●對于資產泡沫化的擔憂，使A股和港股的調整壓力在加大，而香港股市作為連接中國內地資本市場和國際資本市場最密切的紐帶，正逐步成為全球對沖基金心儀的對象

　　●當前中國內地資產價格并未低估，盡管A股沒有提前港股下跌，反而緩步上升。不過隨著調控政策的逐步出臺，房地產的風險已開始釋放，只不過調控力度略顯不足

　　●近期央行加大了貨幣緊縮政策力度，隨著各項政策的出臺，我國再現金融風險的可能性正在下降。不過，對于資產泡沫的治理必須建立在經濟平穩發展的基礎上

　　日前，有消息稱索羅斯旗下對沖基金進駐香港。因而有人順勢推測，索羅斯因看好中國內地的市場機會，因此開始派員并加大在香港乃至中國內地的投資。如果從一般投資角度而言，上述推測邏輯或許是有道理的，但考慮到索羅斯一貫的投資風格，我們應該保持批判性思維，謹慎思考索羅斯重臨香港的背后意圖。

　　投機還是投資？

　　索羅斯并非巴菲特

　　我們知道，投資與投機的區別在于，投資者往往將重心放在選股上，主要發掘價值低估的公司；而投機者將重心放在選時上，注意選擇合適的時機買入或沽空。巴菲特作為價值投資者，注重在市場走熊時，購買價值低估股票，無論是上市還是非上市公司，都屬于巴菲特購買的對象。然而，熟練掌握人性與市場弱點的索羅斯，既可能表現為價值投資者，但更多表現為投機者，因而在其投資方式和表現手段上，往往體現為，當資產價格或市場高估時，通過杠桿方式加大沽空力度，而在市場低估時，索羅斯并不追求過多的杠桿交易并大量買入。

　　泡沫化日趨明顯

　　A股調整壓力加大

　　本次索羅斯重臨香港，是否有備而來。參考1997年亞洲金融風暴的歷史，我們仍心有余悸。1997年香港處于亞洲金融風暴的中心，當時以索羅斯為首的一班國際對沖基金均將沽空目標釘在了港幣、股指期貨及股市上。通過首先沽空港幣，導致加息，而加息的同時伴隨著股市走低，股指走低的同時也帶來股指期貨合約價格的下跌。

　　最近的市場似乎有意無意中與1997年的市場有些類似，伴隨最近香港匯率的連創新低，港股也出現了見頂跡象。與此同時，A股股指期貨或將于4月份推出，一連串的市場信號似乎在說明，目前通過沽空港幣，同時沽空股票及港股股指期貨可獲取三重套利機會。那么，嗅覺靈敏的國際對沖資本們重新關注香港市場乃至中國內地資產市場，包括房地產市場，是否意味著新一輪金融危機的來臨？

　　或許，我們可以建立這樣的假設，當前港股和港幣已高估，索羅斯不是打算買入港股，而是要做空香港的金融市場。同樣的手法曾經發生在1997年亞洲金融風暴期間，本次是否會故伎重演，我們暫時無法確定。但有一點應該引起警惕，那就是，隨著新興市場資產泡沫化逐步嚴重，A股和港股的調整壓力在加大，進一步而言，隨著股指期貨與融資融券的出現，既可能帶來做多能量，也可能加大做空動能，而香港股市作為連接中國內地資本市場和國際資本市場最密切的紐帶，正逐步成為對沖基金手里心儀的對象。正所謂，蒼蠅不叮無縫的蛋，我們需要警惕新金融風險的來臨。

　　新的金融風險

　　必須得到有序釋放

　　由于目前中國內地資本市場并非完全開放的市場，因此，境內外資本流動并非目前市場面臨的風險。但問題在于，當前境內資產價格并非低估，盡管A股并沒提前港股下跌，反而出現緩步上升勢頭。不過隨著調控政策的逐步出臺，房地產的風險已開始釋放，只不過調控力度稍顯輕微。我們知道，比起對資產價格的高估，信用的過剩供應才是制造泡沫的主要原因。

　　近一個月，央行通過數量化和窗口指導手段加大階段性貨幣政策緊縮力度。根據中央經濟工作會議的精神，貨幣政策出現微調，目的是針對資產泡沫，加強貨幣政策調控的針對性和靈活性。因此，這一政策仍將建立在維持經濟穩定持續的基礎上。進而言之，貨幣政策的微調并不意味著停止信貸增速的增長，而是改變對高風險項目的限制力度，調整信貸結構，優化銀行資產質量，緊縮房地產信貸。

　　可以肯定，隨著中央各項政策的出臺，重新出現金融風險的可能性正在逐步下降，但對于資產泡沫的治理必須建立在經濟平穩發展上。(華林證券研究中心副總 胡宇)