7月份以來，全球市場對于經濟復蘇概念的炒作如火如荼，在二季度中國經濟增長好于預期的背景下，國際資金對“中國資產”的追捧進入高潮，熱錢持續涌入香港市場，并帶動港股強勁攀升。預計國際資金流入香港的趨勢短期內不會改變，助推H股乃至A股市場延續升勢。

　　資金涌港再掀高潮

　　近兩周以來，出于對中國經濟復蘇概念的追捧，國際資金流入香港再掀高潮，港元匯率多次跌破7.75的強方兌換保證水平，為了維護聯系匯率制度的穩定，香港金管局多次入市注資港幣。港股也迎來了一波快速反彈行情，統計顯示，自7月14日以來，恒生指數與國企指數累計漲幅分別達到17%和18.6%。

　　雖然缺乏香港有關資金流動的官方數據，但仍可通過月度貨幣統計數據進行估算。在聯系匯率制度下，資金流入促使金管局被動發行港元，港元貨幣供給的增量可以近似表示為港元貸款的增加與資金凈流入額之和。金管局公布的數據顯示，4月份港元廣義貨幣供給M3環比增量為208億港元，而港元貸款總額卻減少了66億港元，資金凈流入額為275億港元；5月份M3增幅為830億港元，而港元貸款下降11億港元，當月資金凈流入為841億港元。由此可見，資金凈流入的跡象較為明顯。

　　應該說，不能排除短線資金獲利回吐并流出香港的可能性，但更應當將此次資金流入香港定義為長期行為，在中國經濟復蘇前景較為明確的背景下，資金流入香港并追捧“中國資產”的趨勢不會改變。跨境貿易人民幣結算試點的推出令人民幣國際化預期愈加強烈，香港或將成為人民幣跨境結算中心；隨著內地二季度經濟數據的出爐，中國經濟率先復蘇的預期已較為確定，港股尤其是中資股市場無疑成為國際資金最佳的炒作對象。另外，香港實行聯匯制度，國際資金流入香港享受內地經濟復蘇的同時，又不必面臨過高的匯率風險。

　　H股走強將惠及A股

　　在經歷了持續攀升之后，港股的靜態估值已經大幅超出歷史平均水平。來自彭博資訊的統計數據顯示，按照歷史業績計算，目前恒指市盈率、市凈率分別為18.1倍及1.98倍，顯著高于2002年以來的均值15.25倍及1.62倍；國企指數市盈率、市凈率分別為18.87倍及2.4倍，也高于2002年以來的均值14.02倍及1.78倍。

　　然而，在流動性充裕以及經濟復蘇的背景下，靜態估值因素顯然不為投資者所擔憂。歷史數據顯示，資金的凈流入金額與股指及估值水平有顯著的正相關關系。因此，如果資金流入香港趨勢持續，港股的估值水平仍有提升空間。

　　而從AH比價的角度上看，截至7月27日，A+H板塊的H/A均值為0.568，接近2003年以來的均值0.57，應該說目前AH股價比處于較為合理的范圍之內。如果后市資金涌港并進一步推升H股市場估值水平，那么，AH股聯動上漲的格局將有望延續。(董鳳斌)