未來一段時間，A股市場走勢將受到兩方面因素的影響：一是海外市場反彈的持續性；二是國內經濟復蘇情況。以目前掌握的信息來看，國外金融危機進一步深化，海外股票市場近日的上漲更多的是技術性反彈，持續時間不會太久。而未來幾個月中，國內經濟仍處于U型筑底階段，經濟好轉還將面臨考驗。因此，A股市場上行動力不足，仍將維持目前寬幅震蕩格局。

　　海外市場轉暖更多是技術性反彈

　　今年以來，歐美股票市場不斷下跌，3月上旬基本是各股指多年的新低。截至3月9日，全球股票市值2009年下跌21.5%。花旗、美國銀行、匯豐控股、法國興業銀行、摩根大通等金融股受傷最重，今年以來跌幅分別達到了73%、59%，44%，35%、25%。但自從3月10日，歐美主要股指連續上漲。短短4天內，道瓊斯工業指數、標普500分別上漲10.3%和11.8%；而花旗、美國銀行、摩根大通則分別大漲69.5%，53.6%和49.4%。

　　海外主要股指的反彈主要源于花旗、美國銀行等權重金融股對今年前兩個月盈利的預測。花旗CEO潘迪特在內部備忘錄中表示，前兩個月公司實現盈利。而之前，所有分析師預計該公司一季度虧損將0.32美元，這直接刺激了歐美股票市場3月10日的強勁反彈。之后，美國銀行CEO劉易斯預計2009年全年將實現盈利，公司資本狀況良好，并沒有市場認為的那么糟糕。這些公司到底能實現多大的盈利，還需要等到季報發布。筆者認為，目前公司高管的表態，主要意在緩解公司股東對接受政府注資、被國有化的擔憂。在信奉自由市場經濟的美國，國有化是不被歡迎的詞匯。多數人擔心政府介入企業管理，會喪失效率，不利于企業發展。因為接受政府注資需要接受一系列限制條款，增加公司透明度，公司高管一般會認為自身利益受到損害，將失去高薪，股權激勵計劃也將受到限制。之前，美國銀行CEO劉易斯就曾表示該行請求政府出資200億美元支持其收購美林，屬于“戰術性失誤”。他們的表態更多的是表明不希望政府進一步介入到企業經營管理，經過了會計處理后的這些銀行財務狀況可能會有不同程度地好轉。

　　美國金融市場上的最壞時刻可能已經過去，但金融危機遠沒有結束。隨著失業率的提高，原來不為市場擔心的次優貸款、信用卡的違約率問題引起了高度重視。另外，隨著三大汽車公司及AIG、GE經營業績的趨差，這些公司的債券也漸漸演變為垃圾債券，違約率在提高。上周美國商務部公布的2月零售下降0.1%，扣除汽車銷售因素，零售上漲0.7%。這一結果出乎此間經濟學家們的預計，預計值分別下降0.5%和0.2%。這僅是一個月的數字，還需要下幾個月數字來進一步證實經濟是否好轉。正像花旗從55美元的跌至1美元附近那樣，筆者保守地認為，這個零售數字經過近半年的下跌后，當前也可能是“技術性反彈”。

　　國內經濟仍處于U型筑底階段

　　上周國內2月份宏觀數據已經全部發布。從數字表面來說，好壞參半。“好”的方面是投資、貨幣供應和信貸增長。今年1-2月，全國城鎮固定資產投資10276億元，同比增長26.5%，這都是相對比較高的數字。貨幣供應也保持了較高的增速。銀行新增人民幣信貸繼1月份 1.62萬億元后，2月仍達到1.07萬億元的高位。出口、工業生產數字則是屬于“壞”數據。中國的出口增速連續4個月下滑，2月份外貿進出口總值同比下降24.9%，其中出口下降25.7%。前兩個月的工業增加值數據也不能說樂觀。2月工業增加值同比增長11%，但1-2月的同比增長只有3.8%，不僅遠低于此前的市場預期，還大大低于2008年同期的15.4%。

　　如果考慮到政策因素，這些“好”的因素將打折扣。一季度是4萬億投資計劃落實的關鍵期，隨著去年4季度開始的中央投資項目的逐步到位，投資增速將較快。今年前兩個月，新增貸款中票據融資占相當的比例，分別占到了38.5%和45.5%，銀行體系資金充裕，但實體經濟乃至中小企業、民營企業，獲得信貸支持的力度還有限。

　　中國宏觀經濟目前仍處于U型筑底階段。在投資方面，前兩月房地產開發完成投資2398億元，僅增長1.0%。房地產巨大存量對于2009年投資的抑制作用正在顯現。全球經濟已經陷入二戰后的首次衰退，這對我國的出口將影響甚大。三駕馬車的消費則是穩中有降。1-2月全社會消費品零售總額同比增長15.2%，這比2008年同期20.2%的增速明顯減緩。整體而言，國內經濟難言復蘇，作為大型經濟體，不大可能立即出現了V型反轉。

　　A股市場繼續寬幅震蕩

　　為了刺激經濟增長，國內全年的流動性將比較充裕。同時，預期宏觀經濟在中長期內不斷向好，股票二級市場行情有上行的基礎。自從去年11月以來，二級市場也確實出現了不錯的漲幅，曾經觸及2400點。

　　近期市場增加了新的擔憂。全年新增銀行信貸5萬億元，前2月已經達到了2.7萬億元，超過了全年的50%。信貸市場如果呈現出前緊后松局面，將對下半年經濟復蘇不利，這還需要觀察政府下一步政策的調整。另外，今年以來，A股大盤整體上漲，而海外市場有不小的跌幅，A股估值水平相對提高。目前A股工商銀行市值已是20個花旗，2個摩根大通的規模。較高的估值水平將可能制約其二級市場的表現。

　　在前一段時間中，有許許多多的“故事”刺激股票上漲，例如4萬億元投資計劃、產業振興規劃、利率和存款準備金率連續下調等等。在未來一到兩個月內，這樣的“故事”相對較少，市場的關注點將重新恢復到對基本面及業績的關注。國內經濟尚處于U型底部，趨差的年報將可能影響投資者信心。近期外圍市場的回暖，筆者認為更多的是技術性反彈，不具有持續性。當然，如果這種反彈若能持續，將對A股市場產生較強的拉動。受到國內外經濟金融走勢的影響，在未來相當長時間內，A股市場注定要繼續寬幅震蕩。(西南證券研究中心 解學成)