目前的“小牛”可以看成是2007年牛市的微縮版，都是由充裕資金推動產生。

　　三大因素或使反彈行情來去匆匆：

　　短期流動性集中釋放，未來對市場反彈的推動作用或逐步減弱；

　　估值水平隨著市場大幅上漲得到修正，A股吸引力正在下降；

　　業績壓力揮之不去。

　　滬指反彈至2300點之上后反復震蕩整理，雖然周二成交量依然維持高位，但本輪反彈已經顯露疲態。分析人士認為，本輪反彈為熊市中的大級別B浪反彈，運行至目前位置已經很不容易，有三大因素制約行情進一步深入，后市可能呈現震蕩幅度較大的箱體整理格局。

　　似曾相識的風格轉換

　　A股量價齊升，股指節節走高。從日K線看，2月份以來的12個交易日，上證綜指11次刷新了本輪反彈新高點位。與此同時，成交量配合默契，滬市單日成交金額逐步放大后穩定在1500億元之上的水平。在A股市場強勢的同時，美、歐、日本等外圍市場依然疲弱。截至2月16日，上證綜指2009年的漲幅為31.23%，同期美國道瓊斯指數下跌了10.55%，歐洲三大股指的跌幅均在6.75%以上，日經225指數和香港恒指分別下跌12.52%和6.48%，外圍市場的持續走弱對A股的不利影響日漸積累。

　　仔細梳理A股本輪行情，可發現市場風格正在悄然變化：反彈初期，A股并沒有明顯的行業特征，受政策利好刺激的中小市值股成為主要熱點；隨后，在賺錢效應的帶動下，熱點一個個被點燃，市場風格也逐步呈現很強的行業特征，高β、強周期的有色、煤炭、鋼鐵等板塊開始發力；最近幾個交易日，熱點繼續向縱深發展，前期漲幅相對較小的大市值權重股接過反彈接力棒，引領大盤直逼2400點。

　　這一風格變化似曾相識，2007年的“順差大牛市”(1月至10月)不正是這樣么？5·30之前，紡織服裝、綜合、醫藥生物、公用事業等行業漲幅居前，而經過5·30之后2個月左右的調整，此后幾個月以金融、房地產和采掘為代表的大市值權重股開始表現，高價股、大盤股等風格指數漲幅靠前，推動大盤邁向6000點。

　　應該說，目前的“小牛”可以看成是2007年牛市的微縮版，都是由充裕資金推動產生，階段時間內市場堆積了大量過剩的流動性。但不同之處在于，當時業績持續向好牽引大盤股繼續走強，而目前還看不到上市公司尤其是權重公司盈利狀況的好轉。

　　大盤高處難勝三寒

　　分析人士認為，上市公司業績狀況不如前幾年，加上信貸高速增長可能難以持續，市場持續反彈后估值優勢逐步消失，使得本輪“小牛”行情可能會來得快去得也快。

　　寒之一：短期流動性集中釋放，未來對市場反彈的推動作用或逐步減弱。應該說，超預期的信貸投放激發了投資者的熱情，賺錢效應的擴散吸引場外資金踴躍進場。新增A股開戶數連續兩周均較前一交易周增加一倍左右，上周更是大幅增加了42萬戶，而持倉賬戶中參與操作的賬戶比例也上升至40%以上。但是，寬松貨幣政策下的強行放貸不具備持續性，有消息稱部分商業銀行已經將全年信貸額度使用過半。因此，如此大幅增加的貨幣投放很可能難以持續，這種預期也加重了投資者對后市走勢不樂觀的預期。待創業板推出和IPO重啟后，市場流動性階段充裕的局面應該會有明顯變化。

　　寒之二：估值水平隨著市場大幅上漲得到修正，A股吸引力正在下降。隨著滬深股市成交量持續放大，A股整體估值也迅速提升。據WIND資訊統計，截至2月17日，按整體法TTM計算，全部A股整體市盈率為16.98倍，從行業角度考察，只有黑色金屬、交通運輸和金融服務三個行業的市盈率在這一水平之下，而綜合、餐飲旅游、農林牧漁等7個行業的市盈率超過30倍。在部分經濟先行數據出現企穩跡象、信貸投放大幅增加等因素支撐下，投資者的信心恢復要明顯快于實體經濟，這也是A股估值快速提升的一個重要原因，但現在還不能盲目樂觀。安信證券認為，A股估值已經包含了太多樂觀預期，另外中小市值股和題材股活躍所需要的巨大換手率可能難以維持，運行到高位的A股將出現調整，投機性股票面臨較大風險。

　　寒之三：業績壓力揮之不去。2007年牛市后半段，良好的業績支撐大盤藍籌股走強，但目前擺在我們面前的只有糟糕的2008年。即將進入大市值權重股的年報披露密集期，雖然投資者已經對業績下滑有了一定的預期，但整體而言，業績是2009年A股揮之不去的壓力。最新公布的數據顯示，PPI(工業品出廠價格指數)已經連續5個月回落，2009年1月PPI甚至同比下降3.3%，為2002年4月以來的最低值。據安信證券對企業去庫存化的研究，分析師認為，盡管1月去庫存進展迅速，但是進入2月后去庫存化步伐明顯放緩，秦皇島煤炭庫存已開始回升，主要鋼鐵品種的社會庫存接近歷史高位，全球貿易活動低迷使得外部需求仍然沒有任何改善的跡象。因此，不可盲目預期上市公司一季度業績出現好轉，最好的結果可能就是上市公司業績不再繼續大幅下滑，而是在目前位置窄幅波動。

　　綜合而言，上市公司業績下滑和流動性快速收緊是A股2008年暴跌70%的“元兇”，而導演2009年“小牛”行情牛氣十足的是業績不再大幅下滑、流動性階段性充裕。分析人士指出，顯然市場已經預期流動性充裕的局面不可能長時間持續，那么當業績還看不到向上拐點的時候，A股調整也就成為必然。至于調整后的市場走向，就目前的情況而言，向上或者向下的空間可能都不會很大。(記者 韓晗)