隨著行情確立2400點強阻力進入糾纏性震蕩狀態后，行情整體的趨勢顯得迷茫起來。雖然深圳綜合指數反抽中再創新高的表現預期近階段行情仍會維持相對強勢整理的局勢，尾段沖刺的、滯后補漲的個股行情仍會比較活躍，“兩會”之前的盤勢也不至于太難看，但這輪由流動性驅動的“去庫存行情”整體上已經進入尾聲期，無序跳動的個股行情也已進入棄之可惜，食之無味的“雞肋”狀態。

　　A股難以獨善其身

　　2008年資本市場的關鍵詞是金融危機，這已經反應在去年全球股市“攜手大跌”的行情中；2009年的關鍵詞是經濟衰退，這通過歐美股市近期齊創新低的表現正在逐漸體現，但唯A股“一意孤行”。中國經濟與A股表現能獨善其身嗎？答案顯然是否定的，統計17家國內外專業機構的預測數據，今年一季度CPI將可能出現-0.7%的負增長，一季度GDP 增速將會下行至6.6%左右，而上市公司一季度的業績風險從3月中下旬開始也將影響市場。雖然自去年11月份以來的這輪由流動性驅動的反彈不太講究基本面，崇尚題材與概念的投機炒作，但行情最終會回歸到基本面的現實，即在“去庫存行情”告一段落之后，后期行情還將需要尋求與確立一個經濟因需求復蘇而復蘇的“需求底”。

　　事件屬性不同，行情的表現形式自然不同。金融危機給股市行情帶來的是摧毀式下跌，經濟衰退給行情帶來的更可能是綿緩式調整。年初以來，市場對我國今年經濟能否“保8”一直爭議不斷，實際上，今年GDP增速達到8%以上不是個問題，在已經完成地方“兩會”的33個省市自治區既定規劃中，各地方所確定的今年GDP平均增速為10.09%，CPI增速控制目標在4.23%以下，即使最終有些折扣，“保8”應該不成問題。但GDP增速即使達到8%并不能說明什么問題，靠大規模投資拉動GDP“保8”，會形成更為明顯的“跛腳”，由此帶來的影響值得關注。因此，年初以來A股靠流動性推動的“一意孤行”行情目前并不靠譜。

　　“N型”行情正在寫完第一筆

　　誰都知道始于新年元旦的這輪頗具力度的反彈是一個會計年度結束后流動性集中釋放所驅動的。但以下諸多因素表明，市場流動性經過集中釋放后正在逐漸趨緩，不久還將會明顯收縮：(1)黃金價格的一路高漲顯示歐美經濟與資本市場形勢非常惡劣，各類資本已有非常明確的風險厭惡情緒；(2)盡管降息預期已經迷失，但國債指數仍是不斷反彈，表明以個股投機炒作為主要特征的A股行情已令債券市場資金的分流望而卻步；(3)為控制銀行風險，監管層要求各大銀行提高不良貸款撥備率已是個大概率事件(在收縮流動性之余還會直接壓縮銀行股的利潤空間)；(4)按照以往一季度信貸規模約占全年1/3的比例、今年全年5萬億總信貸額度推算，從3月份起信貸釋放規模將會明顯收縮，一月份1.62萬億的信貸規模與18.78的M2增速將成年內制高點；(5)前周開始央行在公開市場的行為是持續凈回攏，這表明流動性過多地流入到實體經濟之外的資本市場已經令管理層“很是頭疼”；(6)“大小非”乘熱減持的力度正不斷增強，在不斷瓦解流動性的推動力。因此，雖然在流動性慣性作用下，近期行情仍會有間隙性強勢反抽，以及維持階段性強勢震蕩的局面，但整個流動性驅動行情正在進入尾聲。即在全年“N型”的行情架構中，本輪流動性驅動的“去庫存”反彈行情很可能已經或者正在寫完第一筆，后期行情將再度尋求一個“需求底”，“N型”中更具力度與空間的二次反彈尚待需求底成立后的“復蘇行情”來刻畫。

　　在年報期中“備份”復蘇行情

　　自此，當前的投資策略不難明確：(1)遠離前期高度投機炒作的純概念、題材，甚至是“說故事”的個股。一方面，每一輪新上漲行情的形成都會產生風格變化，即行情有“新瓶不裝舊酒”之規律，這輪行情的熱點股將是下輪行情的“邊緣股”。況且，這類以概念與題材甚至是“說故事”驅動而被投機炒作的個股，在漲幅達到100%、200%、甚至是300%以上后，其被套風險不亞于2008年在5000點、6000點以上的受套程度；另一方面，對于“說故事”而被投機炒作的個股，“大小非”是最了解其中故事成分的，當行情因“說故事”投機而高升后，正是“大小非們”減持的天賜良機，即行情的投機成份越濃，后期所受到的減持壓力就越大。對此，績差股中路集團在漲幅達到400%以上后遭受控股大非的減持即是經典案例。(2)后期將迎來年報密集披露的高峰其期，4月份還是一季報的披露周期。在這期間，更有價值意義的事是深入研讀年報與季報，把那些年報已經“清庫”甚至是超計提的公司作個“備份”，未來“需求底”成立經濟復蘇后，業績與股價“跑得快”的正是這些公司。另外，通過年報與季報對有資產注入計劃的公司建立個“檔案”，以便未來再一次的主題投資行情中能夠“順藤摸瓜”持續追蹤其資產注入的進展，而不是等行情風生水起之后在市場中“道聽途說”。在年報披露周期中，無論是“備份”清庫公司的再次內生性增長，還是記錄資產注入的外生性增長，都是旨在為后一輪“需求底”成立后的復蘇行情作籌備。(阿 琪)