馬克思曾有一段“名言”來形容資本家追逐利潤的貪婪：“一有適當的利潤，資本就會非常膽壯起來。”這一現象在私募行業也不鮮見。證券時報記者調查獲知，在利益的誘惑下，一些私募不僅會采取變相“抽水”的方式，同時更在每月估值日前的數個交易日大力拉升重倉股，以期在估值日的基金凈值能夠超越歷史最高凈值，進而確保每月都能計提業績報酬。這就是私募行業普遍流行的“月月紅”。

　　變相抽水

　　關于陽光私募業績報酬的提取辦法，銀監會曾于今年4月份下發《信托公司證券投資信托業務操作指引》，其中規定“信托公司管理證券投資信托，可收取管理費和業績報酬，但業績報酬僅在信托計劃終止且實現盈利時提取。”

　　這一規定對于那些存續期達數年之久的陽光私募基金無異于當頭一棒。某陽光私募的一位營銷人員表示，“如果嚴格按照規定執行，幾乎無利可圖，因為基金終止日的市場狀況誰都無法預料。”

　　面對利潤可能急劇下降的風險，一些陽光私募基金很快想出了變通的辦法。中誠信托一位人士透露，“政策對管理費的計提時間并沒有詳細規定，因此可以把業績報酬改成績效管理費，這樣就可以實現在每月計提管理費的同時計提業績報酬，目前國內很多存續期較長的私募基金都在打這個政策擦邊球。”

　　證券時報記者通過大量調查發現，那些存續期在2年以上的陽光私募產品，如上海睿信、上海尚雅等基本上都采取了類似“績效管理費”的業績報酬計提模式。

　　據相關人士介紹，陽光私募基金年管理費率為1.5%左右，一般平攤至每月提取，實際上管理費在支付相關營銷報酬后所剩無幾。業績報酬的計提前提是，每月估值日的基金凈值要超過歷史最高凈值，從兩者差額部分計提20%的業績報酬，估值日亦即業績報酬計提日。

　　“在這種計提原則下，只有每月估值日的基金凈值高于歷史最高凈值，才能夠提取業績報酬，因此每月估值日之前私募基金都有做多的沖動，這就是所謂的月月紅、月月提報酬。”深圳一位私募基金經理說。

　　不過，自4月份政策新規實施后新設立的陽光私募基金，大部分都遵守了“業績報酬僅在信托計劃終止且實現盈利時提取”的規定，但設定的存續期限都較短。上述中誠信托人士指出，“新設立的基金產品存續期大都為1年期左右，信托公司和私募基金能夠根據對未來1年的市場預測來決定產品的發行時間和節奏，由于期限較短，風險也基本可控。”

　　月月紅式的短期套利

　　為實現“月月紅”，部分陽光私募創造了一套百試不爽的短期套利策略：在估值日之前數個交易日內，通過拉抬重倉股股價以達到迅速提升凈值的目標，在估值日過后，基金凈值則鮮有超過歷史最高凈值。

　　以深國投·尚城證券投資為例，該基金在今年中期期末共持有達安基因(002030)106萬股位列第7大流通股東。該基金成立于2007年，估值日為每月的20日。數據顯示，在該基金估值日前5個交易日，尤其是今年的5月11日至15日期間，達安基因漲幅高達61%，6月15日至19日期間漲幅達34%，遠超越同期股指的漲幅；估值日之后的5個交易日，即5月22日至6月1日期間，6月22日至25日期間，達安基因的跌幅則要遠大于期間股指的跌幅。而據該基金數據顯示，截至6月19日，該基金單位凈值達119.12元，近6個月增長了51.61%。

　　再以深國投·睿信1至4期為例，睿信1期的估值日為每月10日，2-4期的估值日皆為每月25日，這四只產品均成立于2007年，且均為今年三季度末蘭生股份(600826)十大流通股東。證券時報記者發現，在每月的10日和25日之前的數個交易日，蘭生股份幾乎都要經歷一波上漲，且同期成交量亦有放大，如9月3至9日漲幅達10.8%，11月3日至9日漲幅達5.2%，均超越同期股指漲幅。此外，根據這四只產品的凈值數據，其近一年以來每月估值日的基金單位凈值幾乎月月遞增。

　　這顯然不是個案。證券時報記者對比十余只采取按月計提報酬方式的陽光私募基金的重倉股發現，這些股票在估值日之前數個交易日內大都獲得了良好的表現。

　　“由于有籌碼優勢，在短期內拉升重倉股難度不是太大，相對于大量建倉新的股票來說成本要低的多。這有點類似于公募基金年底的排名大戰，也是通過拉升重倉股來提升凈值。”上述深圳私募基金經理說。

　　華富基金的一位人士指出，“在按月提報酬的情況下，由于有利益的沖動，陽光私募這么搞幾乎是必然的。投資者在投資這類陽光私募產品時，實際上就等于在鼓勵管理人進行短期套利。”(楊 冬)