股票市場上存在明顯的“二八現象”，即從長期來看，只有20%的人能獲得正收益。因此，投資大師們信仰長期投資策略，即股指長期運行趨勢是向上的，投資者應采用購買并持有策略，合理多樣化投資就能獲得與股指相匹配的長期收益率，這足以戰勝市場上80%的投資者。在國外市場已有很多種策略經受了考驗，創造出了大量的超額收益，逆向投資策略就是其中之一，因此我們有必要探討一下其在國內市場的適用性。

　　所謂逆向投資策略，即在大多數投資者樂觀的時候，賣出股票，在大多數投資者悲觀的時候，買入股票，可以獲得長期超額收益。這一策略對于國內投資者來講并不陌生，但在認知方面仍存在偏差。

　　首先，國內沒有成熟的逆向指標，因此投資者往往無法量化市場情緒。在美國這一指標體系已經非常完善，目前最常用的是投資者情報局發布的投資者情緒指數。實踐表明，當投資者情緒比較高時，隨后的市場收益率就會比較低；當投資者情緒比較低時，隨后的市場投資率高于市場平均水平。如1970-2001年間道瓊斯工業指數顯示的那樣，當市場情緒指數在0.9-1.0時，隨后12個月的收益率為-10.94%；當市場情緒指數在0.2-0.3時，隨后12個月的收益率為20.47%。國內沒有權威機構公布市場情緒指數，不過我們可以參考美國早期的一些反向指標加以應用，比如，共同基金持倉比例就是一個很好的指標。一般來講，基金持倉比例較高時，市場往往運行在高位，代表大多數投資者比較樂觀，這時可以賣出股票，反之亦然。2007年四季度國內所有非貨幣開放式基金的持倉比例為80.74%，為歷史最高，而2008年四季度持倉比例已經降到59.01%，幾乎達到基金合約下限，根據逆向投資策略，2007年四季度投資者應該果斷賣出股票，持有現金或債券，而2008年四季度開始則應該轉換投資策略，買入股票。

　　第二，運用逆向投資策略選擇個股。美國市場中存在的“道10策略”被譽為有史以來最成功的投資策略之一。“道10策略”認為投資者應該購買道瓊斯工業指數中股息率最高的10只股票。大多數投資者在股票業績好的時候，過分樂觀，而在業績不好的時候，又過分悲觀，“道10”因為盈利平穩(但有穩定分紅)，難有大幅成長，因此成為市場中被遺忘的角落。實踐表明，運用“道10策略”后，長期收益率明顯超越市場平均水平。1928年至2001年間，“道10”的平均收益為12.90%，比道瓊斯工業指數高出1.52%，比標普500指數高出2.19%。在國內市場，股息率已經成為一個被淡忘的指標，那些業績平穩、持續分紅的公司與“道10”一樣受到市場的冷遇，但是長期來看，持有這些公司股票的收益率可以顯著超越大盤。在國內，我們認為高速公路上市公司就具有這樣的典型特征。

　　第三，正確把握逆向投資策略的時間跨度。逆向投資策略不適合短線操作，國外經驗表明，運用逆向投資策略進行資金配置在9-12個月方能有效。短期內，我們無法剔除統計噪音的影響，因此我們無法通過基金持倉比例一周的變化來判斷大多數投資者對市場的短期看法。同樣某些個股短期內會受各種因素影響大幅上漲，而那些高股息率的股票卻備受冷遇。但中長期看，逆向投資策略是有效的，正如2007年底，大多數投資者在股指PE達到70倍的時候看高10000點，理性的投資者應該選擇退出一樣，在當前大多數投資者仍對宏觀經濟前景表示悲觀，股指PE處在歷史低點之際，理性的投資者應該果斷地買入股票并持有。市場短期的波動，我們永遠無法預測，但是在合理的時機買入股票并長期持有，必定能帶來超額收益。東航金融 張俊宇