以當(dāng)前A股市場87340.38億元流通市值，轉(zhuǎn)持國有股對當(dāng)前股市供求關(guān)系的影響并不大。值得關(guān)注的是上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問題。社保基金的投資運(yùn)作基本原則，是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。社會保障需要定期以現(xiàn)金來實(shí)現(xiàn)，就需要拋售一些股票。但由于轉(zhuǎn)持?jǐn)?shù)量有限，對市場格局的影響也將十分有限。

　　將一部分國有資產(chǎn)充實(shí)社保基金，是政府始終如一的政策。

　　從2001年6月國務(wù)院印發(fā)《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，到2003年10月中共中央十六屆三中全會通過《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，再到2007年10月胡錦濤在十七大報告中提出“社會保障是社會安定的重要保證”，均要求“采取多種方式充實(shí)社會保障基金”。因此，這次《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會保障基金實(shí)施辦法》是對上述精神的落實(shí)。

　　轉(zhuǎn)持國有股是社保基金賴以運(yùn)作的重要前提之一。2001年12月公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，已把“國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)”列為社會保障基金各種來源之首。這些年來，針對境外上市公司，《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》的規(guī)定依舊有效。前往境外上市的國有或混合所有制企業(yè)如中國中鐵、中國通信服務(wù)、中國外運(yùn)、中國電信、中國國航、建設(shè)銀行、中信銀行、中國神華、中國鐵建、工商銀行等先后60多家。這些企業(yè)在境外發(fā)行股票，對于擴(kuò)大社保基金規(guī)模，保證社會安定，意義重大。而社會安定又是股市穩(wěn)定發(fā)展的重要保證。

　　轉(zhuǎn)持國有股對當(dāng)前股市供求關(guān)系的影響并不大。據(jù)財(cái)政部、國務(wù)院國資委、中國證監(jiān)會、社保基金會《公告》，“經(jīng)初步核定，截至2009年3月26日，股權(quán)分置改革新老劃斷后首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股公司共131家，涉及國有股東826家，應(yīng)轉(zhuǎn)持股份約83.94億股，發(fā)行市值約639.33億元”。假設(shè)639.33億元發(fā)行市值在上市后翻番，也不過1278.66億元。截至上周五，滬深兩市A股流通市值分別為62870.88和24469.50億元。即使不考慮社保基金會在承繼原國有股東的法定和自愿承諾禁售期基礎(chǔ)上，再將禁售期延長三年的因素，以當(dāng)前A股市場87340.38億元流通市值，要消化這1278.66億元發(fā)行市值，也不過增加1.46%的市場規(guī)模而已。

　　當(dāng)然，轉(zhuǎn)持國有股政策的出臺，在某種程度上會增加國有或混合所有制企業(yè)的上市成本。《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)全國社會保障基金實(shí)施辦法》第六條規(guī)定：“國有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。”“混合所有制的國有股東，由該類國有股東的國有出資人按其持股比例乘以該類國有股東應(yīng)轉(zhuǎn)持的權(quán)益額，履行轉(zhuǎn)持義務(wù)。”如果某混合所有制企業(yè)發(fā)行前國有股1000萬股，公開發(fā)行一億股，那么，這1000萬股國有股就轉(zhuǎn)由社保基金會持有。對于該國有股東而言，將因股票上市而不再持股。這樣，它就不容易在企業(yè)上市前投贊成票。又如，某混合所有制企業(yè)國有股東為第一大股東，其他股東并非國有股東。公開發(fā)行股票后，第二大股東持股比例僅比第一大股東少9%。而社保基金會轉(zhuǎn)持國有股后，享有轉(zhuǎn)持股份的收益權(quán)和處置權(quán)，但并不干預(yù)上市公司日常經(jīng)營管理。因此，原第二大股東將有可能成為實(shí)際控制人。這樣，國有股東也未必贊成企業(yè)上市。這就在某種程度上減緩著股市的擴(kuò)容壓力。當(dāng)然，對于牢牢掌握控制權(quán)的企業(yè)而言，其國有股東不會斤斤計(jì)較。

　　值得關(guān)注的是上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問題，對此，監(jiān)管部門會怎樣處理，尚待觀察。《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第七條規(guī)定：“地方國有及國有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門、事業(yè)單位轉(zhuǎn)讓上市公司股份不再擁有上市公司控股權(quán)的，由省級國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報省級人民政府批準(zhǔn)后報國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核。”第八條規(guī)定：“國有控股股東按照內(nèi)部決策程序決定”。“國有控股股東通過證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓上市公司股份”時，前提之一是“國有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。”

　　社保基金的投資運(yùn)作基本原則，是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值，并不考慮對上市公司的控制權(quán)。所以，社保基金會是轉(zhuǎn)讓國有股的。股權(quán)分置改革后，輿論對“大小非”、“大小限”減持仔細(xì)盤算。其實(shí)，“大小非”、“大小限”中最大的投資者，無疑是國有股東。按《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第八條：在不涉及上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的前提下，國有控股股東可以自主決定轉(zhuǎn)讓股份，但要求“總股本不超過10億股的上市公司，國有控股股東在連續(xù)三個會計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份(累計(jì)轉(zhuǎn)讓股份扣除累計(jì)增持股份后的余額，下同)的比例未達(dá)到上市公司總股本的5%；總股本超過10億股的上市公司，國有控股股東在連續(xù)三個會計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未達(dá)到5000萬股或累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的3%”。這個辦法第七條規(guī)定：“國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)國有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份的審核工作”，“中央國有及國有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門、事業(yè)單位轉(zhuǎn)讓上市公司股份對國民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵行業(yè)、領(lǐng)域和國有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)有重大影響的，由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報國務(wù)院批準(zhǔn)。”

　　在這樣十分苛刻的規(guī)定下，國有股東對于解禁的“大小非”、“大小限”，很少會拋售。而社會保障需要定期以現(xiàn)金來實(shí)現(xiàn)，就需要拋售一些股票。因此，與“大小非”、“大小限”解禁后的現(xiàn)狀比，這又會形成某種利空。但如前所述，由于轉(zhuǎn)持?jǐn)?shù)量有限，對市場格局的影響也將十分有限。(作者周到 為西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理)