經過前期實現翻番的暴漲后，上證綜指最近迅速調頭持續暴跌。截至昨日，僅十個交易日，滬指最大跌幅近600點，三千點關口被輕松洞穿，并且下跌速率仍沒有收斂的跡象，A股慣有的“暴漲暴跌”特征再次凸顯。

　　回顧歷史，無論是2001年6月至2005年6月，上證綜指從2245.44點一路下跌至998.23點，跌幅達到55.54%，四年大熊市不堪回首，還是2005年6月到2007年10月，上證指數從千點起步，一路飆升，創造了6124.06點的歷史性輝煌，兩年間暴漲513.49%，當數世界第一漲幅！更富有戲劇性的是，從2007年10月到2008年10月，短短一年時間，上證綜指從6124.06點再次回歸至1664.93點，以暴跌72.81%的幅度，完成了“六千一”到“一千六”的輪回，堪稱全球第一跌幅！這種“跌過頭”對“漲過頭”的非理性對稱，賦予了中國式A股運行的典型特征。

　　由此，人們不禁要問：為何A股無法展現經濟晴雨表的作用，與中國經濟一起持續增長？為何中國股市漲起來雄風無限，跌起來也一瀉千里，甚至多次被打回原形？

　　單邊交易暴露機制不健全

　　綜觀A股的“暴漲”或“暴跌”，實際上是單邊式一步到位的漲或跌，造成這種局面的原因主要來自“做空機制”的缺乏。

　　眾所周知，一個只有單邊做多的市場，除了一味做多外，沒有與之匹配的漲跌穩定機制，這樣勢必會帶來物極必反的后果。股市上漲時大家都可以賺錢，形成巨大的財富效應和不斷的跟風效應，導致股市出現長期持續上漲而無法抑制，當股市漲無可漲，或是漲過頭后，又容易形成瘋狂的“殺跌”，直到跌出足夠的上漲空間，才有可能形成新一輪的反彈或反轉。這種頻繁暴漲暴跌，尤其是“打回原形”之后的反彈或反轉，將更具有一步到位漲或一步到位跌的力量，股指的大起大落，就會成為市場的不二選擇。

　　如果說證券市場的核心功能就是價值發現或準確定價，那么做空機制的推出，對證券市場本身的意義就是讓這個市場的“生命”能夠暢通的“呼吸”，有“呼吸”才能有生命力，才能有活力，才能追尋證券市場的價值和意義。

　　不成熟理念導致非理性漲跌

　　中登公司發布的統計年報顯示，截至去年末，各類機構投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%，這也是有統計以來機構投資者持有量首次超過五成。然而，在機構投資者主導下，A股重陷暴漲暴跌的怪圈，充分暴露出市場投資理念的稚嫩或不成熟。

　　不要說6124點到1664點的大熊市，就對最近盤面的觀察來說，無論是上證50指數，還是上證180指數，乃至滬深300指數，十個交易日禁收出9根大小不等的陰線，惡劣的技術形態更甚兩市大盤。進一步盤中個股表現，工商銀行、中國銀行、交通銀行、中國人壽、寶鋼股份、武鋼股份、馬鋼股份、中國石油、中國神華、中國中鐵、國電電力等機構重倉的權重股無不是陰雨綿綿，哀鴻遍野。由此不難發現：機構投資買賣存在相當嚴重的短線思維，漲時追漲，跌時殺跌的現象突出。這與管理層對機構穩定大市的要求相距甚遠。

　　另外，隨著全流通時代的到來，大小非作為后股改時期的龐大群體，他們的持股意愿將在很大程度上影響市場的投資信心。中國證券登記結算公司披露的數據顯示，6月底累計解禁的“大小非”數量已經占到了累計產生的“大小非”數量的47.5%。可見，隨著股指的上升，意味著限售股(特別是小非)的解禁意愿越來越大，勢必給市場帶來資金面和信心面的雙重壓力。

　　政策依賴癥強化股指暴漲暴跌

　　從過去十幾年的市場演繹看，投資者對政策的過分依賴，強化了股指的暴漲暴跌。特別是，每當牛市“漲過頭”時，只要政府不干預，投資者就會錯覺“市場還沒到頂”；相反，每當熊市“跌過頭”時，只要政府不表態，投資者就會錯覺“市場還沒跌到底”。

　　當然，政策依賴癥也有其一定的必然性。中國股市處在政策法規及執行不完善的階段，新的政策法規不斷出臺，而老的政策法規又在不斷調整之中，每一項新政策法規出臺和執行難免會使市場產生階段性的波動。

　　總之，影響市場漲跌的因素非常復雜，除了全球金融危機的沖擊、國際熱錢的涌入、貨幣流動性過剩、人民幣升值引起的資產溢價等諸多外部因素外，市場制度不健全因素是本輪股市先暴漲而后又暴跌的主要的內在原因。因此，深入分析A股市場本輪暴漲暴跌的內在性原因，對A股市長期穩定健康發展具有十分重要的意義。(張曉峰)