在宣布重大交易方案后，深發(fā)展(000001)、中國(guó)平安(601318)本周一復(fù)牌。作為被并購(gòu)方，深發(fā)展股價(jià)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于中國(guó)平安，前日以漲停價(jià)22元報(bào)收，昨日繼續(xù)上漲，收?qǐng)?bào)22.59元。而中國(guó)平安前日沖高回落，僅漲2.28%，昨日大跌4.94%，收?qǐng)?bào)43.85元。中國(guó)平安并購(gòu)深發(fā)展，會(huì)給兩家公司帶來(lái)多大的業(yè)績(jī)影響？

　　平安至多持有30%股權(quán)

　　深發(fā)展近日公告稱，計(jì)劃通過引進(jìn)新的重要戰(zhàn)略投資者大幅補(bǔ)充核心資本，計(jì)劃以每股18.26元的價(jià)格，向中國(guó)平安控股子公司———中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司，定向增發(fā)至少3.70億股但不超過5.85億股的新股。

　　同時(shí)，中國(guó)平安還將在不遲于2010年12月31日前，以114.49億元現(xiàn)金或發(fā)行29億股H股作為交易對(duì)價(jià)，受讓美國(guó)私募股權(quán)投資基金新橋投資持有的5.2億股深發(fā)展股權(quán)，最終成為深發(fā)展控股股東。

　　上述交易完成之后，中國(guó)平安將至多持有深發(fā)展30%的股權(quán)。

　　中國(guó)平安目前估值偏低

　　近兩日，券商研究員紛紛發(fā)布研究報(bào)告，幾乎是百分之百認(rèn)為中國(guó)平安目前估值偏低。

　　安信證券研究員楊建海認(rèn)為，該項(xiàng)收購(gòu)有可能改寫中國(guó)的金融版圖，會(huì)對(duì)銀行和保險(xiǎn)兩個(gè)行業(yè)都有明顯的影響。銀行方面，中國(guó)平安憑借豐富的個(gè)人客戶基礎(chǔ)和管理銀行的初步經(jīng)驗(yàn)，助力深發(fā)展開拓其零售銀行業(yè)務(wù)。通過交叉銷售，平安將有可能會(huì)撼動(dòng)零售銀行市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，若干年后挑戰(zhàn)招商銀行的零售銀行地位的可能性也是存在的；保險(xiǎn)方面，平安將是保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)第一個(gè)擁有銀行控股權(quán)的公司，這將使得公司在競(jìng)爭(zhēng)中有兩方面的優(yōu)勢(shì)：1、擁有自己的資金結(jié)算體系；2、通過銀行的平臺(tái)交叉銷售平安的保險(xiǎn)及其他理財(cái)產(chǎn)品。從國(guó)際上看，被實(shí)踐證明成功的銀行保險(xiǎn)模式往往都是建立在股權(quán)合作基礎(chǔ)之上的。給予“買入-B”的評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為53元。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究員孫婷認(rèn)為，深發(fā)展的網(wǎng)點(diǎn)布局，與中國(guó)平安立志打造全國(guó)性商業(yè)銀行的戰(zhàn)略意圖吻合，參股深發(fā)展利于平安發(fā)展銀行業(yè)務(wù)。銀行和保險(xiǎn)之間的合作將產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。這種協(xié)同效應(yīng)將體現(xiàn)在客戶資源共享、資金拆借、銀保銷售、理財(cái)產(chǎn)品等多方面，對(duì)中國(guó)平安和深發(fā)展來(lái)說都是長(zhǎng)期利好。采用分部估值法對(duì)中國(guó)平安進(jìn)行估值，給予中國(guó)平安目標(biāo)價(jià)58.80元。孫婷認(rèn)為平安股價(jià)被明顯低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　中信證券研究員黃華民認(rèn)為，這次收購(gòu)對(duì)中國(guó)平安中性偏利好，中國(guó)平安將完成三大戰(zhàn)略板塊的布局，對(duì)低成本擴(kuò)張銀保業(yè)務(wù)和打造“一站式金融服務(wù)平臺(tái)”具有重大意義。預(yù)計(jì)2009年、20/10年公司每股收益分別為1.53元、/2.01元，2009年每股內(nèi)涵價(jià)值19.50元，新業(yè)務(wù)價(jià)值1.42元，目標(biāo)價(jià)從55元提升至62.10元，維持“買入”的評(píng)級(jí)。

　　平安證券研究員邵子欽、童成墩認(rèn)為，如果采用現(xiàn)金收購(gòu)，中國(guó)平安估值為60.20元，較收購(gòu)前提升0.3%；如果采用換股收購(gòu)，由于股本攤薄效應(yīng)，中國(guó)平安估值為59.30元，較收購(gòu)前下降1.15%。維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　深發(fā)展估值并無(wú)多大優(yōu)勢(shì)

　　與唱好中國(guó)平安“一邊倒”形成對(duì)比的是，券商研究員對(duì)深發(fā)展的估值存在較大的分歧。在股價(jià)大漲之后，部分研究員認(rèn)為深發(fā)展已存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)信證券研究員邱志承認(rèn)為，深發(fā)展作為平安集團(tuán)內(nèi)最重要的金融企業(yè)之一，與平安銀行的在長(zhǎng)期將會(huì)合并，不過在短期內(nèi)進(jìn)行整合面臨較多的困難，深發(fā)展也有一定的品牌價(jià)值，加上平安集團(tuán)持有兩張銀行的牌照，對(duì)于業(yè)務(wù)擴(kuò)張也會(huì)有一定的幫助，因此在未來(lái)一年內(nèi)與平安銀行合并的概率不大。向平安增發(fā)后，深發(fā)展的P/B明顯下降到2.4倍，P/E估值為16倍，估值在A股上市銀行里處于中等水平；深發(fā)展原有的并購(gòu)預(yù)期已經(jīng)完全兌現(xiàn)，想象空間也不再存在，后面面臨更多的是整合可能的收益和困難。深發(fā)展6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為21元，給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　招商證券研究員李珊珊認(rèn)為，中國(guó)平安收購(gòu)為深發(fā)展中長(zhǎng)期發(fā)展提供了想象空間，同時(shí)定向增發(fā)大幅降低深發(fā)展PB水平，但目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也已經(jīng)在相當(dāng)程度上包含了對(duì)這一事件的預(yù)期，維持“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為22元。

　　華泰證券研究員劉曉昶認(rèn)為，本次增發(fā)新股有助于深發(fā)展大幅提升資本充足水平，支持各項(xiàng)業(yè)務(wù)的健康、快速發(fā)展，有利于公司在資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，從而產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益。總體來(lái)看，目前深發(fā)展基本面逐步改善，本次交易進(jìn)一步提升公司的投資價(jià)值，維持“推薦”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為23.64-25.45元。

　　瑞銀證券研究員孫旭預(yù)計(jì)今年年底深發(fā)展的核心資本充足率將達(dá)到7.2%-8.3%，由此該行將能更積極地投資于網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張和信息技術(shù)升級(jí)等。而且，中國(guó)平安承諾認(rèn)購(gòu)新股以及未來(lái)將購(gòu)自新橋投資的股份均有36個(gè)月的鎖定期，也有助于降低控股股東轉(zhuǎn)換的不確定性。預(yù)計(jì)到明年下半年中國(guó)平安將持有深發(fā)展30%的股份，成為控股股東。若此后中國(guó)平安提議全盤收購(gòu)，對(duì)少數(shù)股股東將構(gòu)成進(jìn)一步利好。預(yù)計(jì)深發(fā)展2009-2011年每股收益分別為1.29元、1.54元、2.22元，給予“買入”的評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)調(diào)高至26.20元。(曙光)