種種跡象表明，2009年1月份A股市場所面臨的內(nèi)外部宏觀環(huán)境繼續(xù)趨于惡化，三大經(jīng)濟(jì)體對經(jīng)濟(jì)衰退趨勢的確認(rèn)無疑會加劇未來的貿(mào)易爭端，對中國外需形成更為不利的影響。

　　內(nèi)部而言，市場的憂慮將從宏觀面轉(zhuǎn)向上市公司的業(yè)績。尤其是存貨折價計提將使年報不確定性陡增。不過，在1月份市場被動性估值回升壓力增大的過程中，我們依然期待來自刺激消費(fèi)與行業(yè)振興兩條主線的積極政策，并關(guān)注流動性改善預(yù)期下資金推動型行情未來的演變方向。

　　前期刺激經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)，主要在于財政政策與貨幣政策的雙轉(zhuǎn)向。我們認(rèn)為，財政支出的主要作用在于消化庫存、穩(wěn)定價格，整體上難以刺激原材料行業(yè)新增產(chǎn)量。因此，在出口、民間投資和私人消費(fèi)都不景氣的背景下，短期內(nèi)積極財政政策刺激經(jīng)濟(jì)的積極效應(yīng)還無法看到。而“雙率”頻繁下降釋放流動性的政策，效用呈邊際效應(yīng)遞減趨勢。因此，我們認(rèn)為1月份政策推力的新焦點(diǎn)將出現(xiàn)在兩方面：1、12月24日召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署搞活流通擴(kuò)大消費(fèi)和保持對外貿(mào)易穩(wěn)定增長的政策措施。基于增加消費(fèi)對擴(kuò)大內(nèi)需的積極意義，我們建議重點(diǎn)關(guān)注未來刺激消費(fèi)的后續(xù)政策推力。2、工信部在2009年的首要工作將落實受金融危機(jī)沖擊嚴(yán)重的輕工、紡織、鋼鐵、有色、汽車等9個行業(yè)的扶持政策。汽車業(yè)振興規(guī)劃已上報國務(wù)院，有望在2009年初實施。行業(yè)扶持政策，是另一個政策推力焦點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，1月份的市場波動將會受到來自流動性改善預(yù)期、業(yè)績預(yù)期持續(xù)走低以及刺激經(jīng)濟(jì)政策推力三方面因素此消彼長的交互影響。整體上市公司盈利一致預(yù)期的下調(diào)以及年報、季報的悲觀預(yù)期，可能使市場不斷承受負(fù)面沖擊。但市場估值對負(fù)面因素已經(jīng)具有較強(qiáng)的抵抗性，而對正面因素則開始表現(xiàn)出彈性，顯示1月份的市場不會因為短期的反彈遇阻而展開大幅下跌。弱勢震蕩、重心小幅下移可能是主要的趨勢特征，上證指數(shù)1月份核心波動區(qū)間在1750-2000點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)盈利變化的長周期特征，決定了A股整體性投資機(jī)會在2009年難以實現(xiàn)。盈利預(yù)期回升導(dǎo)致的行業(yè)結(jié)構(gòu)性反彈，將成為市場主要的投資機(jī)遇。目前來看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性反彈已經(jīng)漸次展開，但其催化因素還不是企業(yè)盈利拐點(diǎn)形成預(yù)期，而是創(chuàng)造需求的政策推力。因此，1月份我們建議把握行業(yè)結(jié)構(gòu)性反彈，依然要遵循政策推力的主線，并且要注意對政策預(yù)期的前瞻性把握。不過，雖然目前市場對系統(tǒng)性風(fēng)險的抵抗力已經(jīng)顯著增強(qiáng)，但企業(yè)盈利的劇烈下降不但會限制市場的上升趨勢，而且結(jié)構(gòu)性風(fēng)險依然存在。因此，1月份我們依然建議采取整體防御與前瞻性把握戰(zhàn)術(shù)性反彈并重的投資策略，中長線布局機(jī)會尚須等待。 (上海證券屠駿)