銀行和企業(yè)都是“成年人”，雙方敢在大庭廣眾之下潛規(guī)則，絕非一時(shí)沖動(dòng)，而是經(jīng)過(guò)了甚為理性的權(quán)衡。

　　資本市場(chǎng)前所未有的大起大落，極大推動(dòng)了中國(guó)金融知識(shí)的普及。有專(zhuān)家嘆曰，連胡同口的老大爺掇條板凳，都能就“流動(dòng)性”和“存款準(zhǔn)備金率”跟他神侃半小時(shí)。而眼下，一個(gè)更為生僻的金融術(shù)語(yǔ)——“票據(jù)融資”，正像“躲貓貓”一樣深入人心，令投資者如夢(mèng)初醒:為什么全球資本市場(chǎng)哀鴻遍野，唯獨(dú)A股不差錢(qián)；為什么央行一查違規(guī)貸款，股市便開(kāi)始地震連連。

　　誰(shuí)在砸盤(pán)

　　2009年A股市場(chǎng)上這幅風(fēng)景獨(dú)好的“春耕圖”，在財(cái)政部財(cái)科所博士后、中信建投宏觀(guān)分析師夏敏仁看來(lái)，渾似《創(chuàng)世記》開(kāi)篇:天地一片漆黑，上帝說(shuō):“要有光。”于是便有了光。

　　然而這一眾望所歸的“人造樂(lè)土”在2月最后兩周接連遭遇百點(diǎn)大跌的洗禮。媒體習(xí)慣性地追查:誰(shuí)是砸盤(pán)的罪魁禍?zhǔn)祝勘稽c(diǎn)名的基金照例喊冤。

　　“基金確實(shí)不是這波行情的主導(dǎo)。在交談中，不少基金都流露出對(duì)第一波行情踏空的遺憾。”夏敏仁說(shuō)。

　　“只有跟蹤中小板指數(shù)，才能夠接近事實(shí)的真相。”廣州萬(wàn)隆證券分析師雷軍(化名)告訴記者。

　　從2008年10月28日的最低點(diǎn)2114點(diǎn)，到2月16日創(chuàng)下近4個(gè)月來(lái)的新高3694點(diǎn)，中小板指數(shù)已經(jīng)累計(jì)漲了74%，個(gè)股走勢(shì)異常強(qiáng)勁。而上證綜指從最低點(diǎn)1664點(diǎn)到今年新高累計(jì)只上漲了44%。

　　“歷來(lái)游資的主攻方向就是中小盤(pán)股，尤其是概念股。中小板指數(shù)啟動(dòng)的時(shí)間，應(yīng)該就是游資在逐步地介入、運(yùn)作這波行情的啟動(dòng)點(diǎn)。而游資敢爭(zhēng)天下先，其背后的推手乃是悄然崛起和逆勢(shì)做多的產(chǎn)業(yè)資本。”雷軍認(rèn)為。

　　在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)上市公司沒(méi)有主導(dǎo)權(quán)和關(guān)聯(lián)性的小非不可避免地會(huì)選擇做空。據(jù)雷軍統(tǒng)計(jì)，存量小非里至少有45%在去年進(jìn)行了減持，這一極為驚人的數(shù)字成為產(chǎn)業(yè)資本砸盤(pán)的有力佐證。而在今年，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本雙向博弈的市場(chǎng)格局發(fā)生改變。2009年的解禁股主要以上市公司的控股股東或者相關(guān)關(guān)聯(lián)人等“大非”為主。

　　“從去年底到今年年初，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)有一定回穩(wěn)的跡象，尤其是央行開(kāi)始持續(xù)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，緩解了大非為應(yīng)付流動(dòng)性而減持的資金因素，產(chǎn)業(yè)資本的行為也隨之而變。”

　　由于產(chǎn)業(yè)資本優(yōu)勢(shì)在于控制著最大比例的固定籌碼和信息優(yōu)勢(shì)，而游資優(yōu)勢(shì)則在于可以有效靈活借助產(chǎn)業(yè)方的這些優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行相應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作，真正將產(chǎn)業(yè)方的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)利益。為獲取更大程度的資本價(jià)差收益，游資和產(chǎn)業(yè)資本順理成章地走到了一起，這才是主導(dǎo)整個(gè)2009年市場(chǎng)格局的關(guān)鍵所在，也預(yù)示著熱點(diǎn)和市場(chǎng)運(yùn)作將以超出以往認(rèn)知模式的形式展現(xiàn)在投資者眼前。這一進(jìn)程，被廣州萬(wàn)隆投資顧問(wèn)群稱(chēng)之為“新莊股時(shí)代”正加速到來(lái)。

　　“對(duì)于基金來(lái)說(shuō)，在2009年則面臨一個(gè)較為艱難的轉(zhuǎn)型。基金原本重倉(cāng)持有的大藍(lán)籌，在今年中期內(nèi)還是看不到什么希望。現(xiàn)在游資和大非率先發(fā)動(dòng)的這一波行情，運(yùn)作的主要目標(biāo)是符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更偏題材類(lèi)的股票。簡(jiǎn)單地像過(guò)去一樣將資產(chǎn)配置在一批大藍(lán)籌板塊上，顯然已經(jīng)不能適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境。于是從1月末、2月初開(kāi)始，部分靈活的小盤(pán)基金，尤其是沒(méi)有歷史持倉(cāng)的新發(fā)基金先行跟進(jìn)，老基金也開(kāi)始結(jié)構(gòu)性調(diào)倉(cāng)，賣(mài)出一部分大藍(lán)籌，買(mǎi)入一些適應(yīng)主力操作模式、運(yùn)作方向的題材類(lèi)股票。由于賣(mài)出是權(quán)重股，買(mǎi)入是小盤(pán)股，這一行為實(shí)際上也造成了‘砸盤(pán)’。”雷軍說(shuō)。

　　票據(jù)兇猛

　　產(chǎn)業(yè)資本想在資本市場(chǎng)搏一把，靠的是近水樓臺(tái)的消息和手里的錢(qián)。但是天寒地凍，錢(qián)從何來(lái)？有關(guān)今年1月1.62萬(wàn)億元天量信貸去向的猜測(cè)洶涌而至。一個(gè)最直接的推斷是:部分信貸資金沒(méi)有真正落實(shí)到企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)，而是通過(guò)各種渠道進(jìn)入了股市。

　　根據(jù)同花順金融研究中心提供給《新民周刊》的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2月9日到2月12日，連續(xù)4天基金、私募、QFII等機(jī)構(gòu)大單成交為主要統(tǒng)計(jì)對(duì)象的BBD指標(biāo)均為負(fù)值，對(duì)應(yīng)的大單凈額也是凈流出，4天共計(jì)流出390億。但是大單的凈流出并沒(méi)有造成指數(shù)的狂瀉，大盤(pán)反而還逆勢(shì)上漲了3.07%，顯然指數(shù)該周強(qiáng)勁上漲6.4%的成績(jī)難以歸結(jié)到機(jī)構(gòu)身上。那么究竟誰(shuí)才是幕后主使？

　　2月12日，央行公布了1月份的各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)，1月份新增人民幣貸款1.62萬(wàn)億，比上年同期增加了1倍。同花順金融研究中心發(fā)現(xiàn)，在新增的8000億中刨除掉2000億的中長(zhǎng)期貸款，其余6000億幾乎均流向了票據(jù)融資。

　　票據(jù)融資又稱(chēng)融資性票據(jù)，指票據(jù)持有人通過(guò)非貿(mào)易的方式取得商業(yè)匯票，并以該票據(jù)向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)套取資金，實(shí)現(xiàn)融資目的。

　　夏敏仁認(rèn)為:“我國(guó)現(xiàn)行的法律、法規(guī)禁止沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易基礎(chǔ)的純粹的票據(jù)融資，但實(shí)際上以‘票據(jù)貼現(xiàn)’為名義的票據(jù)融資普遍存在，銀行和企業(yè)在雙贏的前提下打了一個(gè)擦邊球。”

　　銀行和企業(yè)都是“成年人”，雙方敢在大庭廣眾之下潛規(guī)則，絕非一時(shí)沖動(dòng)，而是經(jīng)過(guò)了甚為理性的權(quán)衡。

　　“銀行通過(guò)提供票據(jù)貼現(xiàn)服務(wù)，既可以向持票人、出票人分別收取一定的貼現(xiàn)利息和手續(xù)費(fèi)，又可以從出票人處收取不超過(guò)票面金額30%的承兌保證金，相當(dāng)于吸納了存款。另外由于票據(jù)融資相對(duì)于其他貸款品種更安全，銀行比較巧妙地利用了票據(jù)融資計(jì)入貸款總量的規(guī)則，既擴(kuò)大了信貸規(guī)模，同時(shí)也降低了不良貸款率。”夏敏仁說(shuō)。

　　而與同期的短期貸款相比，企業(yè)通過(guò)票據(jù)借貸的成本更低廉。另一方面，目前部分票據(jù)貼現(xiàn)利率低于1.5%，3個(gè)月期和半年期存款基準(zhǔn)利率分別為1.71%和1.98%。貼現(xiàn)利率與存款利率倒掛，也給企業(yè)帶來(lái)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的“天賜良機(jī)”。

　　相對(duì)于定期存款，同花順金融研究中心認(rèn)為股市的誘惑更大:“期限較短的票據(jù)融資大量增加，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)它只能解決短期資金問(wèn)題，并不能真正解決實(shí)業(yè)資本長(zhǎng)期發(fā)展的資金扶持問(wèn)題。新增6000億的票據(jù)融資本質(zhì)上就決定了多數(shù)時(shí)候它還要去尋找一個(gè)快進(jìn)快出、流動(dòng)性較好，又能帶來(lái)短期收益的市場(chǎng)。自然，行情盤(pán)升、人氣旺盛的股市成了首選。”有人將此戲稱(chēng)為:一個(gè)漲停板就把票據(jù)貼現(xiàn)10年的利息給掙出來(lái)了。

　　按貸款管理規(guī)定，從銀行借來(lái)的錢(qián)顯然不能用于炒股。目前來(lái)自央行、銀監(jiān)會(huì)的兩路人馬正全面摸底銀行貸款去向。“銀監(jiān)會(huì)目前的調(diào)查結(jié)論是信貸資金沒(méi)有直接進(jìn)入股市。事實(shí)上這一直是監(jiān)管難題。比如在沒(méi)有得到貸款的前提下，企業(yè)不敢隨便動(dòng)用備付資金。現(xiàn)在銀行放開(kāi)了信貸，在當(dāng)前固定資產(chǎn)投資尚未完全到位的情況下，企業(yè)就可以動(dòng)用自有的備付資金炒股，而將新申請(qǐng)的貸款存入銀行。”夏敏仁說(shuō):“我個(gè)人判斷間接進(jìn)入股市的可能性很大，要不然難以解釋股市前段時(shí)間的大漲和近期的大落，這里面有一種暗合的關(guān)系。”

　　2月17日央行在公開(kāi)市場(chǎng)三個(gè)月正回購(gòu)量猛增至1200億元，創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。從2月初開(kāi)始，3月期央票的發(fā)行節(jié)奏也加快為每周發(fā)行，而此前3月期票據(jù)也快到期。擔(dān)憂(yōu)流動(dòng)性“斷檔”的股市在2月17日、18日兩日突然變臉，甚至創(chuàng)下今年以來(lái)4.72%的最大單日跌幅。

　　“整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)一直存在很大的下行壓力，企業(yè)的利潤(rùn)也在急速的收縮，要維持股市的上漲，更多的可能性在于資金的推動(dòng)。如履薄冰的投資者擔(dān)心，如果流動(dòng)性發(fā)生收縮，未來(lái)的股市可能就很悲觀(guān)。再加上對(duì)二次金融海嘯的擔(dān)憂(yōu)，以及A股市場(chǎng)連續(xù)上漲本身也有下調(diào)壓力，才導(dǎo)致了最近一系列的震蕩。”

　　眼下驟然出現(xiàn)的流動(dòng)性收縮跡象值得警惕。早在2000年7月30日，滬市創(chuàng)下兩年來(lái)單日下跌之最，坊間通常將其歸罪為國(guó)有股減持，但我們不能忽視央行勒令違規(guī)入市的信貸資金必須在三個(gè)月內(nèi)撤離的沖擊力。據(jù)一份不公開(kāi)的調(diào)研報(bào)告估計(jì)，當(dāng)時(shí)以商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)為主的銀行信貸資金流入股市的總體規(guī)模高達(dá)6500億元——7000億元，這一事件甚至驚動(dòng)了最高層。

　　A股本輪行情，如果說(shuō)政策是誘因，流動(dòng)性就是干柴。現(xiàn)在所熱炒的主題，實(shí)際上是以技術(shù)創(chuàng)新為主的產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主線(xiàn)，十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃成了尋寶路線(xiàn)圖，莊家則是不折不扣的“故事大王”。行情是很火，但是概念不停轉(zhuǎn)換，熱點(diǎn)難以把握，投資者永遠(yuǎn)不知道下一個(gè)故事會(huì)講什么、怎么講、什么時(shí)候講。

　　夏敏仁說(shuō):“從目前來(lái)講，流動(dòng)性受到了約束，政策性利好的效應(yīng)也呈邊際遞減，投資者還是要以慎重為主。”雷軍則提醒投資者對(duì)于指數(shù)不應(yīng)該給予過(guò)高的期望，大盤(pán)還是以箱形震蕩的格局為主。

　　2009年的春播行情是一個(gè)對(duì)投資者意志力的考驗(yàn)。也許抵抗住誘惑，才是勝利。(記者 張靜 )