雖然目前還難說中國建筑發(fā)行定價是否合理，但有專家表示，市場化定價是新股發(fā)行機(jī)制改革的關(guān)鍵。從新股發(fā)行定價本身來說，必須尊重市場化的原則，但在我國目前賣方市場仍過于強(qiáng)大的情況下，要真正實現(xiàn)新股定價更能合理反映企業(yè)的內(nèi)在投資價值，更能反映供需雙方的真實意愿，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，強(qiáng)化投資人的風(fēng)險意識和對發(fā)行人的約束力。

　　7月22日，IPO重啟后首家超級大盤股——中國建筑成功在網(wǎng)上發(fā)行，并獲得了很多機(jī)構(gòu)資金和個人投資者的積極參與，據(jù)估算，中國建筑申購凍結(jié)資金可能達(dá)到1.6萬億元左右。

　　與此同時，面對中國建筑高達(dá)51.29倍的發(fā)行市盈率，也有部分投資者疑惑中國建筑是否值這個價？擔(dān)心中國建筑上市后會成為中國石油第二，甚至有人質(zhì)疑中國建筑在“吹大資本市場的泡沫”。

　　市場的質(zhì)疑不無它的道理。按中國建筑4.18元的發(fā)行定價，其對應(yīng)的2008年靜態(tài)市盈率為51.28倍。這一倍數(shù)既高于主板IPO重啟第一股成渝高速的20倍發(fā)行市盈率，甚至高于中小板桂林三金、萬馬電纜、家潤多等31倍左右的發(fā)行市盈率。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在A股市場最近8年以來的新股發(fā)行，發(fā)行市盈率超過51倍以上的僅有三家，即中國遠(yuǎn)洋、中國人壽、中國平安，發(fā)行市盈率分別為98.67倍、97.8倍、76.18倍。而即便將中國建筑純粹定位為一家房地產(chǎn)公司，那么按彭博公司和萬德公司6月30日統(tǒng)計，目前地產(chǎn)股龍頭萬科A的二級市場市盈率也不過為33.3倍，另一家地產(chǎn)企業(yè)中海的市盈率為23.7倍。“如果以此作比較的話，中國建筑上市的表現(xiàn)會怎么樣也就可想而知了。”

　　中國建筑高位定價甚至招來證監(jiān)會的“關(guān)注”，要求發(fā)行人和主承銷商進(jìn)一步對定價作出說明，充分披露定價信息，增加定價信息透明度。

　　針對市場的質(zhì)疑和中國證監(jiān)會的“問詢”，中國建筑的高管和主承銷商中金公司均承認(rèn)，按2008年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤計算的市盈率水平較可比公司有一定的溢價。但他們也均表示，這種溢價是有其“合理性”的。

　　中國建筑董事長孫文杰在網(wǎng)上發(fā)行前一天下午的路演中評價說：“‘中國建筑’發(fā)行股價符合了我們對投資者的承諾：尊重市場報價，定價合理偏低。”

　　中國建筑董事、總裁易軍進(jìn)一步解釋說，發(fā)行溢價主要是由于2008年公司的利潤受國際金融危機(jī)、雪災(zāi)、地震和奧運會期間停工等一次性因素影響較大，且其房產(chǎn)、房建和基建業(yè)務(wù)亦在金融危機(jī)沖擊下受到行業(yè)景氣度下降的拖累，因此2008年業(yè)績不能反映“中國建筑”未來的發(fā)展態(tài)勢。“因此，不能只關(guān)注2008年對應(yīng)的市盈率水平。”他表示，從歷史上看，中國建筑的盈利于2005年至2007年均保持穩(wěn)定的盈利增長，而且隨著2009年以來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和公司各項業(yè)務(wù)環(huán)境的回暖，公司營業(yè)收入和凈利潤均恢復(fù)正常增長，更能反映中國建筑未來的發(fā)展態(tài)勢。“因此，在估值時參考2009年，2010年預(yù)測市盈率更為合理。事實上，2009年預(yù)測市盈率也是詢價期間機(jī)構(gòu)投資者報價的主要參考指標(biāo)。”

　　“很難單純地評價中國建筑發(fā)行定價是否合理。”記者一位從事投行業(yè)務(wù)的朋友這樣表示，如果單純地從中國建筑發(fā)行市盈率看，確實很高，而且以未來兩年預(yù)測收益作為定價的標(biāo)準(zhǔn)，雖然并沒有違反有關(guān)規(guī)定，但可以說是“合法不合理”，因為畢竟未來收益具有很大的不確定性。“但如果從市場化角度看，中國建筑發(fā)行定價是發(fā)行人、承銷商以及詢價機(jī)構(gòu)幾方博弈的結(jié)果，一定程度上也可以說是市場自己的選擇，那么它就是合理的。這也符合新股發(fā)行機(jī)制改革進(jìn)一步市場化的要求。”

　　而不管是出于投機(jī)的目的，還是確如中國建筑董事長孫文杰所說的那樣出于對中國建筑投資價值和未來增長前景的高度認(rèn)可，從中國建筑預(yù)路演期間詢價機(jī)構(gòu)的反饋看，以及網(wǎng)上公開發(fā)行期間市場的表現(xiàn)看，中國建筑的公開發(fā)行無疑是受到了眾多資金的追捧。

　　據(jù)悉，參與中國建筑初步詢價的機(jī)構(gòu)中，共有565家配售對象提交了有效報價，對應(yīng)的累計認(rèn)購股數(shù)為1998億股，為本次網(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的41.6倍，配售對象報價區(qū)間依序為4.2元至4.3元/股，所有配售對象報價區(qū)間上限的平均值為4.32元/股，中值為4.25元/股。充分顯示出機(jī)構(gòu)投資者對中國建筑的申購熱情。

　　從近期媒體報道和券商出具的研究報告來看，機(jī)構(gòu)投資者對中國建筑2009年盈利情況較為樂觀，普遍預(yù)測2009年每股盈利可能達(dá)到0.17元乃至更高；若據(jù)此計算，4.18元/股對應(yīng)的2009年預(yù)測市盈率為24.6倍，而目前萬科等公司的2009年預(yù)測市盈率高達(dá)35倍以上。“這樣比較，中國建筑上市后還是具有一定的投資價值的。”另一家券商機(jī)構(gòu)行業(yè)分析師表示，根據(jù)機(jī)構(gòu)的估算，中國建筑上市后的首日漲幅或在20%至40%之間。

　　此前，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人在談及新股發(fā)行機(jī)制改革時，曾再三明確改革的總體思路是要推動新股定價進(jìn)一步市場化，培育市場約束機(jī)制；推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責(zé)，更加重視中小投資人的參與意愿。這也意味著從現(xiàn)在開始，在新股發(fā)行定價方面，證監(jiān)會在對詢價和申購強(qiáng)化約束的同時，將逐步淡化窗口指導(dǎo)并最終消失，讓市場主體真正擔(dān)負(fù)起責(zé)任，形成市場主體之間的博弈。

　　“與2008年業(yè)績相比，中國建筑發(fā)行價可能確實很高，但若從未來一二年的發(fā)展看，中國建筑的動態(tài)市盈率可能又較為合適。所以，30倍市盈率也好，51倍市盈率也罷，關(guān)鍵看你怎么去理解它現(xiàn)在和未來的投資價值。”一位市場人士這樣表示，而針對市場和證監(jiān)會的質(zhì)詢，一方面，中國建筑和主承銷商都對定價進(jìn)行了詳細(xì)的說明，另一方面，中國建筑的發(fā)行又得到了各方資金的熱烈追捧，“誰又能說這不是供需雙方真實意愿的反映呢？”這位市場人士反問：“況且所謂市場化的定價機(jī)制，也意味著雙方都有選擇的自由。如果你認(rèn)為定價高了，企業(yè)在圈錢，你可以選擇放棄申購，放棄投資這家企業(yè)，轉(zhuǎn)而尋求更有投資價值的企業(yè)好了。”

　　雖然目前還難說中國建筑發(fā)行定價是否合理，但有專家表示，市場化定價是新股發(fā)行機(jī)制改革的關(guān)鍵。從新股發(fā)行定價本身來說，必須尊重市場化的原則，但在我國目前賣方市場仍過于強(qiáng)大的情況下，要真正實現(xiàn)新股定價更能合理反映企業(yè)的內(nèi)在投資價值，更能反映供需雙方的真實意愿，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，強(qiáng)化投資人的風(fēng)險意識和對發(fā)行人的約束力。同時，還應(yīng)采取措施，防范二級市場價格波動，這樣也有利于使得市場參與各方更理性、更客觀。(記者 李俠)