全國人大常委會前副委員長成思危先生在接受采訪時指出，今年第一季從銀行信貸轉到投資領域的資金約有2.4萬億元，其中部分流入了股市和樓市(據(jù)《上海證券報報道》)。國務院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部副部長魏加寧則給出了具體數(shù)字，表示有20%左右的信貸資金流入了股市，30%左右的信貸資金流入了票據(jù)市場，以今年前五個月5.8萬億的貸款規(guī)模來計算，即約1.16萬億的信貸資金流入到了股市上。

　　有人認為市場資金量如此之大，通脹又暫時不會發(fā)生，中國資本市場與實體經(jīng)濟處于復蘇上升的大好時光。這種說法看上去有些一葉障目。

　　截至2007年的上一輪全球經(jīng)濟周期形成了資本市場與實體經(jīng)濟分離的特殊局面，寬松的貨幣政策可能導致資產(chǎn)價格上升，大宗商品價格上升，而工業(yè)品價格保持在低位；實體經(jīng)濟毫無長進，而資本市場一片火爆。筆者此處所指的資本市場，泛指投資一年以上的市場。

　　有三個典型案例可以證明這一點。

　　從2002年到2005年，由于新興國家通過出口獲得大量美元，導致美國長期國債利率處于異乎尋常的低位，甚至比短期債券更低。這些國家對于美國國債有無止境的需求———根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，從2000到2005年，美國國債的海外持有量增長了一倍，至2.03萬億美元———因此，美聯(lián)儲前主席格林斯潘表示，不管實體經(jīng)濟如何，只要美元如此泛濫，資產(chǎn)泡沫一定會存在。最后次貸危機破裂，環(huán)球一同墜入貨幣地獄。

　　日本同樣如此。上世紀90年代日本經(jīng)濟泡沫破滅后，政府實行寬松貨幣政策，到1996年，日美間長期利率的利差擴大到5%。由于日元是國際流通貨幣，日元寬松的結果是投資者借日元投資其他高息貨幣，形成了一條完整的貨幣套利投機鏈條。這對日本實體經(jīng)濟沒有任何好處，日本的寬松貨幣政策同樣無法挽救經(jīng)濟，即便日本央行把利率降為零，結果也只是促使日元投機交易更加火爆。貨幣政策之所以失效，本質(zhì)在于它只是增加了貨幣的供給，卻不能增加企業(yè)的貨幣需求。日本央行痛陳，“當日本面臨各種結構性問題時，單靠貨幣寬松政策是很難讓日本經(jīng)濟復蘇的”。

　　中國情況如何呢？在1993年，中國曾經(jīng)出現(xiàn)過美國經(jīng)濟學家麥金農(nóng)所稱的“中國之謎”，即“在財政收入下降的同時保持價格穩(wěn)定與高金融增長”，大量超額貨幣供給與低物價水平并存，貨幣莫名其妙地“消失”了。2009年，“中國之謎”重新上演。

　　貨幣怎么可能消失呢？貨幣有三條轉化途徑，不是注入實體經(jīng)濟，就是對國企、國有控股大型商業(yè)銀行進行了隱性的補貼，或者是注入了資本市場。由于人民幣不是國際流通貨幣，因此，從2008年年底開始實行的寬松貨幣政策部分轉為國企的顯性或者隱性補貼，大部分轉入股市與樓市，導致A股市場溢價遠高于H股市場。

　　在國內(nèi)，一個稍小的泡沫正在取代全球金融危機之前的大泡沫，誰也無法確知這個泡沫究竟有多大。但有一點可以肯定，此輪經(jīng)濟增長不是實體經(jīng)濟的盛宴，而是資本市場狂歡節(jié)的序曲。在資本市場狂歡之后，實體經(jīng)濟如果無法跟上，一場新的危機，不管叫次貸危機還是大宗商品危機，很可能爆發(fā)。(葉檀 上海 財經(jīng)評論人）