2010年元旦鋼市迎來“開門紅”，但隨后鋼價即震蕩回落，一路下跌。不過，部分貿易商對節后鋼市頗為看好，伴隨春節的臨近貿易商開始重整旗鼓，囤貨布局。我們認為，“節后行情”可能只是恢復性反彈，庫存壓力始終是壓制鋼價持續大幅上漲的關鍵制約因素。

　　恢復性反彈依稀可見

　　1月份以來，鋼鐵市場遭遇了地產調控、貨幣收緊等一系列利空因素的沖擊，價格急轉直下，市場觀望情緒蔓延，交易清淡。不過，近期有越來越多的貿易商看好春節后的鋼市行情。據悉，近期部分經營者并不急于出貨，而是等待節后的價格反彈，甚至趁鋼價下跌之機加速囤貨，以期在春節后的鋼價大漲中獲得收益。

　　我們認為，在鋼市“買漲不買跌”的心態下，部分貿易商在鋼價下跌過程中“反向”囤貨，并非毫無依據，目前已經有跡象表明春節后可能迎來鋼價恢復性反彈。

　　首先，節后鋼鐵需求走出低谷有望支撐鋼價。春節過后，天氣的回暖將使得鋼鐵下游行業陸續開工，鋼鐵需求將逐步走出淡季，從而支撐鋼價階段性走強。莫尼塔指出，從粗鋼消費量季度分配的多年平均水平來看，在一季度需求低點之后將迎來二季度的需求反彈，這為鋼價反彈提供了需求端的支撐。

　　其實，從歷史數據來看，春節后鋼價往往能走出一波反彈行情。2001-2009年的鋼價走勢顯示，春節后2周的鋼價幾乎鐵定上漲，且春節后4周、6周和8周鋼價上漲也是大概率事件。

　　其次，國內外價差擴大利于鋼鐵出口，從而緩解產能壓力。2010年伊始，伴隨著海外各主要鋼材市場的平穩回升與國內市場的回落調整，國內外鋼材價差繼續被動擴大，向有利于出口的方向轉變。鋼材出口的穩步改善有助于緩解國內的產能過剩壓力。

　　再次，經過持續下跌，鋼鐵板塊的估值大幅回落。按照總市值加權平均法，今年以來鋼鐵板塊已經累計下跌18.25%，跌幅位居申萬一級行業指數榜首。目前鋼鐵板塊PB已經回落至1.84倍，顯示當前鋼鐵股已經具有一定的安全性。

　　另外，最近兩周鋼價跌幅趨緩，階段性底部漸顯。前一周鋼價延續調整走勢，但前期跌幅較深的熱軋跌幅明顯放緩；上周鋼價跌幅繼續放緩，綜合指數微跌0.1%，螺紋鋼價格甚至上漲0.3%。價格的趨緩顯示鋼價正在逐步企穩。

　　由此可見，鋼價節后的恢復性反彈值得期待，建材下鄉政策也有望為鋼市提供支撐。中投證券分析師指出，春節前后是配置鋼鐵板塊的最好時點，建議配置新興鑄管和太鋼不銹、寶鋼股份、凌鋼股份、鞍鋼股份等深跌品種。

　　庫存壓力揮之不去

　　盡管節后恢復性反彈可期，但是鋼材需求的實質性增長是一個緩慢的過程，春節之后鋼材市場的終端需求不可能迅速釋放。只有下游行業持續回暖、復蘇穩健，鋼材需求的增長才具有真正的可持續性，鋼價的反彈才具備較強的支撐。

　　值得一提的是，近期鋼價下跌，交投清淡，鋼鐵市場庫存高企，螺紋和熱卷的社會庫存不斷刷新歷史新高。由于鋼材下游需求短期低迷，鋼材社會庫存在春節期間繼續盤整上升的可能性較大。我們認為，過高的社會庫存始終是鋼價走強的隱患，假如政策日趨緊縮，則可能存在新一輪的“去庫存化”，這將進一步給鋼價帶來壓力。

　　從鋼企盈利來看，鋼價的持續下跌和鋼材庫存的逐步抬高，導致鋼企盈利下滑。盡管近兩周鋼價回調逐步向上游傳導，海運費、礦石等原材料價格回落，但是回調幅度明顯滯后于鋼價。華泰聯合分析師指出，礦石價格波動可以看作鋼材價格波動的移動平均線，滯后于鋼材價格的變動，在價格進入下降調整區間，特別是調整初期，成本的降幅通常小于產成品的降幅，造成產品毛利率不斷縮窄。可見，鋼廠毛利受到擠壓的情況還會維持一段時間，這也將壓制A股鋼鐵板塊的上漲。

　　在庫存重壓之下，鋼價反彈的高度和持續性無疑將受到壓制，鋼企盈利能力的恢復和持續提升也將受到影響。我們認為，盡管鋼價恢復性反彈依稀可見，但是能否持續大幅上漲則要主要取決于高庫存壓力的緩解程度。(中證證券研究中心 李波 )