據說，從境外交易所的經驗看，過高的信息透明度反而會導致交易者失去挖掘信息的動力，影響了市場流動性與效率。

　　霧里看漲

　　牛年春節后，滬深股市在個股“百花齊放”中喜迎“開門紅”，滬指更是一度超越2400點，創下半年來新高。一些股民、基民隨之開始躍躍欲試，“回本”、“抄底”等多種投資心態讓新老投資者都想在這久違的升勢中賺取更多利潤。

　　對于廣大投資者而言，這種幸福似乎來得有些突然。持股的欣喜股價不斷上漲，但雄赳赳的上漲卻也讓他們擔心調整隨時而至，從而利潤縮水；空倉的股民則遲遲等不到調整的到來，看到股市一天一個高點，心中的煩惱更甚。近期股市動蕩加劇，“猴”性畢露，股民們又開始惴惴不安。

　　隨著成交量的放大，近期有一種流行甚廣的觀點:本輪行情純粹是資金推動型，言下之意是行情脫離了經濟面、業績面，太過投機。然后，立刻有專家學者對此口誅筆伐，表示“牛年股市牛”是政策、經濟、反彈、信心、擴內需和資金等多方面推動的結果。似乎什么都說到了，其實什么都沒說。大多老百姓還是看得一頭霧水。

　　中國股市的特殊性眾所周知，廣大投資者雖然生活在信息爆炸的時代，卻得不到足夠的有用參考信息。TopView(贏富)停發事件就是一例。它是上海證券交易所信息網絡有限公司于2007年初在交易所數據庫基礎上開發的盤后交易統計產品，每套售價2.6萬元。該產品以對交易賬戶等敏感數據的深度披露為賣點，向用戶提供“T＋1”(延遲一天)的交易細節信息，包括A股個股買賣量Top10會員、A股個股分類賬戶買賣統計、A股流通股東持有量區間結構統計等。

　　簡單地說，Topview揭示了交易分布和多空力量在熱點個股上的爭奪狀況，以及場內資金流動、交易者投資動向等信息。通過Topview能看到每一只股票在過去某一個交易日中的買進、賣出總量排名前十位的席位代碼。因此，該系統被譽為股票投資的“核武器”，基金、QFII等機構對它“恨之入骨”。在眾機構的強烈反對下，上證信息不得不于2009年1月1日正式停發。沒有Topview數據的幫助，市場獵“基”人士迷失了方向；而公募基金如同穿了隱身衣的小鹿，四處覓食，而無人能追尋其蹤跡。

　　雖然世界證券交易所聯合會提出，證券交易所應該公開披露交易數據以促進平衡度適中的透明度。但是，支持Topview　下線的一方搬出了“國外先進經驗”:從境外交易所的經驗看，過高的信息透明度反而會導致交易者失去挖掘信息的動力，影響了市場流動性與效率。倫敦交易所1986年大變革時將成交明細作全面揭示，就曾影響了做市商的積極性，后來該所只得做出兩次大調整降低證券信息透明度。

　　且慢，“做市商”這個詞也許國人并不熟悉，其實這個詞直譯于英文market maker，指金融市場上的一些獨立的證券交易商，為投資者承擔某一只證券的買進和賣出，買賣雙方不需等待交易對手出現，只要有做市商出面承擔交易對手方即可達成交易。做市商在美國納斯達克市場被稱作“專家”，而它在中國有一個更為響亮的名字——“莊家”。高盛、美林和摩根士丹利這些投行就是“莊家”中的佼佼者。

　　由此可見，目前的股市并不是為廣大散戶的利益而設計的。在這種前提下，民眾還能如何指望從所謂的“牛市”中真正實現盈利呢？在信息不對稱的今天，投資者需要怎樣的信息才可以讓他們做出客觀的判斷，這是個值得深思的問題。上海2月中旬曾連續三天艷陽天，最高溫度逼近25℃，當大家以為申城將迎來136年來最早的春天時，氣溫卻驟降十幾度，再次回到了冬天。也許這就和現在的股市差不多。至少此次“飄紅”有可能只是為了圈進更多的小股民。

　　國際資金熱涌中國

　　正所謂旁觀者清。中國股市此輪牛氣表現在大洋彼岸的德懷特·英戈爾斯伯(Dwight Ingalsbe)和布拉德·杜倫(Brad Durham)看來并不意外，因為他倆聯合創立的專業基金研究機構EPFR的統計數據早已顯示，2009年截至1月28日，各類中國股票基金累計吸引資金凈流入4.59億美元，高居各國之首。和這兩位追蹤全球資金流向的權威人士交流是一件困難的事，因為他們畢竟是商人，站在奉為上帝的客戶(金融機構、基金公司和各國央行等)那邊。兩人一致表示:“國際投資人在2009年普遍看好中國經濟，這種良好預期已在股市上初見端倪。”坦白地說，根據國際資金的一貫表現，涌入一國市場并抬高股價后大規模撤離是它們屢試不爽的做法，這才有90%的中國股民是以虧本收場。

　　看看EPFR的成立歷史，你就明白全球基金的流向和分布這樣的信息對于投資者的重要性。當然，大機構更希望這些信息只在小范圍內傳播，這也是EPFR高額收費的原因(雖然他們拒絕透露具體數額)。

　　1993年，紐約的瑞富有限公司(RefcoInc.)贊助俄羅斯《生意人報》在美國發行英文版，瑞富當時是全球最大的期貨經紀商。英戈爾斯伯和杜倫當時都為這份俄羅斯報紙的英文版發行而工作，因此就認識了。1994年，杜倫開始給赫斯特集團的俄羅斯合作方《消息人報》寫專欄，主要關于西方風投資本如何進入俄羅斯，結果他的電話差點給打爆，大家都想知道如何去大洋彼岸投資。這一熱烈反應讓英戈爾斯伯和杜倫看到了商機，于是就在1995年初合作創辦了新興市場投資基金研究公司(EPFR)。

　　EPFR剛成立時，主要給經紀行、借款機構、基金經理和政府機構提供信息。在他們撰寫投資趨勢的簡報時，逐漸開始關注資金流向的數據以及在新興市場的資金分配。1999年，EPFR決定在弗吉尼亞州購買新興市場基金調查公司(EMFR)，它是一個有關全球資產和固定收入信息的數據庫。在過去幾年里，這個數據庫信息增長了4倍，目前大概涵蓋15000個固定收益基金(價值超過10萬億美元)。在此期間，EPFR的客戶也增長了10倍，包括金融機構投資者、全球固定收益基金分析師、戰略家、投資經理、對沖基金和各國央行。

　　《新民周刊》詢問有關亞洲特別是中國市場的資金動向，EPFR的兩位創始人表示:2007年最后一個季度，投資者還把資金從發達市場轉到新興市場，但卻在2008年年初戛然而止。這是因為恐懼在全球市場深化蔓延，投資者將大部分股票和債券基金資金抽出并將其轉化為現金或現金等價物。2008年亞洲股市(不包括日本)和上市交易基金(ETFs)撤離資金總計257億美元，占新興市場股票投資組合撤離資金的一半以上，這是1995年以來最大規模的一次資金外流。相比之下，亞洲地區(不包括日本)2007年吸引了204億美元資金，而同期投資于美國、日本和西歐的基金損失高達1010億美元。

　　杜倫說:“國際投資者在2008年底開始再次青睞中國，因為中國經濟持續增長動能以及政府推出的強力經濟刺激措施吸引了他們。這股熱情也間接惠及了臺灣股票基金、范圍更廣的大中華股票基金、匯豐的金磚四國普通股權基金，印度普通股票基金和韓國股票基金。2009年所要面對的問題是，信貸市場是否能繼續解凍，是否所有的財政刺激措施將出臺，以及今年晚些時候經濟活動的復蘇是否將令投資者有足夠的信心，將現金重返股票和債券風險部位。在此基礎上，2008年12月資金流量和市場表現受到鼓舞，這在今年初的中國股市已有積極體現。2008年開始的全球新興市場(GEM)股票基金在亞洲的分布現已增加到51%，其中13%在中國，這是有史以來最大值。預計還會有大量資金在2009年涌入中國。”(記者 金姬)