如果說2008年是“大小非”的出場秀的話，那么明年的“大小非”恐怕要上演絕對主秀了。

　　2009年全年將新增流通股合計6871.89億股，這一數字是2008年的4.23倍，而另外明年還將共有431家上市公司進入全流通時代。

　　雖然解禁規模巨大，但由于占到總解禁量8成以上的待流通限售股的持有者是上市公司的第一大股東，或是具有中央國資背景的股東，有分析認為2009年實際上的拋壓并不像直觀數字那般“兇猛”。

　　如果評選2008年中國資本市場的熱門詞匯，“大小非”一定會當仁不讓地位列其中。股改限售股、首發增發限售股的解禁流通從今年開始集中出現，掀起了一場對“大小非”是非對錯的熱烈討論。雖然解禁不等于減持，而且大小非事實上的套現行為占比極低，但因其操作的不確定性與數量上的巨大，大小非依然成為壓在投資者心上的沉重負擔。

　　展望2009年，雖然有超過6800億股“大小非”即將上市流通，創下近年來之最；但明年真正具有較高拋售壓力的小非持有限售股比例并不高，而八成限售解禁股由七家央企公司的國有大股東貢獻，這部分股東真正實施減持的可能性并不大。如此看來，看似兇猛的2009年解禁潮，實際上的拋壓或許只是紙老虎。

　　大小非首次成為“堰塞湖”

　　5%的解禁股被套現

　　在不少人眼中，大小非減持是本輪調整的罪魁禍首。但據本報信息數據中心統計，真正進行減持的大小非并不是主流。

　　從限售股解禁后的套現情況看，2007年共有340家上市公司公告出現限售股解禁后的套現行為，減持股數合計為54億股，占全年解禁股改限售股總數的9.68%，套現額度為898億元，占全年解禁額度的比例也為9.68%。也就是說，解禁部分的股票有近一成被套現。其中，平均每月的套現額度為75億元。

　　2008年1月-11月，共有259家上市公司公告出現限售股解禁后的套現行為，減持股數合計為28億股，占前11個月解禁股改限售股總數579億股的4.84%，套現額度為340億元，占前11月解禁額度的比例為5.36%。也就是說，解禁部分的股票有5%被套現。其中，平均每月的套現額度為34億元。累計減持額度最大的前五家上市公司為民生銀行、遼寧成大、中體產業、西部礦業、大眾交通，均在9億元以上。其中，民生銀行被減持的額度高達22億元。從2008年各個月份套現的額度情況看，基本呈現下降趨勢，套現額度在100億元以上的月份僅為1月份，為年內高點位置。

　　從數據上可以看出，一方面，對于績優公司，大小非減持意愿較弱；另一方面，在市場大幅調整的情況下，大小非“出逃”的意愿也日益減弱。此外，研究機構對前一階段大小非減持行為的分析還發現，大非減持意愿并不強烈。特別是進入今年5月份之后，大多數解除限售股份屬于大非，未來1-2年內雖然是大小非解禁的高峰期，只要大非不積極拋售，對市場的沖擊會非常有限。

　　與此同時，今年下半年股市低位區域，越來越多的上市公司出現了大股東和高管增持股票的現象。據本報信息數據中心統計，從年初至今，滬深兩市累計有199家A股公司發布股東增持公告658次，增持股份參考市值310.76億元。統計顯示，8月、9月是公司股東增持的多發期，完成增持金額161.02億元，占全部參考市值的51.81%。與此同時，累計有54家公司股東發布了延期減持公告。

　　增持行為與鎖倉承諾從一定程度上表明了大股東和高管對當前上市公司二級市場股價低估的觀點，另一方面也有助于改善市場對限售股解禁后的預期。

　　明年擴容量是今年的4.23倍

　　431家公司全流通

　　如果說2008年是“大小非”的出場秀的話，那么明年的“大小非”恐怕要上演絕對主秀了。

　　2009年全年將新增流通股合計6871.89億股，而到了2010年全年新增流通股合計僅為3569.66億股，相比之下，2008年即便包含了新股IPO上市的擴容量，全年上市流通的股份數也只有1622.28億股，也就是說明年A股擴容規模將是2008年的4.23倍。明年全年共將有431家上市公司進入全流通時代，2008年股票全流通的上市公司僅為69家。

　　從市值方面來看，明年并非絕對意義上的解禁高峰。Wind數據顯示，2009年全年新增流通市值合計為34620.15億元，2008年的該數據為21126.27億元，雖然只有3569.66億股上市流通，2010年新增流通股總市值卻高達36473.44億元，考慮到股改限售股的上市流通在2011年漸近尾聲，2010年無疑將是限售股解禁市值最高的一年。

　　2008年股改限售股的解禁流通是限售股獲“自由身”的主力，該部分解禁的限售股數量高達836.69億股，而首發解禁股數量為469.58億股，增發解禁總股份數為127.65億股。到了2009年，限售股的主力則變成了首發解禁股，總量高達4643.62億股，股改解禁股共2045.78億股，增發限售股上市流通總股份數為132.26億股。

　　從個股角度來說，解禁量較大的個股多集中于首發限售股的預約上市。其中，工商銀行的首發原股東限售股份將于2009年10月27日解禁上市，解禁股份數高達2360.1234億股，這意味著這批限售股上市流通后，工商銀行的流通股將擴容超過15倍。而工商銀行也以這一巨量的解禁股份數量榮登2009年的“解禁王”。解禁股同樣來勢洶洶的還有中國銀行，2009年7月6日，該公司將有1713.25億股首發限售股出籠，該公司流通股因此瞬間擴容26倍。

　　由于工商銀行、中國石化、上港集團等多家上市公司的限售股在10月份扎堆兒上市流通，10月份也成為2009年的解禁洪峰。當月將有3130.57億股解禁股出爐，高于次高峰7月份1864.45億股67.91%；10月份的解禁市值亦高達14255.28億元。而在10月份的解禁股中，首發限售流通股數量為2515.39億股，股改限售流通股606.16億股，增發限售流通股7.41億股。

　　巨量解禁看似兇猛

　　中小板拋壓大

　　截至12月18日，2008年共有445家上市公司公告了其股東持股變動的情況，期間變動1338次，期間上市公司股東凈賣出140055.28萬股。這組數字體現了“大小非”們在獲得“自由身”后確有一定的拋售意愿。

　　單就減持總量來看，781筆減持記錄總計賣出315862.74萬股，占到2008年總解禁股份數的1.94%。記者注意到，2008年公告減持數據中，真正由第一大股東完成減持的只有96筆交易，總減持量為45401.9萬股，僅占全年公告減持總量的14.3%。從2008年的數據來看，第一大股東的減持積極性并不高。

　　反觀2009年，雖然有超過6800億股即將上市流通，但記者比較了2009年解禁數額最大的前10大上市公司，發現包括工商銀行、中國石化、中國國航在內的解禁股份數最多的7家上市公司當期解禁股的持有人均為第一大股東，或是具有中央國資背景的股東，故限售股解禁后真正實施減持的可能性并不大。而僅這7家公司的總解禁量就高達5620.04億股，占到2009年全年解禁總股份數的8成以上，如此看來，看似兇猛的2009年解禁潮，實際拋壓并不像直觀數字那般“兇猛”。

　　中投證券的研報也顯示，2009年真正具有較高拋售壓力的小非持有限售股比例并不高，小非解禁量僅占全年股改限售股份解禁總量的3.09%；由第一大股東持有的解禁股總量則多達1836.97億股，占到全年股改限售股解禁總股份數的89%。逐月來看，僅2月份的股改小非持有限售股解禁比例超過了10%，其他月份比例均在10%以下。

　　經記者粗略統計，以12月17日的收盤價計算，2008年共有接近60只解禁股的跌幅高于75%，而全年全部A股跌幅為59.56%，滬深300跌幅為61.11%。在這近60只超跌股票中，包括首發解禁股共12家，增發解禁股共11家，且首發解禁股的持股者多為非控股股東。正是在這樣的壓力下，西部礦業、中國國航、冠福家用等上市僅僅一年的次新股市場表現明顯跑輸大市。

　　2009年將共有52家于2008年首發上市的公司解禁股出籠，由于解禁股的持有者多是非控股股東，這些股票的拋壓顯得更為沉重。其中，位列2009年解禁擴容比例第四位的紫金礦業將于明年4月27日流通上市，49.25億股被廈門恒興集團有限公司、陳發樹、上杭縣金山貿易有限公司等多家“小非”持有，屆時拋壓將最為明顯。

　　另外，由于除紫金礦業和上海電氣外，其他50家首發限售解禁公司均來自于中小板，可見，明年中小板上市公司也面臨著相當的解禁股拋售造成的上行壓力。