馬克思曾有一段“名言”來形容資本家追逐利潤的貪婪：“一有適當(dāng)?shù)睦麧�，資本就會非常膽壯起來。”這一現(xiàn)象在私募行業(yè)也不鮮見。證券時報記者調(diào)查獲知，在利益的誘惑下，一些私募不僅會采取變相“抽水”的方式，同時更在每月估值日前的數(shù)個交易日大力拉升重倉股，以期在估值日的基金凈值能夠超越歷史最高凈值，進(jìn)而確保每月都能計提業(yè)績報酬。這就是私募行業(yè)普遍流行的“月月紅”。

　　變相抽水

　　關(guān)于陽光私募業(yè)績報酬的提取辦法，銀監(jiān)會曾于今年4月份下發(fā)《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，其中規(guī)定“信托公司管理證券投資信托，可收取管理費和業(yè)績報酬，但業(yè)績報酬僅在信托計劃終止且實現(xiàn)盈利時提取�！�

　　這一規(guī)定對于那些存續(xù)期達(dá)數(shù)年之久的陽光私募基金無異于當(dāng)頭一棒。某陽光私募的一位營銷人員表示，“如果嚴(yán)格按照規(guī)定執(zhí)行，幾乎無利可圖，因為基金終止日的市場狀況誰都無法預(yù)料�！�

　　面對利潤可能急劇下降的風(fēng)險，一些陽光私募基金很快想出了變通的辦法。中誠信托一位人士透露，“政策對管理費的計提時間并沒有詳細(xì)規(guī)定，因此可以把業(yè)績報酬改成績效管理費，這樣就可以實現(xiàn)在每月計提管理費的同時計提業(yè)績報酬，目前國內(nèi)很多存續(xù)期較長的私募基金都在打這個政策擦邊球�！�

　　證券時報記者通過大量調(diào)查發(fā)現(xiàn)，那些存續(xù)期在2年以上的陽光私募產(chǎn)品，如上海睿信、上海尚雅等基本上都采取了類似“績效管理費”的業(yè)績報酬計提模式。

　　據(jù)相關(guān)人士介紹，陽光私募基金年管理費率為1.5%左右，一般平攤至每月提取，實際上管理費在支付相關(guān)營銷報酬后所剩無幾。業(yè)績報酬的計提前提是，每月估值日的基金凈值要超過歷史最高凈值，從兩者差額部分計提20%的業(yè)績報酬，估值日亦即業(yè)績報酬計提日。

　　“在這種計提原則下，只有每月估值日的基金凈值高于歷史最高凈值，才能夠提取業(yè)績報酬，因此每月估值日之前私募基金都有做多的沖動，這就是所謂的月月紅、月月提報酬�！鄙钲谝晃凰侥蓟�金經(jīng)理說。

　　不過，自4月份政策新規(guī)實施后新設(shè)立的陽光私募基金，大部分都遵守了“業(yè)績報酬僅在信托計劃終止且實現(xiàn)盈利時提取”的規(guī)定，但設(shè)定的存續(xù)期限都較短。上述中誠信托人士指出，“新設(shè)立的基金產(chǎn)品存續(xù)期大都為1年期左右，信托公司和私募基金能夠根據(jù)對未來1年的市場預(yù)測來決定產(chǎn)品的發(fā)行時間和節(jié)奏，由于期限較短，風(fēng)險也基本可控�！�

　　月月紅式的短期套利

　　為實現(xiàn)“月月紅”，部分陽光私募創(chuàng)造了一套百試不爽的短期套利策略：在估值日之前數(shù)個交易日內(nèi)，通過拉抬重倉股股價以達(dá)到迅速提升凈值的目標(biāo)，在估值日過后，基金凈值則鮮有超過歷史最高凈值。

　　以深國投·尚城證券投資為例，該基金在今年中期期末共持有達(dá)安基因(002030)106萬股位列第7大流通股東。該基金成立于2007年，估值日為每月的20日。數(shù)據(jù)顯示，在該基金估值日前5個交易日，尤其是今年的5月11日至15日期間，達(dá)安基因漲幅高達(dá)61%，6月15日至19日期間漲幅達(dá)34%，遠(yuǎn)超越同期股指的漲幅；估值日之后的5個交易日，即5月22日至6月1日期間，6月22日至25日期間，達(dá)安基因的跌幅則要遠(yuǎn)大于期間股指的跌幅。而據(jù)該基金數(shù)據(jù)顯示，截至6月19日，該基金單位凈值達(dá)119.12元，近6個月增長了51.61%。

　　再以深國投·睿信1至4期為例，睿信1期的估值日為每月10日，2-4期的估值日皆為每月25日，這四只產(chǎn)品均成立于2007年，且均為今年三季度末蘭生股份(600826)十大流通股東。證券時報記者發(fā)現(xiàn)，在每月的10日和25日之前的數(shù)個交易日，蘭生股份幾乎都要經(jīng)歷一波上漲，且同期成交量亦有放大，如9月3至9日漲幅達(dá)10.8%，11月3日至9日漲幅達(dá)5.2%，均超越同期股指漲幅。此外，根據(jù)這四只產(chǎn)品的凈值數(shù)據(jù)，其近一年以來每月估值日的基金單位凈值幾乎月月遞增。

　　這顯然不是個案。證券時報記者對比十余只采取按月計提報酬方式的陽光私募基金的重倉股發(fā)現(xiàn)，這些股票在估值日之前數(shù)個交易日內(nèi)大都獲得了良好的表現(xiàn)。

　　“由于有籌碼優(yōu)勢，在短期內(nèi)拉升重倉股難度不是太大，相對于大量建倉新的股票來說成本要低的多。這有點類似于公募基金年底的排名大戰(zhàn)，也是通過拉升重倉股來提升凈值�！鄙鲜錾钲谒侥蓟�金經(jīng)理說。

　　華富基金的一位人士指出，“在按月提報酬的情況下，由于有利益的沖動，陽光私募這么搞幾乎是必然的。投資者在投資這類陽光私募產(chǎn)品時，實際上就等于在鼓勵管理人進(jìn)行短期套利�！�(楊 冬)