雖然估值水平逐步提升，但數據改善指示的經濟回暖趨勢，已經成為市場最主要的宏觀背景，這造成了流動性充裕行情中易漲難跌的局面。我們認為，以銀行、鋼鐵股為代表的低估值大盤藍籌股補漲，仍將是短期市場的主旋律，指數有上破新高的潛力，但投資者也應對資金供求和微觀經濟運行變化保持高度警惕。

　　復蘇趨勢進一步明確

　　本周市場的重要看點在于5月宏觀經濟數據。目前情況看，5月數據將進一步確認經濟在季度內穩步反彈的趨勢。

　　周三國家統計局公布了兩項價格指數，CPI如市場預期環比跌幅收窄，PPI跌幅擴大則多少有些出乎預料。不過，對比前后兩個月統計局的分析公告可以看出，煤價漲幅縮小和鋼材價格跌幅擴大是導致PPI承壓的主要原因，尤其是鋼材價格跌幅從4月的18.7%擴大到22.4%。不過，鋼價跌幅擴大源于08年5月價格暴漲對基數的抬高作用。事實上，5月國內鋼價已經開始緩慢環比上漲。

　　按照市場普遍預期，5月其他宏觀數據將繼續保持環比改善趨勢。前4月信貸大幅擴張進入項目建設階段，將會推動投資數據進一步提升，預計前5月投資增速會進一步提高到33%左右的水平，工業增加值也將在大規模投資推動下達到9%左右的增長水平；4月以來外圍經濟止跌，訂單增加，預計外貿部門對經濟的下拉作用將有所減緩；而5月兩個長假將對消費形成明顯刺激。結合4月份情況，二季度GDP增速提高已經基本確定。

　　從金融領域來看，地產業復蘇和企業產能恢復重新產生了信貸需求，預計5月份信貸增量將超過4月，達到6500億元以上的水平。同時，實體經濟復蘇也會使社會產生“去貨幣化”需求，貨幣活化特征進一步突出，M1增速將加快。我們相信，這兩方面特征將構成現階段市場最重要的環境支撐。

　　熱點輪換趨于防守

　　在市場內部，經濟復蘇和通脹預期下的資產增值，一直是近1個多月以來市場演繹的主要線索，以地產、有色為代表的資產增值線索成為最大贏家。不過我們發現，隨著指數不斷走高，市場估值逐步提升，帶動市場上漲的主要線索已經開始轉向漲幅不高、估值偏低的安全品種，顯示出更多的防御特征。

　　全球央行的數量放松政策基本確立了中長期的通脹環境，大宗商品期貨價格也對此給予確認。不過從美元走勢上看，我們認為經濟進入通脹環境的過程將十分復雜。一方面，西方主要國家失業率依然偏高，經濟需求薄弱；另一方面，弱勢美元導致的資源品價格上漲，并不利于世界經濟微弱的復蘇趨勢。事實上，俄羅斯一邊呼吁新的國際儲備貨幣，一邊卻在大量購進美元。美元結束單邊下跌趨勢，將階段性削弱市場的通脹心理預期。我們也看到，A股市場內黃金、地產股也都出現階段休整特征，雖然我們繼續看好他們的中長期機會。

　　具備復蘇預期的估值洼地，將是目前階段市場關注的焦點。從宏觀視角來看，政策通過擴大信貸、帶動投資來促進經濟增長的趨勢非常明確，處于市場估值底部的銀行、鋼鐵股可能繼續成為資金尋求安全邊際的投資品種；而以中鐵二局、三一重工為代表的工程機械公司的重新崛起，也提示我們，資金開始重新強調確定性的投資價值。

　　謹慎樂觀對待補漲行情

　　從市場角度看，追逐確定的防守性投資將使市場呈現比較明顯的補漲效應，前期漲幅落后的銀行、鋼鐵、券商、鐵建、商業、品牌消費等可能成為市場沖擊新高的主力軍。目前行情已經明確顯示出了主流資金對權重股群體的控制能力，在內外部環境的良好配合下，不排除指數在近期沖擊3000點新高的可能。

　　不過，我們依舊希望投資者在上漲階段保持適當謹慎。場內大面積個股估值偏高，PPI數據顯示的需求不振也會提升企業盈利恢復的難度，依靠流動性推動的市場難免出現劇烈波動。加之擴容節奏和政策調控變化的不確定性，2800點上方的反彈過程不可能一帆風順。(日信證券　徐海洋)