以當(dāng)前A股市場(chǎng)87340.38億元流通市值，轉(zhuǎn)持國(guó)有股對(duì)當(dāng)前股市供求關(guān)系的影響并不大。值得關(guān)注的是上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問題。社保基金的投資運(yùn)作基本原則，是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。社會(huì)保障需要定期以現(xiàn)金來實(shí)現(xiàn)，就需要拋售一些股票。但由于轉(zhuǎn)持?jǐn)?shù)量有限，對(duì)市場(chǎng)格局的影響也將十分有限。

　　將一部分國(guó)有資產(chǎn)充實(shí)社保基金，是政府始終如一的政策。

　　從2001年6月國(guó)務(wù)院印發(fā)《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，到2003年10月中共中央十六屆三中全會(huì)通過《關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，再到2007年10月胡錦濤在十七大報(bào)告中提出“社會(huì)保障是社會(huì)安定的重要保證”，均要求“采取多種方式充實(shí)社會(huì)保障基金”。因此，這次《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》是對(duì)上述精神的落實(shí)。

　　轉(zhuǎn)持國(guó)有股是社保基金賴以運(yùn)作的重要前提之一。2001年12月公布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，已把“國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)”列為社會(huì)保障基金各種來源之首。這些年來，針對(duì)境外上市公司，《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》的規(guī)定依舊有效。前往境外上市的國(guó)有或混合所有制企業(yè)如中國(guó)中鐵、中國(guó)通信服務(wù)、中國(guó)外運(yùn)、中國(guó)電信、中國(guó)國(guó)航、建設(shè)銀行、中信銀行、中國(guó)神華、中國(guó)鐵建、工商銀行等先后60多家。這些企業(yè)在境外發(fā)行股票，對(duì)于擴(kuò)大社保基金規(guī)模，保證社會(huì)安定，意義重大。而社會(huì)安定又是股市穩(wěn)定發(fā)展的重要保證。

　　轉(zhuǎn)持國(guó)有股對(duì)當(dāng)前股市供求關(guān)系的影響并不大。據(jù)財(cái)政部、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、社保基金會(huì)《公告》，“經(jīng)初步核定，截至2009年3月26日，股權(quán)分置改革新老劃斷后首次公開發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股公司共131家，涉及國(guó)有股東826家，應(yīng)轉(zhuǎn)持股份約83.94億股，發(fā)行市值約639.33億元”。假設(shè)639.33億元發(fā)行市值在上市后翻番，也不過1278.66億元。截至上周五，滬深兩市A股流通市值分別為62870.88和24469.50億元。即使不考慮社保基金會(huì)在承繼原國(guó)有股東的法定和自愿承諾禁售期基礎(chǔ)上，再將禁售期延長(zhǎng)三年的因素，以當(dāng)前A股市場(chǎng)87340.38億元流通市值，要消化這1278.66億元發(fā)行市值，也不過增加1.46%的市場(chǎng)規(guī)模而已。

　　當(dāng)然，轉(zhuǎn)持國(guó)有股政策的出臺(tái)，在某種程度上會(huì)增加國(guó)有或混合所有制企業(yè)的上市成本。《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》第六條規(guī)定：“國(guó)有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。”“混合所有制的國(guó)有股東，由該類國(guó)有股東的國(guó)有出資人按其持股比例乘以該類國(guó)有股東應(yīng)轉(zhuǎn)持的權(quán)益額，履行轉(zhuǎn)持義務(wù)。”如果某混合所有制企業(yè)發(fā)行前國(guó)有股1000萬股，公開發(fā)行一億股，那么，這1000萬股國(guó)有股就轉(zhuǎn)由社保基金會(huì)持有。對(duì)于該國(guó)有股東而言，將因股票上市而不再持股。這樣，它就不容易在企業(yè)上市前投贊成票。又如，某混合所有制企業(yè)國(guó)有股東為第一大股東，其他股東并非國(guó)有股東。公開發(fā)行股票后，第二大股東持股比例僅比第一大股東少9%。而社保基金會(huì)轉(zhuǎn)持國(guó)有股后，享有轉(zhuǎn)持股份的收益權(quán)和處置權(quán)，但并不干預(yù)上市公司日常經(jīng)營(yíng)管理。因此，原第二大股東將有可能成為實(shí)際控制人。這樣，國(guó)有股東也未必贊成企業(yè)上市。這就在某種程度上減緩著股市的擴(kuò)容壓力。當(dāng)然，對(duì)于牢牢掌握控制權(quán)的企業(yè)而言，其國(guó)有股東不會(huì)斤斤計(jì)較。

　　值得關(guān)注的是上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問題，對(duì)此，監(jiān)管部門會(huì)怎樣處理，尚待觀察。《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第七條規(guī)定：“地方國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門、事業(yè)單位轉(zhuǎn)讓上市公司股份不再擁有上市公司控股權(quán)的，由省級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)后報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核。”第八條規(guī)定：“國(guó)有控股股東按照內(nèi)部決策程序決定”。“國(guó)有控股股東通過證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓上市公司股份”時(shí)，前提之一是“國(guó)有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。”

　　社保基金的投資運(yùn)作基本原則，是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值，并不考慮對(duì)上市公司的控制權(quán)。所以，社保基金會(huì)是轉(zhuǎn)讓國(guó)有股的。股權(quán)分置改革后，輿論對(duì)“大小非”、“大小限”減持仔細(xì)盤算。其實(shí)，“大小非”、“大小限”中最大的投資者，無疑是國(guó)有股東。按《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第八條：在不涉及上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的前提下，國(guó)有控股股東可以自主決定轉(zhuǎn)讓股份，但要求“總股本不超過10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份(累計(jì)轉(zhuǎn)讓股份扣除累計(jì)增持股份后的余額，下同)的比例未達(dá)到上市公司總股本的5%；總股本超過10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未達(dá)到5000萬股或累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的3%”。這個(gè)辦法第七條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份的審核工作”，“中央國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門、事業(yè)單位轉(zhuǎn)讓上市公司股份對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵行業(yè)、領(lǐng)域和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)有重大影響的，由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。”

　　在這樣十分苛刻的規(guī)定下，國(guó)有股東對(duì)于解禁的“大小非”、“大小限”，很少會(huì)拋售。而社會(huì)保障需要定期以現(xiàn)金來實(shí)現(xiàn)，就需要拋售一些股票。因此，與“大小非”、“大小限”解禁后的現(xiàn)狀比，這又會(huì)形成某種利空。但如前所述，由于轉(zhuǎn)持?jǐn)?shù)量有限，對(duì)市場(chǎng)格局的影響也將十分有限。(作者周到 為西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理)