中國建筑將于本周掛牌上市。它在發行過程中，實現了國內IPO網上向網下回撥、網上中簽率高于網下的態勢。業內人士認為，中國建筑IPO時的各項數據表明，新股發行體制的各項措施已初顯成效。

　　中國建筑在A股市場受到熱捧的同時，北京金隅在香港也掀起了認購熱潮。一個是建筑加地產、一個是建材加地產，對兩者簡單比較可以發現，并非A股才有限售股，香港市場也有限售股，而且限售股并不必然導致發行價過高。

　　海外市場也有限售股

　　一些市場人士認為，由于A股市場存在限售股，扭曲了供求關系，使得發行價格偏高。他們建議，取消大股東股份的鎖定，公司上市時全部股份均可交易。實際上，存在限售股并非A股獨有現象，海外成熟市場對控股股東、戰略投資者也都有限售要求。

　　從頗有相同點的中國建筑和北京金隅來看，中國建筑發行120億股，占發行后總股本的比例為40%，北京金隅發行9.33億股，占發行后總股本的25%。中國建筑的總股本300億股中，80%的股份存在限售要求，其中限售期限36個月的股份數量為169.2億股，限售17個月的有10.8億股，這是發起人股份；網下配售的60億股也有3個月的限售期限。北京金隅的總股本中有限售要求的股份比例更高，占到了大約80.7%，其中28億股為內地股份，不在H股市場流通，另有2.13億股屬于基石投資者也就是戰略投資者，需要鎖定6個月。

　　限售股并不必然導致發行價過高

　　業內權威專家表示，限售股并不必然導致發行價過高，不會導致不公，更不是“萬惡之源”，相反，是促使上市公司穩健經營、帶來回報的基礎。

　　新股發行體制改革后，定價進一步市場化，體現的是投資者和發行人的共同意愿，價格的高低只和市場主體的意愿有關，而和是否有限售股無關。例如，中國建筑和北京金隅都有限售股，主業也有些類似，但兩個市場給出的價格并不一樣。中國建筑的發行價格區間為3.96-4.18元/股，對應的2008年全面攤薄后的市盈率為48.59-51.29倍，而北京金隅的發行價格區間是5.18-6.38港元/股，對應的2008年全面攤薄后的市盈率是14.8-18.2倍，兩者最后都以上限定價。

　　“不同市場給出不同價格，這是市場行為，監管部門并不直接干涉中國建筑51.29倍的定價，只是要求發行人和主承銷商進一步對定價作出說明，充分披露定價信息，增加定價信息透明度。”證監會負責人表示。

　　對于市場關心的限售股是否會取消的問題，權威專家進一步表示，經過股權分置改革，凡是實施了股改的公司，其所有股份均是流通股。部分股份限售與公司股份的全流通性質并不矛盾。國內外對主要股東股份的限售鎖定，其目的是維持公司治理結構和經營管理在一定期限內的穩定性，防范新上市公司大股東過快變更帶來管理層的頻繁變動，從而帶來經營管理上的不確定性，影響公司業務的可持續性，導致風險。從這個角度來看，對主要股東股份有鎖定期要求，是上市公司的內在約束機制，會長期存在。

　　A股更重視中小投資人參與意愿

　　根據現有規定，A股市場IPO時，網上發行的比例為50%-80%，而在海外市場，網上網下的比例由承銷商自主決定，相比而言，A股更重視中小投資人參與意愿。

　　例如，中國建筑網上網下的比例回撥前分別是60%:40%，網上發行72億股，網下配售48億股。由于發行改革后，網上網下分開，網上申購設置上限，把機構資金從網上“趕到”了網下，網下凍結的資金更多，達到9694.3億元，網上凍結8875.7億元，網上回撥網下后網上網下的比例各為50%。

　　而北京金隅回撥前，國際配售的股份占90%，為8.4億股，公開發行只有0.93億股，占10%。它的國際配售凍結了2180億港元，公開發行凍結為4650億港元，啟動回撥后，國際配售和公開發行都是4.67億股，各占50%。

　　“一人一手”不現實

　　在新股發行征求意見過程中，有人建議，應該“一人一手”。由于我國投資者數量龐大，“一人一手”并不現實。

　　即使在香港，也并非總是“一人一手”，從北京金隅中簽情況看，約40萬投資者參與了公開發行，認購倍數回撥前是770倍，回撥后是154倍，中簽率回撥前只有0.13%，回撥后是0.64%。 (申屠青南)