“風乍起，吹皺一池春水”，可以說是昨天市場變化的一個最好寫照。

　　昨天，央行貨幣政策“動態(tài)微調(diào)”消息，讓今年以來一路高歌猛進的大盤股指驟然下跌2.1%。各種猜測引發(fā)市場心理發(fā)生微妙變化：離場還是抄底，投資者此時面臨一個艱難選擇。要解決這個問題必須準確解讀央行貨幣政策的“動態(tài)微調(diào)”。

　　此前，央行6天三度表態(tài)貨幣政策不會變。這次仍然是“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策,根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟走勢和價格變化,注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào),及時發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題,妥善處理支持經(jīng)濟發(fā)展與防范化解金融風險的關(guān)系。”這是央行再次明確適度寬松的貨幣政策不會變，而且進一步明確了“動態(tài)微調(diào)”的前提是經(jīng)濟走勢和價格變化。不僅如此，央行還明確了“動態(tài)微調(diào)”的手段：合理安排公開市場工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度,創(chuàng)新貨幣政策工具。一句話，就是用市場化手段微調(diào)貨幣政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，防止可能出現(xiàn)的通貨膨脹。

　　首先，“動態(tài)微調(diào)”是結(jié)構(gòu)調(diào)整。 央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份金融機構(gòu)人民幣貸款較上月新增15304億元。隨后，央行恢復(fù)1年期央票發(fā)行，發(fā)行量為500億元。這是央行收緊流動性的一個信號。需要說明的是這種改變是結(jié)構(gòu)調(diào)整而非資金總量的控制。這一點可以從近期銀監(jiān)會發(fā)布《固定資產(chǎn)貸款暫行辦法》、《流動資金貸款管理暫行辦法》以及《項目融資業(yè)務(wù)指引》等文件得到印證。事實上，目前貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整的核心是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，進一步引導(dǎo)資金向?qū)嶓w領(lǐng)域滲透，強化貨幣政策在實體經(jīng)濟中的擴張效應(yīng)。

　　其次，“動態(tài)微調(diào)”側(cè)重技術(shù)層面。在當前經(jīng)濟企穩(wěn)向好的關(guān)鍵時刻，適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策不會變也不能變，中央高層領(lǐng)導(dǎo)對此多次強調(diào)。“動態(tài)微調(diào)”側(cè)重技術(shù)層面，動態(tài)微調(diào)就是在貨幣政策工具上下功夫。有專家認為，下半年如果形勢變化，不排除央行動用存款準備金率進行微調(diào)的可能性。也有專家指出，如信貸繼續(xù)保持快速增長，不排除央行可能發(fā)行五年期央票。當然前提是三年期央票重啟。當然，也不排除創(chuàng)新貨幣政策工具。

　　再次，“動態(tài)微調(diào)”對于股票市場的影響是間接。央行采取的貨幣政策不是直接針對股市、樓市等資產(chǎn)價格。因為央行只是關(guān)注資產(chǎn)價格，但是貨幣政策對于資產(chǎn)價格并沒有直接的作用。因此，可以明確的是，“動態(tài)微調(diào)”不是直接針對股市也不意味貨幣政策轉(zhuǎn)向。另外，股市資金充裕的狀態(tài)在總體上不會改變，9萬億元居民活期存款、12.5萬億元企業(yè)活期存款、8萬多億元金融機構(gòu)有價證券及投資，以及近萬億元的不明外資，基本保證了市場資金來源不會發(fā)生根本性變化。而且，與寬松的流動性相比，上市公司業(yè)績才是真正支撐股市穩(wěn)步向上的基石。與一季度頻頻發(fā)布預(yù)減和預(yù)虧公告相比，上市公司中期業(yè)績企穩(wěn)向好已成定局。

　　總體來看，中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的基本面沒有變化，上市公司業(yè)績也將隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而明顯改善；與此同時，下半年流動性雖不及上半年但可以預(yù)計依然充裕。因此，推動股指上漲的宏觀面、基本面沒有變化，經(jīng)過一定的時間調(diào)整后，大盤依然重拾上升之勢。對此，我們完全有信心！( 文 風)