●與此前較為普遍預期的合理稅基占企業對外銷售收入50%以及增加征稅項目的調整方案相比，此次細則規定的60%-70%的稅基認定比例略超預期，短期內將明顯增加白酒制造企業的稅收負擔，對白酒行業形成一定的負面影響。

　　●對前五大白酒上市公司業績影響由大到小依次為五糧液、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺和山西汾酒。其中，影響最大的五糧液，以70%的標準認定，對利潤總額影響幅度可高達35%；而影響最小的山西汾酒，以60%的標準認定時，則可對利潤完全無影響。

　　●以業績影響幅度最大的五糧液為例來看，為沖銷消費稅調整的影響，公司僅需提價約13%，遠低于20%的標準。因此，不排除白酒企業通過提價等多種方式沖銷消費稅影響的可能。

　　⊙山西證券 羅胤

　　日前，國家稅務總局發出《關于加強白酒消費稅征收管理的通知》(國稅函[2009]380號)，并將于近期下發。通知中就白酒消費稅最低計稅價格核定管理辦法作出了規定，相關要點如下：

　　——白酒消費稅最低計稅價格核定標準：(1)白酒生產企業銷售給銷售單位的白酒，生產企業消費稅計稅價格高于銷售單位對外銷售價格70%(含70%)以上的，稅務機關暫不核定消費稅最低計稅價格。(2)白酒生產企業銷售給銷售單位的白酒，生產企業消費稅計稅價格低于銷售單位對外銷售價格70%以下的，消費稅最低計稅價格由稅務機關根據生產規模、白酒品牌、利潤水平等情況在銷售單位對外銷售價格50%至70%范圍內自行核定。其中生產規模較大，利潤水平較高的企業生產的需要核定消費稅最低計稅價格的白酒，稅務機關核價幅度原則上應選擇在銷售單位對外銷售價格60%至70%范圍內。

　　——已核定最低計稅價格的白酒，銷售單位對外銷售價格持續上漲或下降時間達到3個月以上、累計上漲或下降幅度在20%(含)以上的白酒，稅務機關重新核定最低計稅價格。

　　本辦法自2009年8月1日起執行。

　　調整塵埃落定

　　幅度略超預期

　　自2009年4月29日國家稅務總局發布《關于加強稅種征管促進堵漏增收的若干意見》(國稅發[2009]85號)，提出要加強白酒消費稅稅基管理，核定大酒廠白酒消費稅最低計稅價格，保全稅基，增收消費稅以來，有關白酒消費稅調整的猜測就一直沒有停息。不過，隨著此次通知的發布，一切終于塵埃落定。與此前較為普遍預期的合理稅基占企業對外銷售收入50%以及增加征稅項目的調整方案相比，此次細則規定的60%-70%的稅基認定比例略超預期，短期內將明顯增加白酒制造企業的稅收負擔，對白酒行業形成一定的負面影響。

　　原有基礎不同

　　業績影響不一

　　由于此前各白酒企業對其銷售公司內部銷售的折價程度不同，此次消費稅調整對各家上市公司的業績影響也存在較大差異，之前避稅程度越高的企業受到的沖擊也將越大。據我們研究測算，對前五大白酒上市公司業績影響由大到小依次為五糧液、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺和山西汾酒。其中，影響最大的五糧液，以70%的標準認定，對利潤總額影響幅度可高達35%；而影響最小的山西汾酒，以60%的標準認定時，則可對利潤完全無影響。

　　提價預期再起

　　影響尚可沖銷

　　隨著消費稅調整方案的最終發布，有關白酒提價的預期再起。根據管理辦法規定，銷售單位對外銷售價格持續上漲或下降時間達到3個月以上、累計上漲或下降幅度在20%(含)以上時才需重新核定計稅價格。據我們測算，以業績影響幅度最大的五糧液為例來看，為沖銷消費稅調整的影響，公司僅需提價約13%，遠低于20%的標準。因此，不排除白酒企業通過提價等多種方式沖銷消費稅影響的可能。

　　投資建議

　　此次消費稅調整從短期來看，將對部分避稅幅度較大的大型白酒制造企業形成一定沖擊，但行業優勢企業具有一定的價格傳導能力，消費稅調整的最終影響還需看各家公司的相應舉措，故暫不調整盈利預測。另外，由于有關消費稅調整的爭論和猜測已歷時許久，市場已部分消化了調整帶來的負面影響，且行業估值仍處于較低區域，因而建議重點關注宏觀經濟回暖引起的消費回升以及產品提價帶來的投資機會。

　　風險提示：宏觀經濟二次探底將抑制高端白酒消費。