雖然目前還難說中國建筑發行定價是否合理，但有專家表示，市場化定價是新股發行機制改革的關鍵。從新股發行定價本身來說，必須尊重市場化的原則，但在我國目前賣方市場仍過于強大的情況下，要真正實現新股定價更能合理反映企業的內在投資價值，更能反映供需雙方的真實意愿，還應進一步加強投資者教育，強化投資人的風險意識和對發行人的約束力。

　　7月22日，IPO重啟后首家超級大盤股——中國建筑成功在網上發行，并獲得了很多機構資金和個人投資者的積極參與，據估算，中國建筑申購凍結資金可能達到1.6萬億元左右。

　　與此同時，面對中國建筑高達51.29倍的發行市盈率，也有部分投資者疑惑中國建筑是否值這個價？擔心中國建筑上市后會成為中國石油第二，甚至有人質疑中國建筑在“吹大資本市場的泡沫”。

　　市場的質疑不無它的道理。按中國建筑4.18元的發行定價，其對應的2008年靜態市盈率為51.28倍。這一倍數既高于主板IPO重啟第一股成渝高速的20倍發行市盈率，甚至高于中小板桂林三金、萬馬電纜、家潤多等31倍左右的發行市盈率。根據有關統計數據，在A股市場最近8年以來的新股發行，發行市盈率超過51倍以上的僅有三家，即中國遠洋、中國人壽、中國平安，發行市盈率分別為98.67倍、97.8倍、76.18倍。而即便將中國建筑純粹定位為一家房地產公司，那么按彭博公司和萬德公司6月30日統計，目前地產股龍頭萬科A的二級市場市盈率也不過為33.3倍，另一家地產企業中海的市盈率為23.7倍。“如果以此作比較的話，中國建筑上市的表現會怎么樣也就可想而知了。”

　　中國建筑高位定價甚至招來證監會的“關注”，要求發行人和主承銷商進一步對定價作出說明，充分披露定價信息，增加定價信息透明度。

　　針對市場的質疑和中國證監會的“問詢”，中國建筑的高管和主承銷商中金公司均承認，按2008年扣除非經常性損益后的凈利潤計算的市盈率水平較可比公司有一定的溢價。但他們也均表示，這種溢價是有其“合理性”的。

　　中國建筑董事長孫文杰在網上發行前一天下午的路演中評價說：“‘中國建筑’發行股價符合了我們對投資者的承諾：尊重市場報價，定價合理偏低。”

　　中國建筑董事、總裁易軍進一步解釋說，發行溢價主要是由于2008年公司的利潤受國際金融危機、雪災、地震和奧運會期間停工等一次性因素影響較大，且其房產、房建和基建業務亦在金融危機沖擊下受到行業景氣度下降的拖累，因此2008年業績不能反映“中國建筑”未來的發展態勢。“因此，不能只關注2008年對應的市盈率水平。”他表示，從歷史上看，中國建筑的盈利于2005年至2007年均保持穩定的盈利增長，而且隨著2009年以來宏觀經濟形勢和公司各項業務環境的回暖，公司營業收入和凈利潤均恢復正常增長，更能反映中國建筑未來的發展態勢。“因此，在估值時參考2009年，2010年預測市盈率更為合理。事實上，2009年預測市盈率也是詢價期間機構投資者報價的主要參考指標。”

　　“很難單純地評價中國建筑發行定價是否合理。”記者一位從事投行業務的朋友這樣表示，如果單純地從中國建筑發行市盈率看，確實很高，而且以未來兩年預測收益作為定價的標準，雖然并沒有違反有關規定，但可以說是“合法不合理”，因為畢竟未來收益具有很大的不確定性。“但如果從市場化角度看，中國建筑發行定價是發行人、承銷商以及詢價機構幾方博弈的結果，一定程度上也可以說是市場自己的選擇，那么它就是合理的。這也符合新股發行機制改革進一步市場化的要求。”

　　而不管是出于投機的目的，還是確如中國建筑董事長孫文杰所說的那樣出于對中國建筑投資價值和未來增長前景的高度認可，從中國建筑預路演期間詢價機構的反饋看，以及網上公開發行期間市場的表現看，中國建筑的公開發行無疑是受到了眾多資金的追捧。

　　據悉，參與中國建筑初步詢價的機構中，共有565家配售對象提交了有效報價，對應的累計認購股數為1998億股，為本次網下初始發行規模的41.6倍，配售對象報價區間依序為4.2元至4.3元/股，所有配售對象報價區間上限的平均值為4.32元/股，中值為4.25元/股。充分顯示出機構投資者對中國建筑的申購熱情。

　　從近期媒體報道和券商出具的研究報告來看，機構投資者對中國建筑2009年盈利情況較為樂觀，普遍預測2009年每股盈利可能達到0.17元乃至更高；若據此計算，4.18元/股對應的2009年預測市盈率為24.6倍，而目前萬科等公司的2009年預測市盈率高達35倍以上。“這樣比較，中國建筑上市后還是具有一定的投資價值的。”另一家券商機構行業分析師表示，根據機構的估算，中國建筑上市后的首日漲幅或在20%至40%之間。

　　此前，中國證監會有關負責人在談及新股發行機制改革時，曾再三明確改革的總體思路是要推動新股定價進一步市場化，培育市場約束機制；推動發行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責，更加重視中小投資人的參與意愿。這也意味著從現在開始，在新股發行定價方面，證監會在對詢價和申購強化約束的同時，將逐步淡化窗口指導并最終消失，讓市場主體真正擔負起責任，形成市場主體之間的博弈。

　　“與2008年業績相比，中國建筑發行價可能確實很高，但若從未來一二年的發展看，中國建筑的動態市盈率可能又較為合適。所以，30倍市盈率也好，51倍市盈率也罷，關鍵看你怎么去理解它現在和未來的投資價值。”一位市場人士這樣表示，而針對市場和證監會的質詢，一方面，中國建筑和主承銷商都對定價進行了詳細的說明，另一方面，中國建筑的發行又得到了各方資金的熱烈追捧，“誰又能說這不是供需雙方真實意愿的反映呢？”這位市場人士反問：“況且所謂市場化的定價機制，也意味著雙方都有選擇的自由。如果你認為定價高了，企業在圈錢，你可以選擇放棄申購，放棄投資這家企業，轉而尋求更有投資價值的企業好了。”

　　雖然目前還難說中國建筑發行定價是否合理，但有專家表示，市場化定價是新股發行機制改革的關鍵。從新股發行定價本身來說，必須尊重市場化的原則，但在我國目前賣方市場仍過于強大的情況下，要真正實現新股定價更能合理反映企業的內在投資價值，更能反映供需雙方的真實意愿，還應進一步加強投資者教育，強化投資人的風險意識和對發行人的約束力。同時，還應采取措施，防范二級市場價格波動，這樣也有利于使得市場參與各方更理性、更客觀。(記者 李俠)