中國央行：繼續保持銀行體系流動性充裕

　　股市的表現從根源上來說取決于流動性和業績。而5月6日，央行發布2009年第一季度貨幣政策執行報告，從積極的視角回答了這兩個問題。市場人士指出，央行的報告，一方面打消了市場對于新增信貸額度不可持續的擔憂；另一方面也顯示央行對經濟復蘇和通貨緊縮形勢的樂觀看法，總體而言利多股市，利空債市。

　　09年流動性“可持續”

　　從流動性的源頭來看，外匯占款、信貸、公開市場操作和存款準備金率是四只水龍頭。2008年四季度以來，外匯占款和存款準備金水龍頭被擰緊，信貸和公開市場成為貨幣投放的主要渠道，其中信貸投放又成為最重要的注水口。

　　2009年一季度新增信貸達到創記錄的4.58萬億元，信貸數據的井噴在央行貨幣政策執行報告中得到體現。首先，2009年3月末貨幣乘數上漲為4.27，比上年末高0.59。其次，2009年3月末金融機構超額準備金率從2008年年末的5.11%大幅降至2.28%。其中，四大國有商業銀行為2.53%，股份制商業銀行為0.49%，農村信用社為4.58%。最后，銀行間市場利率持續下滑。2009年3月份，質押式債券回購和同業拆借月加權平均利率均為0.84%，降至歷史最低水平。

　　暴增的貨幣信貸數據使得人們產生流動性不可持續的擔憂，一般人看來，央行不會放任信貸的持續狂飆猛進。不過，央行的貨幣政策報告給出一些積極的暗示。國泰君安高級研究員姜超在接受中國證券報記者采訪時表示，央行一季度的貨幣政策執行報告再次強調了貨幣政策的持續性和穩定性，似乎在暗示信貸數據不可能出現劇烈下跌，穩定、適度規模的增長可能是央行最愿意看到的結果。

　　同時，一位股份制銀行的交易員提醒中國證券報記者關注股份制銀行的超儲率。根據央行的貨幣執行報告，2009年3月份股份制商業銀行超儲率從2008年年末的5.73%下降為0.49%，這已是歷史最低水平，可能意味著央行再次下調法定存款準備金率為時不遠。

　　姜超指出，從信貸和存款準備金率來看，都存在繼續執行“寬松”政策的可能，雖然公開市場上會出現對沖，但是值得關注的是人民幣再度出現升值跡象，幾個方面綜合來看，流動性將繼續成為推動股市上揚的動力因素，短期內不會出現逆轉。

　　物價四階段論暗示業績樂觀

　　央行在報告中明確提出了物價四階段論。即：通貨膨脹、去通貨膨脹、通貨緊縮、通貨復脹。姜超對中國證券報記者表示，央行在報告中提及物價四階段論，并表示出對物價環比增速的高度關注，反映出央行制定政策的前瞻性。

　　央行在報告中指出，與通貨膨脹時價格總水平持續上漲不同，通貨復脹指的是通過增加貨幣供給等方式刺激經濟走出通貨緊縮，它是在經濟衰退、價格總水平持續下降后經濟從谷底開始恢復、價格總水平開始回升的那段時間。從這一述說來看，央行可能認為當前我國物價正處于通貨復脹階段。

　　姜超指出，實際上央行的這一表述，從本質上對股市是利好的。因為這反映央行對宏觀經濟和物價的樂觀看法。根據姜超的判斷，中國宏觀經濟已經在2009年一季度見底，經濟將逐步反彈。與姜超持同樣看法的還有摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶，王慶博士在其最新的研究報告中將中國2009年GDP的增速從5.5%上調至7%。

　　宏觀經濟形勢的好轉必然也會帶動企業業績的上升。中國證券報研究中心主任、首席經濟學家衛保川認為，在流動性持續注入的情況下，股市行情的持續走高需要業績增長來呼應。一旦宏觀經濟的持續回暖得到確認，市場行情仍可以期待。衛保川指出，目前從流動性配置結構、估值水平、市場風險情緒來看，市場短期趨勢仍是向上。

　　而對于債市，研究員普遍表示仍不樂觀。姜超指出，此次央行貨幣執行報告的出爐，對債市而言雖然有流動性持續充裕的利好，但是通脹的擔憂造成的利空更大，債市仍將繼續“牛皮市”行情。國都證券研究員童冬雷則表示，由于市場已經做出相關預期，貨幣政策執行報告對債市影響不大。(本報記者 周文淵 北京報道)