家電行業中冰箱、電視和空調等細分行業受益家電下鄉程度較大。隨著政策的逐步升級，空調等行業有望繼續從該政策所引爆的需求中獲益。我們看好空調、冰箱在家電下鄉中的巨大市場潛力，就公司層面而言，格力電器、青島海爾、美的電器等競爭優勢將進一步增強。

　　子行業有望實現“輪動”

　　19日工信部相關負責人已證實，家電下鄉政策將進行調整，產品最高限價方案將取消，據悉，該調整將只設定補貼上限，以便農村消費者有更大的選擇空間。據悉，相關方案已經上報國務院，很快將會實施，未來家電下鄉補貼政策的實施方案也將更加便利化，有利于進一步推動廣大農村人口的購買熱情。

　　根據前十月家電下鄉總銷售額中不同產品所占比例排行，依次是冰箱、電視機、空調、洗衣機和計算機，這與家電下鄉銷售額在公司營業收入中所占比例較高的上市公司行業分布較為一致。其中冰箱大約占54.9%，美菱電器、澳柯瑪和青島海爾堪稱家電下鄉最大的受益者。盡管實施時間比冰箱、洗衣機和電視機少了四個月，但是空調占比已經達到12%，可見空調消費在農村市場有較強的爆發力。我們認為，空調在即將到來的冬季在不屬于采暖區的廣大南方地區也有望獲得穩定的增長，而格力電器和美的電器有望從中獲益較多。　　

　　同時，微波爐、電磁爐、熱水器等在銷售額中占比較低，可以認為，這三類產品目前在農村的消費結構中暫時還處于較為邊緣的地位，近期在家電下鄉中受益較多的可能性不大。

　　考慮到季節性的特點，冰箱的銷售額較高與夏季消費高峰有關，而彩電、洗衣機將成為持續的熱點。另外，統計數據顯示計算機需求也有一定潛力，方正科技和同方股份有望從中獲益。我們預計,2010年家電下鄉的量價較2009年都將出現不同程度的提升。

　　白色家電估值優勢明顯

　　截至今年三季度，家電行業整體利潤增幅達到70%，其中毛利率的提升、營業費用的下降、出口形勢的好轉和內銷的擴大都對業績形成了有力支持。我們預計中期內，家電行業增長的有利因素還將穩步維系。從市盈率來看，按照三季報*4/3，申萬白色家電板塊的整體市盈率為25.98倍，其中空調僅為21.95倍，相對于全部A股來說，其優勢非常明顯。從PEG的角度看，側重于空調和冰箱生產銷售的格力電器、青島海爾以及美的電器分別為0.6、0.7和1.4，中信證券預計，格力電器和青島海爾的市盈率明年還將有所下降,可能會分別達到16.59和18.40倍，而國泰君安給美的電器明年的市盈率為19.1倍，無疑冰箱、空調業績的高增長將會進一步優化公司的整體估值水平。

　　此外，新資產的注入也為白色家電行業優化產業格局、提升競爭力形成推動作用。如海爾集團將為白電領域繼續注資，美的電器向小天鵝定向增發等都會進一步鞏固自身的行業地位。值得提醒的是，目前家電行業的估值水平和成交占比已經高于歷史均值，雖然與大盤相比優勢明顯，不過投資者仍應關注潛在的市場風險。( 徐建軍 張泰欣)