長江電力今王者歸來 定價玄機暗藏50ETF

　　大股東中國三峽總公司承諾：為穩定股價，將考慮擇機增持

　　停牌1年零10天的長江電力攜1075億元注資今日歸來，是高調登場？還是平穩落地？抑或肆意跌停？這是投資者今天最為關注的焦點。

　　根據長江電力整體上市方案，公司將向大股東收購三峽工程9#至26#共18臺單機容量為70萬千瓦、合計裝機容量為1260萬千瓦的發電機組和對應主體發電資產，以及與發電業務直接相關的生產性設施和輔助生產公司股權，目標資產初步評估值約1075億元，對價支付方式包括承接債務(500億元)、非公開發行股份(200億元)和支付現金(375億元)。

　　為等待這一重組方案，長江電力于2008年5月8日起停牌，至今日已1年零10天。當時上證指數為3579點，而上周末只有2645點，下跌幅度26%。由于籌劃重大資產重組長期停牌，復牌后受同期大盤暴跌影響而連續下挫的案例屢見不鮮，因此長江電力今日復牌在很多投資者看來會有一輪補跌行情，分歧只在于什么價格能夠企穩。

　　由于長江電力整體上市方案是上周六出臺的，因此券商相關研究報告和定價策略均未能及時給出參考意見，這使得對今日復牌表現判斷顯得更為混沌。

　　不過作為市場化交易品種上證50ETF，其折價率卻從一個角度曲線揭示了長江電力復牌的定價秘密。

　　由于機構套利的存在，上證50ETF市價與凈值通常都是非常接近的，之所以出現較為明顯的折價，一個重要原因就是成分股中長江電力長期停牌。在長江電力停牌的一年多時間里，部分大額持有長江電力的機構以買入一籃子股票申購上證50ETF再賣出的方式，間接將長江電力變現，從而將復牌補跌風險轉嫁給上證50ETF。

　　這一操作，從長江電力股東人數變化上可以得到證實。長江電力自2008年5月8日停牌至上周五，因此這期間股東人數不應該變化，而事實上相關定期報告顯示，公司股東人數一直在變，2008年6月30日為477304戶，9月30日為477348戶，12月31日為477413戶，2009年3月31日為477504戶。

　　正是因為上述操作的存在，使上證50ETF的折價間接給出了長江電力的復牌預期價格。

　　上周五，上證50ETF收盤價為2.014元，而凈值為2.024元，折價0.01元，說明長江電力復牌后會補跌。根據華夏基金管理公司披露的基金一季報，長江電力占上證50ETF基金資產凈值比例為3.08%(長江電力公允價值以停牌時的收盤價計算，考慮了除息影響)，以此計算長江電力在實際凈值中是0.0623元，上證50ETF折價的0.01元就是長江電力的折價，折價率為16%，這意味著上證50ETF反映的長江電力合理補跌幅度為16%。

　　不過，整體上市后長江電力長期盈利能力將更為強勁，這就增加了復牌定價的難度。根據整體上市方案，此次交易后，長江電力資產規模大幅增加，盈利能力得到增強，資產負債率有所提高但處于合理范圍。在假設2009年6月30日完成目標資產交割的前提下，2009年歸屬于上市公司所有者的凈利潤預計達到約63億元。而2008年及2009年一季度，長江電力凈利潤分別為39.3億元和8.31億元。

　　此外，長江電力大股東的增持力挺也將為復牌定價多增一份懸念。長江電力整體上市方案專門單列一節強調：為積極響應國務院國資委、中國證監會關于穩定資本市場、鼓勵大股東增持的相關精神，中國三峽總公司將考慮擇機增持長江電力股份，并及時履行信息披露義務。(本報記者 何軍)