國(guó)航、東航所持有的航油套保合約，是在2008年中與國(guó)際投行簽訂的場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性期權(quán)合約，由看漲期權(quán)與看跌期權(quán)構(gòu)成的組合。套保品種主要是WTI原油和新加坡航空煤油。合約交割期從2009年—2011年，跨度三年。

　　2009年賣出看跌期權(quán)公允價(jià)值損失轉(zhuǎn)回和實(shí)際交割損失，是影響損益表的主要因素。兩家航空公司賣出的看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)格區(qū)間大致在WTI七八十美元附近。2008年底在WTI44.6美元時(shí)，國(guó)航、東航看跌期權(quán)公允價(jià)值損失分別達(dá)到75億元和63億元。2009年以來國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，看跌期權(quán)公允價(jià)值損失有望轉(zhuǎn)回。看跌期權(quán)對(duì)2009年損益表的影響取決于公允價(jià)值轉(zhuǎn)回部分和實(shí)際交割損失之間的差額。

　　套保合約對(duì)國(guó)航2009年損益影響。測(cè)算國(guó)航看跌期權(quán)平均交割價(jià)格為WTI84.27美元/桶，套保總量393萬(wàn)噸,占未來三年用油量的44%。假設(shè)2009年1季度末未交割的原油2011年底前均勻交割，2009年以來未對(duì)套保合約進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2009年中期將有38.24億元左右的公允價(jià)值損失轉(zhuǎn)回，實(shí)際交割損失13.16億元，兩項(xiàng)沖抵后將帶來25億元左右的賬面收益。未來油價(jià)越高，套保賬面收益將越高；但隨著時(shí)間延續(xù)，交割數(shù)量增加將導(dǎo)致交割損失增加，套保合約賬面收益將下降。

　　套保合約對(duì)東航2009年損益影響。由于一季度東航可能對(duì)套保倉(cāng)位進(jìn)行了較大幅度調(diào)整，測(cè)算調(diào)整后看跌期權(quán)平均交割價(jià)格為WTI77.40美元/桶，2009年1季度末剩余174萬(wàn)噸原油尚未交割。假設(shè)這部分原油在未來5個(gè)季度內(nèi)均勻交割，2009年2季度以來未再次調(diào)整套保合約倉(cāng)位，預(yù)計(jì)2009年中期將有16.93億元公允價(jià)值損失轉(zhuǎn)回，實(shí)際交割損失12.16億元，兩項(xiàng)沖抵后將帶來5億元左右賬面收益。未來油價(jià)越高，套保賬面收益越高；但隨著時(shí)間延續(xù)，交割數(shù)量增加將導(dǎo)致交割損失增加，套保合約賬面收益將下降。

　　套保合約對(duì)油價(jià)上漲的覆蓋程度：WTI油價(jià)每桶上漲5美元，國(guó)航套保合約賬面收益增加7.53億元，實(shí)際燃油成本增加9.15億元，套保合約能夠覆蓋油價(jià)上漲的82%；WTI油價(jià)每桶上漲5美元，東航套保合約賬面收益增加3.33億元，實(shí)際燃油成本增加8.54億元，套保合約能夠覆蓋油價(jià)上漲的40%。

　　由于采取簡(jiǎn)便方法計(jì)算套保合約公允價(jià)值變動(dòng)，同時(shí)兩家公司可能會(huì)根據(jù)油價(jià)變動(dòng)情況對(duì)合約倉(cāng)位等進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，同時(shí)各季度實(shí)際交割數(shù)量也可能與我們的估計(jì)不同，以上測(cè)算可能與實(shí)際情況存在一定偏差。 (國(guó)泰君安 吳莉)