴峻性，通貨緊縮趨勢似乎正在成為市場共識。而股市在利好出盡的預期下漸顯疲弱。分析人士認為，短期內股市會受到一些利空數據的沖擊。長期來看，市場或已提前反映經濟面情況，進入相對平衡區域。

　　誰嚇跑了多頭

　　昨日上午，股市還略顯堅挺，但CPI數據公布后的下午跌幅陡然加大，滬指收盤跌去47點，個股出現普跌行情。分析人士認為，物價指數漲幅快速走低顯示出國內需求問題的嚴重性，這加重了市場的擔憂。不過，這應該不是短線回調的唯一理由，利好出盡的預期也許才是主要原因。

　　中央經濟工作會議后，市場發現所期待的最大利好實際上已經出臺。而股市則提前反映了所有利好。這也正是市場多空雙方博弈的根源：持倉者在利好實現后忙于出貨，空倉者則因為沒有看到利空而加倉。分析人士認為，股市未來趨勢或許取決于新的政策調整。目前，市場熱盼股市自身制度的調整。但到目前為止，除融資融券外，似乎還很難看到股指期貨、平準基金等利好的身影。而以大小非主導的市場擴容仍在不經意中持續，重啟新股發行的說法也時不時地傳出，市場逐漸進入一個對利空敏感的時期。

　　從交易數據來看，本輪行情以游資為主導力量，但近一個半月以來，大戶的加倉能力似乎到達了極限。從近期中牧股份和川投控股的交易情況來看，游資的力度已經大不如前。2000點之上，給了不少大小非較好的出貨空間，平安證券深圳八卦路營業部這個小非席位近9個交易日凈賣出4.4億元。機構則保持倉位平衡，沒有顯露大舉加倉的意向，這也給未來行情增加了不確定性。

　　通貨緊縮趨勢日漸明顯

　　11月CPI同比漲幅從10月的4%回落至2.4%，低于市場預測的3%，經季節性調整后的月環比漲幅由-0.1%降至-0.7%。11月PPI同比漲幅從10月份的6.6%降至2%，低于市場預測的4.4%，月環比漲幅從10月份的-1.6%大幅降至-3.1%。

　　招商證券高級策略研究員杜長江表示，明年通貨緊縮已成定局，企業利潤可能因此壓縮，預計明年上市公司整體盈利增速將為-15%。而PPI將降至-2%，CPI降至1%。

　　高華證券也調低了對CPI的預測，認為雖然CPI和PPI的年同比數據仍為正值，但當前的環比數據已經和通貨緊縮時期的水平一樣低。預計CPI和PPI的年同比漲幅很快就會降至零下，因此將2009年的CPI漲幅預測由1.0%下調至-0.5%。

　　不過，國信證券認為，沒有必要擔心通縮。因為全球幾個主要經濟體近幾個月紛紛向市場注入大量資金，中國已經開始啟動4萬億投資計劃，地方政府隨后跟上。如此寬松的貨幣政策目前并沒有在CPI上得到體現，主要是由于歐美等國仍處在去杠桿化的過程中，一旦這個過程結束，通脹壓力可能隨之而起。

　　事實上，可從貨幣角度判斷物價趨勢。統計顯示，物價指數與即期M1增速的關系較大。研究人員對照了M1與物價指數的關系，發現M1增速實際上提前了一年半反映物價指數。分析人士認為，若此次M1增速的低谷出現在2008年10-11月間，那么，中國的物價指數的低谷將出現在2009年10月前后。如果考慮目前的CPI和PPI水平，則可以判斷，2009年的4-5月份中國將進入通貨緊縮時期。但M1增速是否會在10月或11月見底還很難說，因為根據美國和中國的息口數據來看，M1增速通常會在新一輪降息開始5-8個月內見底，而國內降息在今年9月中旬才開始。據此推斷，M1增速見底的時間應該在明年2月份以后，物價水平可能在2010年中期見底。

　　股市冬天已走過大半

　　通貨緊縮首先將體現在企業利潤的快速下滑上，若據此判斷，股市似乎要走上必跌之路。不過，仍有兩大因素在支撐著市場。

　　英大證券研究所所長李大霄表示，CPI的大幅下降終結了23個月的負利率局面，也進一步打開了降息的空間。在這種情況下，股息回報率將與存款利率非常接近，甚至超過存款利率。而從近18年的數據來看，當股息回報率與銀行存款利率十分接近時，也就意味著市場已經進入長期投資區域，這在理論上有相當堅實的基礎。1664點已經是恐慌的極限位置，機會將遠大于風險。

　　長城證券研究所副所長但朝陽認為，經濟的冬天才剛剛來臨，而股市的冬天已經走過大半，因為股市大跌已經反映了經濟的下滑程度，市場已經進入合理區域，底部基本清晰，未來也許仍以震蕩為主。

　　從歷史數據來看，股價也是物價的先行指標。我國的CPI水平于今年2月見到最高點，而股市已于去年10月見到最高點，提前了5個月。牛市起步于2005年下半年，而物價快速上漲直到2007年才出現，提前了近1年半時間。從這個層面上看，股市不會與物價同步，而是會先于物價啟動。再考慮到M1增速與市場的高度相關性，也不難得出這一結論。

　　杜長江表示，隨著通貨緊縮苗頭的出現，寬松的貨幣政策和財政政策會成為今后一段時間宏觀調控的工具，而目前銀行間的流動性依然十分充沛，M1增速基本上處于底部水平。 (記者 賀輝紅)