“在技術面反彈和流動性驅動之后，市場正面臨兩個基本預期的驅動，一個是對經濟復蘇的預期，一個是對通脹的預期。”國金證券首席經濟學家金巖石在接受中國證券報記者專訪時表示，目前已經出現隱性的通脹，未來兩三個季度可能轉化為真正的通脹。

　　中國證券報：本周國家出臺鼓勵汽車家電“以舊換新”政策，以拉動消費，您認為這些政策對企業盈利的拉動作用有多大？能否達到刺激經濟的目的？

　　金巖石：自去年10月份以來，國家陸續出臺了很多政策，財政補貼從家電下鄉到出口退稅，補貼的面越來越寬，但面臨一個遠慮——從目前的財政收支看，明顯出現缺口，財政收入大幅度下降，財政支出持續上升。補貼政策作為短期周期性的政策是可以的，但長期持續就會出現價格扭曲。比如出口退稅，政策剛出，進出口貿易合同中對方就要求按補貼和退稅額來調整合同，退稅額并沒有直接補貼到國內企業，反而間接補貼到了外方，這是我們從出口企業調查了解到的情況。尤其是在政策宣布但還沒有執行的時候，出口企業不僅沒有受到補貼優惠，反而面臨兩頭受擠的局面，所以補貼政策并不能保證被補貼對象長期受益。補貼政策一要考慮實際效果，二要考慮國家財政的支付能力，以擴大財政赤字的方式補貼個別行業的群體，最終會形成通貨膨脹，從而將個別群體的利益轉變為社會公眾的損失。

　　中國證券報：上半年的上市公司業績預告已經公布，您對未來上市公司業績增長情況做何預期？

　　金巖石：1、2月份我國工業平均增長3.8%，已經是全球主要經濟體唯一有工業增長的國家，3月份出現明顯反彈，工業增長率達到8.3%。由此來看，1、2月份數據反映出國際金融突發性事件和政策沒有及時跟上的態勢。3月份明顯反彈，重要原因之一是經濟刺激政策生效。我們可以把未來一直到三、四季度的政策激勵效果作為一個常量，如果3月份是恢復了正常的指標，則第二季度，工業增長量會保持在8%以上。消費市場的回暖主要體現在房子和汽車的交易放量以及農村消費的增長，這都意味著經濟的急速下跌已經結束，出現了企穩探底的狀態。二季度上市公司的業績，環比一定會有明顯上升，股市最近的反彈就是對上市公司業績企穩反彈的超前預期。

　　中國證券報：這種復蘇會有持續性嗎？

　　金巖石：在全球財富蒸發了30%-40%的狀態下，說危機已經結束是違反常識的，G20會議之后，全球出現了一個政策性復蘇。政策性復蘇有四個主要特征：實體經濟加速下滑、通貨膨脹轉為通貨緊縮、政策開始出現寬松、虛擬經濟觸底反彈。目前是政策性復蘇的階段，之后開始向基本面復蘇轉變。這一轉變能否成功，關鍵還要看美國經濟，因為無論從生產還是消費看，美國都是世界經濟的重頭。克魯格曼說：中國的率先復蘇可能發生，但是中國經濟占全球經濟的比例只有6%-7%，這就意味著中國不可能獨自帶領全球上升，因此就出現了經濟周期復蘇的公認模式——即在美國經濟企穩的前提下，中國經濟率先復蘇。這個概念就包含了兩種可能，一是美國企穩，中國復蘇；二是美國經濟再次下跌，中國經濟反彈也會終止。我們認為有80%的概率政策性復蘇能夠轉變為基本面復蘇，即政策性復蘇的階段持續到今年年底，到明年上半年某個時點，中國經濟出現率先反彈，當然也不排除還有20%的概率美國經濟將再次下探。

　　中國證券報：您如何評價當前的貨幣政策以及流動性對股市的影響？

　　金巖石：這也是我最近研究的一個課題：什么原因導致今年以來的M2發行量和價格呈反向運動？今年一季度我們的貨幣發行量上升了25.5%，但同期CPI和PPI都出現了較大幅度下降。為什么貨幣發行上升的同時出現價格下跌？我認為有三個原因，一是經濟下滑帶來的通縮周期現象，導致政府能夠發行貨幣來刺激經濟；二是樣本數椐的問題，中國的CPI編制方法上，是按人口取樣的，三分之二的農村和三分之一的城鎮，這樣，CPI第一季度下降，有三分之二的比例反映的是農村消費的下降，而且是在政府補貼農村消費及各種辦法的背景下，農村消費實際上有10%——15%的政策性補貼，這是我們分析CPI時看到的第一個政策效應。第三是我們的指數編制方法中，CPI選擇的絕大部分商品取樣價格是管理價格，如果把補貼的價格和管制價格放在一起，同時把農村消費補貼的因素考慮進來，大家就清楚了，實際上這是一個隱性的通貨膨脹，是通脹狀態下的價格下跌，也就意味著在未來二、三個季度內通貨膨脹會浮出水面。

　　中國證券報：您認為當前股市的驅動因素除了流動性還有哪些？

　　金巖石：對于此輪上升，我們有幾個方面的解讀。從技術面看，首先是有反彈需求，主要發生在去年年底。第二我們看流動性驅動，第一季度大量投放信貸推動股市走上2300點-2400點。第三則是在突破2400點之后，我們認為是兩大預期的推動，一是經濟復蘇的預期，二是未來通脹的預期。實體經濟的復蘇與虛擬經濟的通脹，構成了市場目前的基本預期，所以我把這輪市場的破位上升歸結為三大動力，兩大預期：技術性反彈——流動性驅動。這三個因素對股市的影響是交替的。

　　中國證券報：哪類行業和板塊會在這輪驅動中受益？

　　金巖石：在技術性反彈中我們首先看的是中小盤股，他們的股性比較活躍，之后則是資金凈流入對大盤股的推動。接下來大盤股持續上升以及板塊輪動，都是對未來預期的反應。因為無論是復蘇還是通脹，都給出了一個資產溢價的高預期。這主要體現在大盤股上，因為大盤股有資產，實際控制的資產比較高，對未來資產溢價會有高預期，本周煤炭、有色、石油等的上漲也是這個邏輯下的產物。

　　美國發生金融危機，中國是產能過剩的危機，原料生產國是原材料價格下跌的危機，而國際原材料和期貨市場的上漲，主要也是因為經濟復蘇的預期和投機性資金的回流所致。

　　中國證券報：境外投資者對中國市場的看好是否反映在資金面？隨著IPO重啟的呼聲以及宏觀政策的微調是否將影響市場資金面？

　　金巖石：資金的凈流入主要在香港市場反映出來，從去年10月份的大幅下跌到目前的大幅上漲已經有所反映。從資金面來看，市場所擔心的是，央行回收流動性減少了資金流入、大小非減持和IPO重啟也會帶來資金流出的問題，這將是市場情緒面和基本面的相互印證過程，目前兩大預期驅動的行情還沒結束。(記者 朱茵)