全流通時代、新機構時代、全球化時代

　　對于本周的市場來說，最大的事件就是國務院宣布在境內證券市場實施國有股轉持政策，從而掀開中國證券市場全新的一頁。對于現在的A股來說，最大的變化就是同時面臨全流通時代、新機構時代、全球化時代的到來！

　　分析人士指出，如果我們忽視時代的變化及其影響，那么就有可能會在市場整體的研判上出現重大的失誤，也無法解釋A股市場本輪反彈及發展的軌跡。

　　接受全流通時代到來

　　應該看到，國家實施國有股轉持政策，是繼續為A股進入全流通時代鋪路。換言之，從匯金增持到社保轉持，表明了國家對全流通的決心和信心。2006年6月股改限售股開始解禁，至今已整整3年的時間。隨著股改第一股三一重工拉開全流通序幕，目前A股全流通上市公司達250多家。而2006年6月19日，中工國際在深交所上市，宣告了中國股市在“新老劃斷”之后，進入了全流通新股發行。由于新股上市日起1-3年，原股東的限售流通股將陸續上市流通。伴隨中工國際全流通，2009年下半年將會有一批新股進入全流通時代。屆時，A股可流通比例將由年初的3成增至年末的7成。因此，從時間節點看，選擇6月出臺轉持政策，無疑具有很強的導向作用。

　　另一方面，市場對解禁股也經歷了由“恐慌”到“接受”的過程。人們不會忘記，去年4月三一重工限售股解禁前，股價狂跌38%；而去年底海通證券開始解禁，其股價更是連續3個跌停板……與此大相徑庭的是，今年5月浦發銀行、中國聯通等解禁并全流通，其股價不跌反漲。數據顯示，從A股全流通的250多家上市公司來看，總股本超過10億股的公司約有30家，建設銀行、寶鋼股份、招商銀行、中國聯通等的流通A股都在90億股以上，五糧液、東方明珠、申能股份、深高速、浦發銀行等股本規模也都在20億股以上。這批權重藍籌全流通股的補漲，成為大盤持續反彈、并沖擊2700點、2800點、2900點的中堅力量。長久以來，限售股解禁一向被認為是大盤上漲的“掣肘”， 而本輪反彈有大約8成的全流通上市公司，其漲幅超過大盤同期60%的漲幅，近半個股的漲幅更是超過100%。對于全流通的誤讀誤判，這也許是大量散戶跑輸大盤的主要原因之一。

　　總之，轉持政策是一個新起點，相比重新認識大小限減持問題，更新更大的起點在于投資者如何真正在意識上接受全流通時代的到來。

　　應對新機構時代的博弈

　　為什么本輪反彈欲跌難調？為什么每每市場分歧加劇而大盤總是化險為夷？除了公認的貨幣政策寬松、流通性充裕等外在因素之外，就市場本身而言，就是A股進入全流通下的新機構時代。全流通改變了市場參與主體的格局。以大小限為主的產業資本掌握著市場60%的市值，而以基金、保險、券商為主的金融機構投資者持有市值僅占30%左右，剩余10%左右則為中小投資者所持有。在這一新的機構競爭格局下，對投資價值的判斷加入了產業資本的新視角，如市值估值和資源估值等。

　　業界把中國證券市場按參與主體的結構來斷代：1998年以前可以稱為散戶市場；1998年以后隨著基金等機構的發展壯大，市場進入機構時代，參與主體以基金、券商、保險、QFII等機構投資者為主，稱之為金融資本或市場存量資本；而2008年以后隨著股改的完成進入全流通市場，金融資本的主導地位讓位于產業資本，并逐步進入金融和產業資本共同主導市場的新機構時代。

　　在新機構時代，大股東股份獲得了流通權，由于能夠享受到資本市場獨特的定價機制的好處，可以分享股價上漲帶來的收益，愿意通過整體上市、定向增發等形式，向上市公司注入優質資產，以可觀的凈利潤在證券市場上做大市值，上市公司開始從傳統的圈錢工具轉變為社會上優質資產的吸納器。

　　分析人士指出，新機構時代，產業資本在二級市場的活躍度將大大增加，產業資本之間的兼并收購可能成為市場的特征之一。加之大宗交易為市場提供有效的流通性，而隨著全流通上市公司數量的不斷增加，為兼并收購提供了更好的市場環境，尤其是那些股權分散、市值不大的公司，更容易成為并購的對象，如茂業系舉牌深國商、馬應龍大幅增持羚銳股份、上實系三公司整合、中國平安收購深發展等。這場產業資本高速擴張的盛宴僅僅是開始，它將成為股市復蘇的強勁推力。

　　迎接全球化時代的挑戰

　　我國加入世貿組織后，證券市場與國際資本市場接軌是必然趨勢，而股權全流通是與國際接軌的一個重要前提。全流通下的全球化時代來了，對產業資本大鱷們絕對是巨大的機會，資本并購是國內預演的第一場大戲。這場戲當年在資本主義初期的西方上演過，在亞洲四小龍的我國香港、臺灣地區也上演過，當年李嘉誠的長江實業收購九龍倉繼而收購和記黃埔，書寫了那個時代的傳奇，一舉成為亞洲首富。可以預見的是，中國也將出現超級的資本大鱷，足以走出國門和西方大鱷們抗衡。

　　資本市場全球化，還有利于解決一直困擾著中國股市的高市盈率問題。近幾年中國股市市盈率一直被不公平地和境外市場市盈率進行著比較。因此，在國外上市企業的低價發行和在國內市場的高市盈率發行，也成了中國企業特有的現象。其實，拿反映整個市場的A股綜合指數和境外反映上市公司精英的成份股指相比，是不合理的。美國最重要的指數是道瓊斯30工業指數，不可能完全反映美國整個市場13000余只股票總體的市盈率水平。香港恒生指數只選取了33個香港股市中最優秀的公司做樣本，并不能準確反映上千家上市公司的市場狀況。

　　分析人士通過比較指出，全球主要市場成份指數算術平均市盈率大都在15-35倍之間，而和我國全流通新發股票具有模擬可比性的恒指、道指、標普500、倫敦金融100指數算術平均市盈率分別為30、22、33、25倍。（記者 湯亞平）