曾被市場譽為“金手銬”的股權激勵，眼下卻成了有名無實的“鍍金手銬”。

　　股權激勵的原意，在于通過高管人員獲得公司股權，從而使得經營者從股東的利益出發，勤勉盡責地謀求公司長足發展。股權激勵在給公司管理者帶來一定的經濟權利和收益的同時，也對其形成一定的激勵和約束效應，所以市場形象地將股權激勵稱為“金手銬”。

　　然而，自2008年以來，“金手銬”似乎越來越不受歡迎。經統計，有54家上市公司因二級市場股價的大幅下跌而停止了股權激勵計劃。而據我們分析，目前有股權激勵計劃的上市公司中有11家可能將最終流產。

　　股價下跌放棄行權

　　2005年實施股權激勵至今，共有146家上市公司公布股權激勵預案。而自2008年以來，共有54家公司停止實施股權激勵，占公布預案公司總量的37%。

　　停止實施股權激勵的最根本原因，是市場行情的持續下行，使得行權價高于股票市價。在股權激勵的諸多類別中，除了實施股票增值權和提取激勵基金在二級市場購買股票不需支付股本外，其余均需要激勵對象自己“付賬”。行權價和市價價差的存在，使得激勵對象若行權，不但不能獲得預期的收益，反而會因行權價和現價的價差，賠上不少錢。

　　以中工國際(002051.SZ)為例，其約定行權價為24.08元，預案公告時間為2008年3月10日，當時的股價也位于24元左右的高位。隨著A股市場持續下行，公司股價也出現持續下跌，至2008年10月30日，已下跌至8.21元的低位，與行權價15.87元相差7.66元，假設此前約定的126.58萬股的期權均有效且在2008年10月30日行權，全部股權激勵對象將損失970萬元。因此，二級市場現價與行權價之間的懸殊差距，使得公司管理層不得不在10月30日公告停止實施股權激勵。

　　當然，54家停止實施股權激勵的公司中，52家是和中工國際一樣，在尚未完成股權激勵行使條件之前便停止實施，但也有康恩貝(600572.SH)、七匹狼(002029.SZ)兩公司在已經滿足行權條件的情況下，管理層仍是放棄行權的情況。

　　就七匹狼而言，情況與其他公司有所不同，其高管停止實施股權激勵的歷程，更像是一場基于公司利益而集體發揚風格的表演。2009年3月21日，公司公告稱15位股權激勵對象集體向公司來函，為支持公司進行整體激勵約束制度改革，平衡公司整體薪酬獎勵方案，自愿無條件放棄其所獲授的所有股票期權，按照調整后4.49元的行權價，若與2009年3月21日12.12元的市價相比較，價差為7.63元，15位股權激勵對象共計877.5萬份有效期權，粗略估計損失約為6695萬元。

　　11家公司可能停止實施

　　目前，在146家已公布股權激勵預案的上市公司中，除54家停止實施外，有40家已經實施，11家獲股東大會通過，41家通過董事會預案。這就意味著共有52家上市公司的股權激勵尚處于發展過程中，其最終能否實施，仍存在不確定因素。

　　考察52家股權激勵尚處于發展過程中的上市公司股價情況，包括天地科技(600582.SH)、華菱鋼鐵(000932.SZ)、通威股份(600438.SH)、新湖中寶(600208.SH)、臥龍電氣(600580.SH)、烽火通信(600498.SH)在內的11家公司，4月8日收盤價低于目前的期權行權價格，其中天地科技以10.5元的價差居于差價榜第一位。此外，還有包括億陽信通(600289.SH)、江中藥業(600750.SH)在內的6家公司，目前市價高于行權價不到1元。

　　未來，若經濟環境、市場環境以及個股走勢存在波動跡象，都有可能促使以上公司的股權激勵難以給激勵對象帶來預期的經濟權利和收益，因此可以說，以上公司的期權激勵面臨著較大的停止實施風險。

　　總之，股權激勵這一措施，其原本能將經營者和股東兩者利益更加緊密地聯系在一起，激勵經營者為了實現自身和股東的利益而努力經營。但是，在市場的繼續下跌中，使得原本應有的激勵效用弱化。(分析員 李靜)